加速而非加量 短期信号大于实质

枪手蚊香

加速而非加量 短期信号大于实质

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：枪手蚊香 浏览：2318 回复：0

报告摘要：

核心观点：（1）保障房和铁路投资未超年初预算，会议重在理顺资金保障，加快建设而非加量建设，而年初财政预算投资增量仅千亿，若仅是财政定向宽松将难改全年经济走势；（2）但信号意义有二，即传递稳增长和推改革的决心，3周中两商稳增长，体现紧迫性，符合我们年初以来政策微调的判断，预计后续稳增长有望加快推进，电网、农田水利、环保、公共事业、区域经济等是看点；（3）财政增量刺激有限，其他政策需配套，预计本币趋软、促出口升级以及新兴产业推进，而二季度后有望迎货币适度宽松，不排除降准；（4）政策存时滞，短期生产拉动有限，暂维持二季度经济下滑，三季度趋稳，四季度回升的判断。

既3月19日国务院常务会提出“加快重点投资项目”后，再次快速推进保障房和铁路投资的投融资体制改革，相关建设有望提速，可见稳增长的紧迫性。但短期看，仅是中央财政的定向宽松对经济拉动的实质性作用有限。

（1）保障房和铁路投资额并未超年初预算额。本次重在推进投融资体制改革，理顺资金保障而已。年初预算铁路投资增6300亿，比2013年少338亿元。但由于中西部投资为主，铁路里程增加，故对相关产业链需求仍增加。（2）年初财政预算投资增200亿，加上支出结构调整，预计增量达1000亿，其直接拉动效应也仅5000亿规模，难抵房地产投资和去产能导致的制造业投资下降。

但传递的信号意义较大，即推进稳增长和改革的决心，3周中两商稳增长，体现紧迫性，符合我们年初以来政策将微调的判断，预计后续稳增长有望继续推出，财政投资的加速有望在电网、农田水利、环保和区域经济等方面落地。

我们判断经济下滑压力较大，有限的财政增量难阻下行趋势。仍需其他政策配合。可能的组合是货币政策适度趋松，理由是实体经济长期资金紧平衡、存贷款增速背离以及货币增速将低于13%。预计二季度后有望迎来货币政策适度宽松，不排除降准可能性。

同时，预计货币趋软、促出口升级来稳出口，利好纺织服装、电子，高端装备以及软件外包等服务贸易，而新兴产业扶持推进。

但政策存时滞。面对刺激，企业先消库存为主，短期生产拉动有限，维持二季度经济继续下滑，三季度趋稳，四季度回升的判断。