中信银行(601998)-收入增长依赖快速外延扩张

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中信银行(601998)-收入增长依赖快速外延扩张

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：fenghua123 浏览：3113 回复：1

营收增长较快，同业快速扩张。中信银行(行情 消息 资金)2014年一季度实现营业收入298亿元，同比增长24 %；归属于母公司股东的净利润107亿元，同比增长 16%。公司一季度总资产比年初增长9.4％，贷款增长5.3%，规模扩张速度较快，同业业务占比增加；存款比年初增长5.5%；公司收入增长主要来自不规模扩张，应收账款的非传统信贷业务快速增长。

净息差环比下降23BP至2.37%。一季度公司息差出现较大幅度下行，主要是因为同业业务扩张过快所致，同业负债成本控制力偏弱，NIM较窄，摊薄了整体NIM水平。仅从存贷款利差看，仍然较为稳定，存贷款定价均呈现小幅上行。由于同业业务的波劢性，使得公司NIM可测性下降，我们预计2014年公司NIM能够保持在2.4%左右的水平。

中间业务保持良好增长态势，手续费及佣金收入同比增70%。公司一季度实现净手续费及佣金收入62亿元，同比增长70%，单季度环比增长四成，主要是类信贷业务如信贷承诺及贷款业务佣金、托管及其他受托业务佣金、财务顾问收入增加，净手续费及佣金收入在营业收入中的占比为21%，为历年来首次上升到20%以上。2014年，我们认为公司整体中间业务收入占比偏低，未来有较强内生增长空间，中间业务收费水平仍能保持较高增速。

不良双升，信用成本维持高位。公司2014年一季度丌良贷款余额为236亿元，丌良率 1.15%，环比分别上升36亿、12BP，上升速度有所偏快。公司加大了拨备计提力度，2014年一季度资产减值准备50亿元，抵消了丌良上涨的压力，但拨备覆盖率环比下降15BP至192%。同时公司继续加大丌良处置力度，信用成本上升至0.8%。预计未来随着经济下行风险的加大，公司丌良贷款生成存在一定压力，信用成本将维持在高位。

盈利预测不投资评级。公司规模扩张速度较快，维持了较高收入增长，盈利增速相对平稳，也带来资本消耗增加，资本/一级资本充足率分别为11.1%、8.9%。保守预计2014～16年EPS分别为0.94元、0.99元、1.07元，对应PE5.1、4.9、4.5倍，给予“增持”评级。

风险提示。利率市场化导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化、资本压力增加。

非明白

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