龙力生物：乙醇新产能维系高估值

看雪000

龙力生物：乙醇新产能维系高估值

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：看雪000 浏览：2827 回复：0

报告摘要：

公司是以玉米芯、玉米和秸秆为原料，致力于打造“玉米全株产业链”，目前低聚木糖为核心产品的功能糖是最主要收入和利润来源，收入占比约50%和毛利的绝大部分。

国内外燃料乙醇概况。巴西、美国先后在上世纪70年代中期开始推动乙醇汽油的消费，两国12年的燃料乙醇产量合计为188亿加仑（约0.57亿吨），占世界总产量的86%。我国是从02年开始推广燃料乙醇，目的是以消化大量库存陈化粮，黑龙江、吉林、辽宁、河南、安徽５省及湖北、河北、山东、江苏部分地区已基本实现车用乙醇汽油替代普通无铅汽油，11年我国燃料乙醇产销量达193.76万吨。

燃料乙醇是公司最大看点。公司从05年开始研发纤维素燃料乙醇的生产技术，经过多年不懈努力，12年公司收到省发改委5万吨纤维素乙醇的核准，使得公司成为国内首家能够生产二代纤维燃料乙醇的企业。13年公司以自由资金投资4.86亿元建设年处理20万吨秸秆综合利用项目，利用高效原料预处理技术的生产纤维素乙醇生产线，项目建设后可年产纤维素乙醇3万吨。

功能糖产能投产，淀粉业务将压缩。公司年产6000吨低聚木糖的募投项目有望在14年后陆续达产。公司新产能投产后，规模效应进一步加强，外加产品升级带来结构上变化，可能进一步提升盈利；国内玉米淀粉市场竞争激励，缺少产品定价能力，由于公司战略重心转向新能源，我们预计后期规模将进一步压缩。

盈利预测与投资建议：我们预计14-16年公司实现销售收入10.03亿元、10.52亿元和11.34亿元，同比增长11.05%、4.89%和7.75%；归属母公司净利润0.85亿元、1.01亿元和1.16亿元，同比增长17.78%、18.97%和14.16%，EPS分别为0.35元、0.42元和0.48元，相对应PE分别45倍、38倍和33倍，给予增持评级。

风险提示：原材料价格波动；食品安全。