长城汽车(601633):盈利仍有望快速增长，静待H8上市

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长城汽车(601633):盈利仍有望快速增长，静待H8上市

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：天天来看 浏览：2085 回复：0

　长城汽车(行情 消息 资金)公布2013年年报，实现收入567.84亿元，同比增长31.57%；归属上市公司股东净利润82.24亿元，同比增长44.47%，对应全面摊薄后每股收益2.70元。公司拟以2013年12月31日总股本30.42亿股为基数，每股派发现金红利0.82元（含税）。

　　SUV高增长带动公司汽车销量同比增长24.01%，高于国内汽车市场13.87%的销量增速。2013年公司销售汽车77.06万辆，同比增长24.01%。分车型来看，全年共销售SUV系列42.03万辆，同比增长50.13%；由于节能补贴新政于2013年10月1日起实施，此前符合3000元补贴的C30和C50部分车型销量受到影响，轿车系列共销售20.55万辆，同比增长3.11%，低于行业销量增速；受出口量高基数和迪尔停产影响，公司销售皮卡13.61万辆，同比下滑0.41%。

　　公司SUV销量增速贡献主要来自于哈弗H6和M4。哈弗H6自上市以来，一直处于供不应求的状态，2013年6月底轿车腾翼C50搬至天津二厂，天津一厂产能完全用于哈弗H6后，哈弗H6月均销量维持在21000辆以上。哈弗M4是带动公司SUV销量增长的另一重要车型，2013年哈弗M系列合计销售13.77万辆，同比增长108%。展望未来，我们认为公司将重点提升SUV 的品类品牌优势。与自主品牌相比，公司在SUV领域生产销售的时间长，产品相对成熟，在售后服务方面也占据一定的优势，具有较强的号召力；与合资品牌相比，公司产品在价格方面占据绝对优势，性价比优势明显。我们认为H6产能的扩大，以及紧凑型哈弗H2和高端SUV哈弗H8的上市，有望支撑2014年公司SUV销量的快速增长。

　　2013年公司实现汽车出口7.49万辆，同比下滑21.52%，其中，皮卡车、SUV 及轿车销量分别为3.15万辆、3.24万辆和1.10万辆，同比分别下滑25.55%、7.33%和39.13%。

　　受益于SUV产品销量快速增长，2013年毛利率同比提升1.74个百分点。公司营业收入同比高增速主要是由SUV产品的高增长带动的。由于SUV产品毛利率高于轿车和皮卡，2013年公司毛利率同比提升2.17个百分点至28.61%。我们认为哈弗H6采用自产1.5T的发动机也提升了公司的盈利能力。同时，公司未来发展的重点仍将集中在SUV细分领域，SUV销量占比有望进一步提升，因此我们认为公司能够维持稳定的盈利能力。

　　研发费用导致管理费用同比大幅增长。2013年公司管理费用同比增长57.56%，占营业收入的比重同比增加0.80个百分点至4.84%，主要原因是公司研发费用的增加。

　　盈利预测和投资建议。哈弗H8是公司向高端SUV领域拓展的首款车型，战略意义重大，我们将重点关注其销售情况。公司未来发展仍将聚焦于SUV领域，销量结构有望持续改善。我们预计公司2014年和2015年分别实现EPS3.53元和4.12元，考虑到公司在SUV行业仍存在较大的发展空间和皮卡领域的龙头地位等因素，维持公司的“增持”评级，目标价35.30元，对应2014年10倍PE。

　　风险提示：国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险；行业竞争加剧的风险；人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。