青岛啤酒(600600)-业绩符合预期，市场份额持续快速提升

股市神仙

青岛啤酒(600600)-业绩符合预期，市场份额持续快速提升

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：股市神仙 浏览：2721 回复：1

投资要点：

　　维持“增持”。维持2014、2015 年EPS 预测为1.63、1.92 元，维持目标价为49 元， “增持”。

　　扣非后业绩符合预期。Q1 收入74.1 亿、归属净利5.9 亿，分别增长17.4%、20%，EPS0.434 元，扣非净利4.9 亿，同比增长8.4%。

　　新产能投产、副品牌放量、并购成效显现带动份额加速提升：1）2014Q1 总销量218 万吨，增长19.3%，市占率相对年初提升了2.67pct至19.87%；2）主品牌增长11.7%，相对于2013Q4 单季下滑6%有明显的环比改善，河南、江西均有新产能投产贡献了部分增量，继续期待华南地区能扭转下滑的趋势；3）副品牌中原有产品银麦、崂山等产品延续20%以上的快速增长，而合并三得利及2013 年末新收购河北嘉禾、新钟楼啤酒公司开始贡献增量，推动副品牌增长29.5%；4）预计全年完成1000 万吨销量的规划目标偏大概率。

　　毛利率有所回落，预期继续回落概率不大，费用率则仍处高位：1）副品牌占比提升使得整体吨价同比下降了1.6pct，为3398 元，而吨成本则基本持平，整体毛利率回落了1pct 至40.3%。因从1 月份起大麦价格开始回落，3 月份已同比下降18%，因此Q2 起吨成本压力有望减少，毛利率继续回落概率不大；2）Q1 销售费用率上升2.4pct至21.2%，处于近4 年来高点，因公司在2014 年仍强调以份额为导向，预计全年难有改善，但份额稳定后，费用率存在明显的下降空间。

　　收到政府补助使得Q1 营业外收入大幅增长：公司工厂改造搬迁，收到政府补助在Q1 确认，但全年来看，预计营业外损益同比基本平稳。

　　期待国企改革加速拐点来临：行业依然向好，期待2014 年国企改革加速盈利拐点来临，短期股价将受益于沪港通、世界杯等事件催化。风险分析：竞争加剧、成本大幅波动使业绩不达预期

非明白

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