光明乳业(600597)-收入继续高增长，后劲更在下半场

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光明乳业(600597)-收入继续高增长，后劲更在下半场

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：SZSFYZ 浏览：2873 回复：0

　业绩超预期

　　公司一季度实现收入46.2 亿元，同比增长35%；营业利润1.37 亿元，同比增长121%；因今年一季度少数股东收益上升至3000 万（去年同期为亏损522 万元，主要因去年一季度新西兰业务亏损），使得归属母公司股东的盈利同比增幅小于营业利润，盈利7028 万元，同比增长42.8%。

　　毛利率同比略降0.2 个百分点至34.2%；销售管理费用率同比下降1 个百分点；营业利润率同比提升1.2 个百分点至3.0%；归属母公司股东的净利润率提升0.1 个百分点至1.5%。

　　公司一季度的收入超预期（此前市场最新预期其收入增速为20-30%），其实际财报的收入增速已接近我们商超渠数据监测下的水平。

　　发展趋势

　　超级单品继续发力，全年高增长预期不变。1-2 月商超渠道监测下的莫斯利安收入同比翻番，该产品2014 年全年预计可实现60-70亿元收入（2013 年32 亿元），其将占总收入的30%，或成为盈利的主要贡献来源。预计五朵金花产品2014 年全年合计收入增长在50%以上。

　　毛利率仍有改善空间，预期下半年原奶成本压力减缓。因2013 年年初原奶成本较低，1Q2013 综合毛利率水平较高，1Q2014 原奶价格尽管相比4Q2013 有所回落，但与1Q2013 相比仍有近20%的上涨幅度。尽管光明乳业(行情 消息 资金)在上海市的原奶成本是年初锁定全年，但仍有国内其他地区奶源和新西兰奶源。在原奶价格整体趋势走弱的大环境下，我们预计公司下半年的毛利率仍有改善的空间。

　　盈利预测调整

　　我们上调公司2014/2015 年收入预测10.1%/12.8%，上调盈利预测6.7%/9.9%。预计2014/2015 年收入增长29%/18%，盈利增长51%/41%，EPS 分别为0.50/0.71 元。

　　估值与建议

　　当前股价对应的2014 年市盈率为33.5 倍，而2014 年业绩增速预期为51%，估值仍有吸引力，同时当前2.9%的净利润率水平仍有明显提升空间。维持推荐评级，目标价上调至22.95 元（DCF 模型所得）。风险：原奶价格反弹，乳业巨头的终端竞争加剧。