华润三九(000999)-处方药业务增速放缓致经营低于预期

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华润三九(000999)-处方药业务增速放缓致经营低于预期

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：guming 浏览：4092 回复：1

收入及扣非后净利润分别增长4%和-3%，略低于预期

　　2014 年一季度公司实现营业收入19.15 亿元，同比增长3.84%；实现归属于上市公司股东的扣非后净利润3.27 亿元，同比下滑3.04%；经营活动产生的现金流量净额8120 万元，同比下降65.99%。公司实现每股收益0.34 元，每股经营性净现金流0.08 元，业绩略低于我们预期（同比持平）。低于预期的主要原因是处方药增速放缓。

　　行业困境下OTC 业务保持平稳，处方药业务放缓超预期

　　分业务板块看：①OTC 业务同比增长约2%，在高基数上保持平稳，在目前OTC 行业的困境下实属难得，其中今年重点推广的新品气滞胃痛颗粒、皮肤药新品及天和系列膏剂保持两位数增长；②处方药业务同比增长约3%，该业务板块增速明显放缓是业绩低于预期的主要原因，其中增长较快的是配方颗粒，同比增长近20%；受清理渠道库存影响，抗生素明星产品五水头孢唑林钠同比下滑；中药处方药整体实现平稳增长，参麦等竞争激烈的品种同比下滑，受基药招标及增补进展缓慢影响、参附销售增长亦不明显；③医疗服务业务实现约20%的稳健增长。

　　成本和费用率双升是净利润增速慢于收入增速的主要原因

　　一季度公司成本和费用率双升，毛利率和期间费用率分别为60.28%和30.96%，毛利率同比下降近1 个百分点；期间费用率上升39.16%，同比上升近1 个百分点，主要是管理费用率上升所致。

　　下半年经营有望改善，重大资产重组仍在进行中

　　我们最新预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.34/1.54/1.74 元，对应PE 分别为17/14/13 倍。公司正在积极进行经营调整，开拓县级市场、为处方药业务增加新的增长点，随着基药招标推进相关品种增速有望改善。公司4 月9 日公告大股东正在筹划涉及公司的重大资产重组事项，目前仍在停牌和推进中，我们维持买入评级。

　　风险提示

　　顺峰药业进入三九体系后也存在整合上的风险；OTC 新品推广不及预期。

非明白

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