国药股份：经营稳健 整合渐近

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国药股份：经营稳健 整合渐近

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：fubo 浏览：2480 回复：0

维持增持评级。公司 2013 年收入增长 17.34%，净利润增长 22.54%，业绩符合预期。公司核心业务为麻精类药品分销并参股上游麻药工业企业，细分领域的经营优势突出。 公司自身经营处于稳定上升期 ， 预计2014~2016 年 EPS1.05、1.26、1.49 元/股，14PE20X 具安全边际。大股东承诺消除同业竞争的时间为 2016 年 3 月前，2014~2015 年整合预期渐行渐近。维持“增持”评级。目前医药商业行业 14 年动态 PE 为 23 倍，由于麻精类业务的经营壁垒明显高于一般医药分销企业，应享有一定估值溢价，给予目标价 26 元，相当于 14PE25X.

　　麻精药品核心业务保持快速增长。 公司 2013 年医药分销业务增长 20.08%，其中麻精药品分销快速增长约 28%，北京地区纯销及调拨业务因招标推迟、医保控费等行业性原因平稳增长约 14%。预计 2014 年麻精药品分销在市场拓展加大的推动下可望继续保持 25~30%的增速，北京地区药品分销增长 15%左右。参股的主要麻药工业企业宜昌人福业绩增长 23.52%。

　　制药业务 2014 年将恢复增长。 2013 年国瑞药业受搬迁影响，收入仅增长6%。目前退城进园项目已完成一期建设，并通过新版 GMP 认证，现已投入生产，2014 年增速有望提升至 15%左右。

　　大股东整合预期渐行渐近。2011 年 3 月国药集团曾公告承诺“争取 5 年内解决国药控股与国药股份(行情 消息 资金)的同业竞争问题” 。从业务角度看，大股东和公司都有北京区域分销业务(非麻精药品)，我们认为将公司业务进一步聚焦在麻精类药品领域是解决同业竞争的合理化路径。

　　风险提示。北京医院市场受政策影响增速放缓；麻药降价。