新国九条：整体不性感，局部有亮点！

jones.start

新国九条：整体不性感，局部有亮点！

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：jones.start 浏览：2390 回复：0

新国九条整体性感度不够，无论短期还是中期的经济、流动性环境均难以与2004年老国九条并举，局部亮点对夯实底部有余，但刺激牛市不足，非银、与混合所有制国企改革相关的并购主题有望成为该政策下最受益领域。




5月9日，国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，被市场简称为新“国九条”。2004年1月31日国务院出台的国九条拉开了股权分置改革的大幕，并成为05-07年大牛市的重要催化剂；新国九条能否重复老国九条的故事，A股牛市是否近在眉睫，备受市场关注。




我们认为：新国九条整体性感度不够，无论短期还是中期的经济、流动性环境均难以与2004年老国九条并举，局部亮点对夯实底部有余，但刺激牛市不足，非银、与混合所有制国企改革相关的并购主题有望成为该政策下最受益领域。




一、整体不性感，局部有亮点




1、新国九条超市场预期的地方不多，新鲜度不够




作为未来五六年中国资本市场发展的纲领性文件，新国九条中包括多层次资本市场、注册制及退市制度、扩大资本市场开放等重大内容，在十八大三中全会文件、2013年12月27日国务院发布的投资者权益保护的九条意见中已经有所论述。因此超市场预期的地方不多，对如今低迷的A股市场而言，新鲜度不够。




2、六大局部亮点值得关注




（1）推动混合所有制经济发展。推动混合所有制发展是十八大三中全会文件重要内容之一，新国九条是从资本市场层面予以落实，不仅在思想部分明确提出用资本平台推动混合所有制发展，且在多层次股市市场发展中也专门提出鼓励市场化并购重组。我们判断，与混合所有制相关的并购重组有望成为近期A股热点。




（2）培育私募市场。国九条单列一条对培育私募市场作出了具体部署，这在国务院文件中是第一次，值得高度关注。且从表述顺序看，放在股票、债券之后第三位，未来“培育私募市场”将成为比较重要的发展方向之一。私募产品的多样性、灵活性以及活跃性，其发展身份的确认，都将为中国资本市场注入一股清泉和活力。




（3）放开牌照，提高证券期货服务业的竞争力。新国九条要求，实施公开透明、进退有序的证券期货业务牌照管理制度，研究证券公司、基金管理公司、期货公司、证券投资咨询公司等交叉持牌。这意味着在制度层面已经确认了证券、期货行业混业经营的合理合法性。




（4）鼓励上市公司建立市值管理制度。新国九条首次提出“鼓励上市公司建立市值管理制度”，未来市值管理或有可能纳入国企考核范围，这对扭转原有国企混乱的考核体系（政绩？税收？盈利？）具有重要意义，既有助于企业经营目标的升级，也有利于促进政府从国企的“管理人”身份向“出资人”身份转变。对股市而言，则有利于稳定甚至提升蓝筹股低估的估值。




（5）互联网金融发展得到确认。新国九条首次提到，引导证券期货互联网业务有序发展，支持有条件的互联网企业参与资本市场，促进互联网金融健康发展。自2013年互联网金融政策有所开放以来，互联网公司利用PC和手机客户端在理财市场持续火爆，目前获批的首批5家民营银行试点当中由互联网公司发起组建的有2家（阿里巴巴和腾讯）。未来互联网向金融的渗透，很可能会像电商那样，成为一个持续的市场热点。




（6）扩大资本市场开放。新国九条中关于资本市场开放并没有太多超市场预期，关键还是看细节的落实。不过利率与汇率市场化改革稳步推进，对资本市场的对外开放提出了迫切要求。从沪港通等政策推出时点看，后续政策有可能持续发力。目前沪、深股市合格境外机构投资者持股占流通市值比例不到2%，而从全球范围看，境外投资者相关占比大多在25%至45%之间，提升空间很大。




二、新老环境差异大，难把东子比西子




2004年老国九条出台（2004年1月31日）后一周市场大约上涨5%，3个月上涨11%，新国九条会否重复2004年的故事？我们认为，新老国九条出台，在政策超预期程度、经济环境、流动性环境方面都存在较大差异，复制的可能性不大。在当前时机下，新国九条更像托底政策，夯实底部有余，但上举抬拉股市、开启牛市力道不足。




1、政策超预期程度不同




老国九条明确股权分置改革总体方向，而市场当时对此争议较大，文件出台起到定乾坤的作用，开启股市重大利好；而新国九条中提到的注册制、混业经营、引入机构投资者等未超出市场预期，关键看落实。




2、经济货币环境不同




老国九条提出后面临的是一个经济总体向好、流动性较为宽松的经济货币环境。2004年1、2季度中国GDP增速分别为10.4%、11.4%，逐季走高，固定资产投资增速虽有所下行但前四个月均在40%以上的高位运行；流动性方面，M1同比增速从1月份的15.7%上升至4月份的20%，M2增速则从18.1%上升至19.1%。这些都为老国九条出台以后一个季度股市的上行提供了好的经济和货币环境，而从下半年经济、流动性的由升转降，再次拖累了当时的大盘下行。




目前经济下行趋势总体不改，流动性不会出现大规模刺激（央行上周已经明确表态），新国九条很难重复老国九条的故事。




三、把握结构性机会，看好非银+并购




综合来看，新国九条整体性感度不够，无论短期还是中期的经济、流动性环境均难以与2004年老国九条并举，局部亮点对夯实底部有余，但刺激牛市不足，我们认为有底无高度仍是近期A股市场的整体特征。




我们看好新国九条给非银、与混合所有制国企改革相关的并购主题带来的投资性机。




（1）非银：一季报业绩向好，IPO重启预期以及沪港通等政策，给券商业绩带来新看点。叠加五月份券商创新大会，金改提速背景下证券业创新力度有可能超预期。政策利好助推券商股走势，给予行业“增配”评级。




（2）并购主题：金融改革与国企改革、去产能相结合。以市场为平台，通过并购等方式，引入民间资本；国有资本退出的主要领域是重化工业，退出的资本可采用资本运营公司的方式进入服务业。