i财富理财2014年商贸零售行业投资策略

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i财富理财2014年商贸零售行业投资策略

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：a12aada 浏览：3582 回复：0

信达证券：全渠道整合初起步
　　2013年1~11月社会消费品零售总额同比增长13.0%，增速下滑1.20个基点。根据信达宏观策略组对2014 年宏观经济的判断，我们预计社会消费品零售总额明年总体增速为13.2%，在经济增长企稳、温和的通胀环境、低基数等因素的共同作用下与今年相比略有回暖。 网购对于实体零售分流趋势不改。2013 年前三季度中国网购交易规模达到1.24 万亿，同比增长41.67%，占全社会消费品零售总额比重升至7.37%。对照中美两国网购的发展，中国的网络购物市场具有起步晚、发展快、渗透率高的特点。中国网络购物交易额已经超过美国，占消费品零售总额的比重也在美国之上。
　　从渠道拓展价值：转型发展O2O，全渠道整合初起步。2013 年是零售企业在摸索中转型的初始年，我们看好零售企业全渠道整合的发展方向、改革决心，以及随之而来的估值提升的投资机会。在研究中我们发现，国外并没有非常成熟的O2O 先例，主流零售企业也仍处于初级的试水阶段。我们认为可能的原因是，虽然国外电商已经有很多年的发展，但是移动应用是近几年的产物，移动通信的出现真真正正推动了双线融合。
　　挖掘隐性价值：零售企业发展金融副业的天然优势。零售企业以现金流充沛著称，所以零售企业开展金融副业具有天然的优势。
　　 在投资拓张主业之外，越来越多的零售企业将闲臵资金购买理财产品，设立小额贷款和担保公司，参股地方银行，成为零售主业之外的又一收入来源。随着国家发布鼓励民营资本进入银行业的政策，使得零售企业有机会申请银行牌照，吸收存款，进一步做大金融业务。 坚固的价值底线：由账上现金和自有物业构成。零售企业通常拥有大量的账上现金，即使减掉有息负债仍占市值较大比重。账面现金作为切实的资产，为零售企业构筑了价值底线。此外，上市的百货企业很多都是各省的商业龙头，门店历史悠久，拥有一家或者多家处于城市核心商圈的门店，这样的物业属于稀缺资源，虽然不存在打包出售的可能性，但随着房地产价格的大幅上涨，自有物业也出现了较大幅度的升值。


华安证券：顺应新型需求，浴火才能重生
　　我们认为，虽然经济的持稳略升将带来2014年终端消费的小幅回暖，但是，零售行业整体仍然难有业绩和估值的大幅提升，我们给予"中性"评级。在这种行业变革期的北京下，我们建议整体的投资逻辑是精选个股，精选能够满足新型需求，突围行业困境，浴火而后重生的公司。我们通过综合分析"新时代消费者要什么"和"传统零售商哪里差"梳理出三条具体的投资思路：1、积极进行模式转型的公司有望突围行业困境；2、行业集中度提升带来规模效应和外延增长；3、国企改革提升效率和业绩。
　　展望2014：终端需求有望略有回暖。我们预计，经济的持稳略升将带来2014年终端消费的小幅回暖，消费增速持续放缓的可能性较小，同比增速恢复到14%左右。居民消费增速的回暖，有望带动零售行业上市公司收入和业绩增速的改善。
　　路在何方：积极转型是突围困境的必要条件。通过转型突围行业困境的方式，我们认为有两种：1、打造渠道多维化可以提高效率，贴近零售的本质; 2、专业化定位于有成长性的细分品类。一方面，2014年将是转型方向逐步明晰的一年，上市公司将加速布局O2O模式，长期向全渠道转型。但是，我们认为现阶段O2O转型对公司业绩和价值的落实效果仍需持续关注。另一方面，我们认为可以通过挖掘定位于成长性细分品类的公司寻找投资机会。建议关注模式新颖的生鲜超市龙头企业：永辉超市(行情 消息 资金)。
　　 强者愈强：加速整合成就行业巨人我们认为，行业现阶段和未来1-2年将迎来第三次整合浪潮，并且在这个行业变革、业绩分化、估值偏低的时点，出现并购潮可以预期。 当行业集中度提升时，原本具有品牌优势和规模优势的龙头公司将进一步提升市场份额和与上下游的议价能力，如永辉超市(行情 消息 资金)、老凤祥(行情 消息 资金)。
　　改革之光照亮长期道路零售尤其是百货行业国资占比较大。当国企改革之光照进处于低位的零售行业时，未来3年孕育着效率改善后的业绩提升。我们认为应当关注以上海为冲锋阵地的国企改革背景下，国有控股比例较大、改制后有业绩进一步提升潜力的公司，如老凤祥(行情 消息 资金)。     
　　风险提示：1、消费增速低于预期；2、业绩不达预期；3、新业态冲击持续。   


招商证券(行情 消息 资金)：寻找景气复苏格局下的估值提升机会
判断2014年行业景气依然弱复苏格局，业绩增长难提升估值。关注主业受电商冲击影响较小的公司：海皮、永辉、鄂武商；向互联网全面转型的苏宁及全渠道转型的天虹、友阿、步步高、王府井(行情 消息 资金)需持续关注。改制将是零售行业中长期主题，构建投资组合应对，建议友谊股份(行情 消息 资金)、上海九百(行情 消息 资金)、中百集团(行情 消息 资金)等。款苏发展民营医院的开元投资(行情 消息 资金)仍具备较高投资价值。


平安证券：渠道变革与品牌繁荣
　　在过去三年，零售板块虽然维持了差强人意的利润增长，但估值的持续回落说明投资者对业绩和传统业务认可度的下降。少数的投资亮点，主要集中在能够获得移动化、互联化、本地化消费需求的品牌或渠道企业。具备网点布局密度和仓储配送环节优势企业的渠道价值凸显；受益O2O模式的体验式业态发展空间巨大、其载体核心地段物业价值巨大；消费升级、供应链效率提升、渠道成本下降则给更多品牌企业的发展提供了机遇。
　　供应链重塑引领渠道革命。电商等业态的发展使得供应链效率得到了前所未有的提高，随着供应链技术的进步（流程优化、大数据分析等）、硬件设施的升级（自动化代替人工等）以及终端订单需求的密集（DC 仓拆单率及边际配送成本下降等），电商运营单位成本仍能进一步下降，并对传统业态形成持续冲击。
　　从线上线下供应链融合的角度出发，具备网点布局密度和仓储配送环节优势的线下企业，有明显的先发优势。国内多家超市上市公司率先尝试触电触网，可能带来板块的主题投资机会。线上线下供应链的融合，将电商品类丰富度、订单密度、信息密度等与实体门店网点布局、物流网络分布结合起来，真正实现两条供应链的优势互补，线下物理网点价值也将面临重估。
　　近期中百集团(行情 消息 资金)、步步高相继公告将在生鲜超市、便利店、生鲜物流技术及供应链管理等领域展开对外合作和投资布局；红旗连锁(行情 消息 资金)也已与EMS、顺丰快递合作，依托旗下门店开展快递代存业务；太原唐久便利店与京东战略合作，共同打造本地O2O 平台，这些举措背后体现出传统超市及便利店从单纯商品销售网点向本地生活服务平台转型的尝试。
　　O2O 模式实现精准营销，提升本地生活服务业态效率，并强化核心地段商业物业价值。O2O 对生活服务业态效率的提升，体现为通过线上精准营销拓展客户群体，整合分散的消费需求，提升原本需求分散、消费频次和经营周转较慢的线下业态的单店产出，通过规模化创造更高的利润。
　　购物中心以收租为盈利模式，业绩稳定、经营杠杆较大，且提供了更多的本地化生活服务业态，能够很好的满足消费者对于餐饮、娱乐的需求。从香港领汇房产基金持有的社区购物中心里的业态结构及租金水平来看，体验类商品及生活服务类业态的盈利能力和租金水平都远高于商品买卖业态，随着物业方不断置换高盈利品类及业态过程中，核心地段物业的租金水平和价值有望持续提升。
　　消费升级和渠道优化催生品牌企业。消费升级、供应链效率提升、渠道成本下降则给更多品牌企业的发展提供了机遇，我们梳理了包括化妆品、黄金首饰、服装、手表和奢侈品、婴童和3C 家电等六大品类，结合各品类集中度、消费需求所处阶段、受电商渠道影响因素的不同，我们认为化妆品、黄金首饰、服装等细分领域能够孕育出持续成长的品牌型企业。     国企改革是制度红利和兼并收购的推手。国企改革作为十八届三中全会明确的政策方向，其重要性和市场关注度不言而喻。股权激励是零售企业最有可能受益的改革措施；此外零售业已进入第三次并购浪潮，我们认为并购重组也将成为国企改革资产资本化的重要途径。     综上，我们推荐老凤祥(行情 消息 资金)、鄂武商、海宁皮城(行情 消息 资金)、步步高、大商股份(行情 消息 资金)和中央商场，我们同时建议关注上海本地股（国企改革）和超市板块（供应链重塑）。
　　风险提示：政策法规整肃电商行业；物流环节成本高企制约发展，抑制供应链效率改善；经济回暖消费复苏低于预期；房价上涨、CPI 高企压制消费等。  


中信证券(行情 消息 资金)：中国商业零售行业强于大市
　　行业增速底部企稳，预计2014 年社消增速13.2%。受年初以来限“三公消费”及CPI 走低影响，2013 年1-10 月社消增长13.0%，同比放缓1.1pcts；2013 年金银珠宝增速高，服装、日用品低景气；分业态看，超市整体平稳，专业店/百货略有回升。我们认为，消费市场是经济发展的福利，在2014 年宏观结构调整背景下，消费市场增长可能整体平稳，在CSI GDP 增速=7.5%、CPI=3.2%的假设下，我们预计2014 年社消增速13.2%（2013E：13.0%）。
　　产业链效率低，实体渠道供大于求，模式转型是唯一出路。中国商业“联销”模式流通层级多，加价率高，产业链低效饱受诟病；同时实体渠道供大于求，基于稀缺性建立的“联销“模式难以为继。行业净利率已由2010 年的4.0%下滑至2013年约3.1%，未来盈利能力受收入与成本双压料将继续下滑。预计未来模式演进将沿“供应链效率提升”主线，转型“自营”是唯一出路。
　　网购崛起：互联网技术升级，渠道无边界融合。互联网缩短流通环节渠道效率高，应用新技术满足消费者服务需求是大势所趋，预计未来三年网购规模增速保持30%以上水平。平台型电商以提供增值服务为盈利模式，当前大格局已定，阿里绝对领先，京东地位稳固，苏宁/腾讯/亚马逊第三集团竞争激烈；未来平台发展已从单纯规模与价格竞争进入“客户体验定胜负”阶段，服务体验（配送、金融、大数据应用）将决定长期竞争格局；智能手机、3/4G 网络普及驱动移动互联快速兴起，微信携6 亿用户绝对领先，未来以供应链为基础的O2O 双线融合是必然趋势，电商落地&实体上线。
　　行业开始并购洗牌，供应链决胜负。中国商业集中度CR10 仅6.8%大幅低于美（33%）、日（22%）水平，未来行业效率提升必将以提升集中度为前提。目前行业收入增长乏力、刚性成本上涨、低景气度下部分零售商萌生退意，行业开始洗牌。供应链效率主要体现在采购、仓储物流、信息系统、门店标准化复制运营四方面，未来供应链强者将通过并购快速提升市占率。
　　超市/百货/家电/珠宝连锁：寻找整合者。超市空间广阔，预计2013-17 年CAGR10.6%，集中度极低（CR10 18%，美国61%）且并购已纷至沓来，永辉超市(行情 消息 资金)与高鑫零售龙头格局初现；百货进入洗牌期，转型之路料将漫长，目前未现能力超群的整合方，但规模大、治理优的龙头企业最有可能整合行业，国企改革、基于供应链的O2O 创新将中长期提升其竞争力；珠宝行业快速增长预计2013-17年CAGR14%，K 金龙头潮宏基产业链控制力强，足金品牌老凤祥(行情 消息 资金)持续高成长；中长期看好苏宁云商(行情 消息 资金)转型互联网零售前景及团队执行力。
　　风险提示：“联销”转型中毛利率下滑超预期；经济增长低于预期。 行业评级与投资策略。鉴于预期2014 年行业收入增速将企稳（10%～15%），中长期增长稳健，并考虑到估值已处历史低位，国企改革有助中长期提升运营效率，维持行业“强于大市”评级。


申银万国：从砖头到鼠标
　　考虑到来自电商销售渠道的威胁和反腐倡廉活动，2013年传统线下零售商的销售增长率减慢。在行业供给过度和线上销售渗透率加深背景下，我们认为2014年对于线下零售商而言仍然是一个转型年。我们预计零售行业同店销售将录得中单位增长。由于新开门店的增加，百货商店的扣点率和经营利润率将继续下降。2014年，拥有权渠道销售策略（多渠道零售）和积极开展线上零售的公司将主导零售行业。


国信证券：转型创新，国企改制，重塑零售新模式
　　外部环境的变化远快于且远大于之前的预期，零售大环境消费的疲软，商业地产供给的加大，人工成本租金成本等的迅速提升，市场格局电商的冲击，技术层面移动互联网的兴起，以及人们生活方式的变化等，传统零售行业面临着巨大的挑战，创新和转型是必由之路。对14 年我们的整体判断是：支撑零售行业强劲复苏的基础尚不存在，短期而言经济有望企稳，CPI 有上扬趋势，终端零售预计温和复苏；但中长期制约零售行业的电商冲击、商业地产供给加大、人工等要素成本上升等矛盾依然存在。零售企业的出路在于通过转型创新探索出全渠道经营新模式，或通过改制释放制度红利提升效率，转型创新和国企改制是14 年零售行业的核心词。维持行业谨慎推荐评级。
　　我们按照三条主线，14 年商贸零售行业个股组合为：永辉超市(行情 消息 资金)、友谊股份(行情 消息 资金)、苏宁云商(行情 消息 资金)、王府井(行情 消息 资金)、天虹商场(行情 消息 资金)、飞亚达。
　　主线一：转型创新模式重构走在行业前列，积极探索O2O 解决方案 创新和转型是必由之路，借助新技术打通线上线下一体化(O2O)，依靠大数据分析提升内部管理和消费者研究的精细化，从而发挥传统零售企业在门店、营销、规模和商品等方面的综合优势，提升消费者全渠道的消费体验.我们认为14 年市场将更为理性地看待O2O的实际效果,公司之间也会出现大幅分化, 优秀企业将获得估值溢价.建议重点关注：苏宁云商(行情 消息 资金)、王府井(行情 消息 资金)、天虹商场(行情 消息 资金)等。
　　主线二：机制改善，释放竞争性行业内质地优良企业的价值 零售行业上市公司中，国有控股的企业比重较大，相对僵化的机制、管理层激励不到位，相关公司的费用率偏高，净利率偏低，在经营效率方面深挖的潜力较大。在具体操作方式上，包括引入外部投资者，管理层激励到位等方式，激发企业活力，释放制度红利；我们建议重点关注上海国资系统的上市公司。建议重点关注：友谊股份(行情 消息 资金)等。
　　主线三：主营发展稳健、管理能力强或模式有竞争力的成长型公司，各个细分领域的成长型公司，其主营保持稳健发展,较行业其他公司受电商冲击相对较小，或其管理能力较强,或其经营模式有独特优势，或其细分市场目前处于较快发展期。建议重点关注：永辉超市(行情 消息 资金)、飞亚达、海宁皮城(行情 消息 资金)等。


长城证券：转型、并购、改革三条主线选股
　　向上动力不足，给予中性评级 宏观经济前景仍不明朗，消费需求依旧疲软，费用刚性上涨，加上反腐冲击，行业向上动力不足。
　　转型：探索O2O，布局移动端 O2O融合线上线下，符合行业发展趋势，而随着移动互联网的快速发展，移动端成为O2O的重要发展方向，积极在移动端进行O2O布局的公司有望赢得先机。
　　并购：行业并购整合渐入佳境 在电商冲击、宏观经济低迷等因素的冲击下，行业持续不景气，零售公司业绩已经开始分化，而零售公司现金流充裕，估值低，物业价值丰厚，行业有望迎来并购潮。
　　改革：零售国资改革大势所趋 在国资改革和行业价值低估背景之下，未来可能受益于政府、资本的共同驱动， 行业将越来越多地出现国资控股的优质上市公司资源转为民营机制。


渤海证券：转型、改革及并购，增长预计仍靠外延拉动
     预计2014 年社零累计增速在14.2%附近 我们预计在2013 年社零增速前低后高的基数上，以及宏观经济复苏的背景下，2014 年社零月增速会相对稳定，预计全年累计增速在14.2%左右。预计压制服装鞋帽线下销售的网络分流仍将持续，下游需求会略有好转。百货销售改善看点主要来自于2 方面，一是传统百货购物中心化，体验业态增多，从而使传统业务如服装鞋帽销售带来的收入占比下降。二是线上线下渠道互补，提高线下门店的客流量。预期O2O 带来的渠道整合会快于市场预期。
　　超市方面，在货币政策趋紧的背景下，通胀预期有所降温，影响同店增速提升。预计2014 年收入增速提高仍依赖于新店扩张，在租金人工全面上涨及需求疲弱的大背景下，低成本扩张才能保证利润增速有所保证。总体看百货和超市业态越来越融合，共同向购物中心、多业态运作对抗线下客流的减少。 珠宝零售板块方面，在美国量化宽松政策逐步退出的大背景下，金价恐长期承压，2013 年的抢金潮或难再度上演。总体而言，在我国这种黄金消费占比高的现状下，金价走弱对整个行业影响偏负面。消费升级仍将是行业景气度提升的主要动力。在2013 年高基数下，预计2014 年销售增速提高恐难持续。 电器连锁板块最早在电商分流下开始转型，目前仍在阵痛期，业绩短期难有体现。但线上线下整合顺应行业发展趋势。
　　投资策略：板块将有如下看点：一是O2O 全渠道渐行渐近，看好转型动力足的公司。二是泛百货下，看好低成本三四线城市购物中心扩张。三是并购整合加剧下，看好现金流充沛的区域龙头 。
　　个股推荐为：1.三四线城市低成本稳健扩张、运营效率高、激励充分、转型动力足的区域龙头，如步步高、欧亚集团(行情 消息 资金)。2.受益于国企改革、转型走在行业前列，估值有优势的王府井(行情 消息 资金)、友谊股份(行情 消息 资金)。另外建议关注现金流充沛、股权分散的行业龙头大商股份(行情 消息 资金)以及受益于上游翡翠原料供给偏紧的A 股翡翠第一股东方金钰(行情 消息 资金)。