财政与货币的定向发力

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财政与货币的定向发力

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：haosou 浏览：2712 回复：0

经济下行，财政微刺激在主要经济指标均指示经济下行趋势之时，财政微刺激政策已然先行。4月2日李克强总理主持召开国务院常务会议，祭出“旨在应对经济下行的一揽子刺激措施”，以棚户区改造和铁路建设为主要发力点。3月数据已经基本确认经济加快下滑趋势，而PMI数据也显示节后就业回升并不理想。在这个时点推出稳增长措施，重拾“去年应对经济下行的经验”，通过财政定向刺激托底经济并不意外。我们在之前报告中反复提及，财政刺激可能已悄然发酵，但受限于地方债务风险，能够提供的刺激幅度相对有限。

在财政刺激已然发力之时，现在市场关注焦点是货币政策能否跟上，以及以什么方式跟上。我们的观点是，财政刺激会带来融资缺口，货币政策需要微调以维稳融资成本。但考虑到控杠杆和调结构的长期目标，货币政策全面转向的预期会令去年年中以来的去杠杆努力前功尽弃。因此，我们认为货币政策会以定向宽松为主，对特定领域提供流动性支持，但中性基调不会有太大改变。在政策工具选择上，再贷款在定向和期限上都更匹配政策目标。而降准降息由于无法控制资金流向，并会带来融资刚性部门杠杆率的进一步攀升，在使用优先级上会低于再贷款。

PMI显示经济继续下滑中国制造业PMI为50.3，尽管仍处于扩张区间，但是低于季节性因素，经济下滑趋势不变。由于节后开工回暖会导致PMI季节性回升，而中采PMI并未完全剔除季节性因素。从历史数据来看，2008-2010年3月PMI均值为56.1，2011-2013年均值为52.3。而2013年经济下滑时期，3月PMI仍达到50.9，由此可见，今年的经济状况甚至还要弱于去年。分项来看，新订单和生产指数均低于历史均值，显示经济需求端和供给端下滑趋势正在相互传导。就业指标为48.3，处于收缩区间，大幅低于历史均值。需求疲弱企业主动去库存。小型企业已现复苏空间，但是复苏动力不足。

3月中国宏观经济数据前瞻3月主要经济数据即将陆续公布，中国经济增长孱弱应无疑问。但经济景气在上中下游行业传导中的时滞，以及非制造业在中国经济中占比的提高，可能会令经济需求端的表现好于经济供给端的数字。我们预计一季度GDP同比增速为7.3%。考虑到去年3月基数较低，预计3月规模以上工业增加值回升至8.9%。制造业投资难有起色；基数原因抑制基建投资上行幅度；房地产投资增速仍可能短暂回升。预计3月固定资产投资同比增长19%。政策效应仍在，预计3月社会消费品零售同比增长12.1%。美国经济复苏势头明朗有利于出口提振，预计3月出口同比增长7.1%。国内需求在加速下滑，进口预计同比增长3.8%。预计3月录得贸易顺差50亿美元。

按照季节性投放规律和全年增速目标测算，3月新增信贷9800亿。考虑到表外融资回落，理财产品季末回表和外汇占款缩量，3月M2增速降至13%。食品价格持续走低，预计CPI同比回升至2.4%。年初以来大宗商品价格低迷，令PMI购进价格指数一路下行，预计3月PPI同比回升至-1.8%。