财政已先，货币能跟上吗？

k99LwLjin2004

财政已先，货币能跟上吗？

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：k99LwLjin2004 浏览：2284 回复：0

中国经济：

经济下行，财政刺激已然先行。4月2日李克强总理主持召开国务院常务会议，祭出“旨在应对经济下行的一揽子刺激措施”，以棚户区改造和铁路建设为主要发力点。3月数据已经基本确认经济加快下滑趋势，而PMI数据也显示节后就业回升并不理想。在这个时点推出稳增长措施，重拾“去年应对经济下行的经验”，通过财政定向刺激托底经济并不意外。我们在之前报告中反复提及，财政刺激可能已悄然发酵，但受限于地方债务风险，能够提供的刺激幅度相对有限。

在财政刺激已然发力之时，现在市场关注焦点是货币政策能否跟上，以及以什么方式跟上。我们的观点是，财政刺激会带来融资缺口，货币政策需要微调以维稳融资成本。但考虑到控杠杆和调结构的长期目标，货币政策全面转向的预期会令去年年中以来的去杠杆努力前功尽弃。因此，我们认为货币政策会以定向宽松为主，对特定领域提供流动性支持，但中性基调不会有太大改变。在政策工具选择上，再贷款在定向和期限上都更匹配政策目标。而降准降息由于无法控制资金流向，并会带来融资刚性部门杠杆率的进一步攀升，在使用优先级上会低于再贷款。

为了保证“成本适当”，货币政策需要微调承接部分融资需求。依托国家信用，以债券等标准化产品融资是这次财政刺激的主要资金来源。国开行成立专门机构，单独核算，采取市场化方式向邮储和其他金融机构发行住宅金融专项债券，为棚户区改造融资。在铁路建设上则采用设立铁路发展基金，创新铁道债发行（今年发行1500亿元，所得税优惠）以及给予财政补贴的方式。从信用风险和期限结构来看，这两类融资对长期政策性金融债和国债有一定的替代作用。当前银行保险等机构对这类债券配臵意愿偏弱，供给增加势必会造成收益率和融资成本的上升。考虑到棚户区改造和铁路基建的显性资产收益率较低（隐性收益是全社会生产效率的提升，但是无法货币化），需要控制融资成本，才能避免给未来财政带来较大压力。因此，货币政策有必要配合财政政策来控制融资成本。