i财富理财2014年煤炭行业投资策略

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i财富理财2014年煤炭行业投资策略

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：a12aada 浏览：6996 回复：0

国泰君安：找到煤炭行业的新曙光
　　煤炭行业景气难以翻转，但我们找到投资“新视角” 将开启又一个“新十年”。煤炭需求进入平滑状态是难以逆转的趋势，供需将长期维持平衡；节能减排和经济的必然转型是抑制国内煤炭需求的重要因素；到2015年，我国技术可行、经济合理的节能潜力超过4亿吨标准煤，预计折合到煤炭需求接近3亿吨标准煤；而天然气对煤炭的需求替代预计也在7000-8000万吨；节能虽是双刃剑，但将推动煤炭高效清洁利用发展。
　　景气虽进入低谷，却将催生服务升级与模式创新。用户需求升级，导致煤炭供应链行业旨在降低流通成本，优化资源配臵，本质在于服务；传统贸易模式升级，创新服务平台，产业与金融相辅相成，增强服务能力，开启新成长。
　　投资建议：增持瑞茂通(行情 消息 资金)（600180(行情 消息 资金)）打造煤炭供应链综合服务平台的最佳标的。
　　推荐逻辑：行业低谷催生煤炭供应链综合服务升级契机，并基于信息化平台，公司将不断复制或创新盈利模式，“产业+金融”将共同驱动公司成长。


申银万国：期待新一轮焦煤库存周期，重组类个股仍值得关注
　　能源结构调整：煤炭需求增速仍在下降通道
　　动力煤：动力释放推进区产能化，价格弹性有望增加
　　炼焦煤：价格弹性长期存在，但幅度逐渐收窄
　　投资策略L短期关注焦煤弹性，长期期待动力煤弹性回归


招商证券(行情 消息 资金)：转型下的长波调整
　　过去两年煤炭行业经历快速调整以后，将迎来第二波的长期调整。经济结构调整将带来需求抑制，“三西”地区产能的释放以及铁路运力瓶颈的解决将增加煤炭行业的供给，且随着供给宽松，煤炭成本曲线下行，进而拉低煤炭价中枢，预计煤价仍将维持弱势下行，维持“中性”评级，防御为主，精选个股。


中信证券(行情 消息 资金)：低迷景气延续，静待预期变化
　　从大周期看，目前是行业新周期的起点。行业发展黄金时期虽已过去，但考虑能源安全性及人口等因素，行业长期预期不应过于悲观。2013年板块疲弱走势已反映了悲观预期，展望2014年，我们维持版块“中性”评级，建议采用“静待其变”的策略，适时参与交易性机会。预计宏观经济回暖、库存周期变化等因素都有可能引发煤价预期变化，带动板块出现阶段性的反弹。


民生证券：煤价已在底部，两个变数影响反弹幅度
　　国办《意见》是煤炭行业“政策底” 煤炭是中国的基础能源，占中国能源生产总量的77%，占中国能源消费总量的66%。尽管中国政府为了降低大城市污染而限制煤炭使用、以其他清洁能源替代煤炭，但也不敢坐视煤价长期低迷、企业亏损。11 月18 日国务院办公厅下发《关于促进煤炭行业平稳运行的意见》，提出要遏制产能增长、减轻税费负担、研究完善差别化煤炭进口关税政策、禁止高灰高硫劣质煤进口等意见。煤炭行业政策底已经出现。 煤价已在底部区域，长期或成L型走势 2010-2012 年，中国新增7 亿吨煤炭产能，估计有4 亿吨产能的盈亏平衡线在600元/吨（秦皇岛平仓价）附近。因此，现在的煤价有成本支撑。但如无特殊情况，煤价在未来1-2 年会呈L 型走势，也不具备持续上涨的动力。受环保制约，煤炭需求没有明显增量，东部存量需求会被天然气、核电、水电等新能源所替代；经过过去10 多年的关闭小煤矿，国内煤矿数量从近10 万个下降至1.4 万个，淘汰落后产能已无很大空间。
　　两个变数影响煤价：“能源封锁”、“限制进口” 中国目前原油进口依赖度57%，天然气进口依赖度31%，一旦东海南海发生军事摩擦、能源进口被海上封锁，进口替代必然转向煤化工，会导致煤价走势超预期。 从供给层面看，沿海地区10 亿吨煤炭消费市场中，3 亿吨以上来自于进口煤，剩余部分由国内煤供给。如果“禁止高灰高硫劣质煤进口”得到有效落实，即使东部煤炭总需求有所下降，但对国内煤的需求反而会增加，煤价走势也会超预期。 “国家安全”范围涵盖“能源安全”，中国神华(行情 消息 资金)有望受益于煤制油发展当前外部国际环境复杂，钓鱼岛、南海争端或升级，煤化工对国家能源安全的重要性日益明显。在煤制甲醇、煤制烯烃、煤制尿素、煤制油多个方向中，煤制油技术难度最大、门槛最高，产能过剩的压力最小。


广发证券(行情 消息 资金)：2014关键词，环保、转型和并购
　　2013：行业盈利低至历史低位，股价累计下跌36% 13年至今煤炭指数下跌36%，是06年以来表现最差的一年。股价下跌主要由于煤价回落和行业盈利锐减：（1）13年动力煤、炼焦煤和无烟煤均价较12年平均下跌18%、20%和16%，不过8月开始煤价回升，港口动力煤和产地各煤种自底部累计涨幅分别约20%和8%；（2）前三季度行业毛利率、净利率和年化ROE分别为23.1%、8.1%和9.9%，降至十年来最低水平。
　　2014：供需增速均回落，煤价或进入平稳期 14年煤炭行业或仍受制于产能过剩，预计供需增速分别为4.5%和4.4%，局部地区仍受运输瓶颈制约，煤价总体平稳。14年煤炭企业盈利增加可能还来源于安全费用、折旧费用等的变更（部分公司专项储备余额占14年预测净利润的100%以上，未来可能冲减成本）。按照目前煤价（产地煤价下跌2-4%），按照目前煤价估算的各公司市盈率为24倍。
　　环保：清洁能源是方向，但减排政策对短期需求实质影响有限 13年各地纷纷出台大气污染治理政策，根据我们测算涉及2017年煤炭消费量约1.1亿吨，占消费总量的3%，加上钢铁水泥等下游其他新建产能投产和产能利用率提升，预计对煤炭需求总体影响不大。但未来能源结构优化将持续，煤炭占能源比重预计按照年均0.6个百分点下降（12年为66.6%）。 转型：新兴煤化工或成为方向，资金和盈利制约投资由于总体业务模式单一，非煤业务占比小盈利差，煤炭企业亟待转型。
　　转型的新方向包括：煤化工（新型煤化工：煤制气、煤制烯烃、煤制乙二醇和煤制油）和煤层气。但由于投资额大，回收周期长，中小煤企投资新型热情也不高。综合来看，神华、中煤、潞安等公司可能受益。
　　并购：行业低谷可能逐步展开目前煤炭行业前10家公司产量占比40%，消费增速也逐步开始下台阶，与美国90年代初期类似（美国90年代煤炭开始大规模并购），预计14年开始至十三五阶段，国内煤炭行业大规模并购可能逐步展开。实际上，按照目前的股价水平以及储量情况，各公司按照采矿权重估的净资产PB已经低于1倍，投资价值正在显现。
　　结论：供需面难超预期，关注转型和并购 预计14年供需增速均有回落，市场总体以稳为主，局部地区受铁路运输限制、进口煤下降煤价或有所上涨，但由于产能过剩问题在未来两年内难以得到解决，行业难有趋势性投资机会。关注由于行业处于底部，而可能出现的转型和并购趋势。公司方面，建议关注估值较低、经营稳健或转型和并购机会较大的中国神华(行情 消息 资金)、潞安环能(行情 消息 资金)、兖州煤业(行情 消息 资金)、冀中能源(行情 消息 资金)和永泰能源(行情 消息 资金)。 风险提示：14年经济增速低于预期，煤价超预期下跌。


海通证券(行情 消息 资金)：供应增速放缓，需求缓慢增长
回顾：13年3季度煤炭价格达到本轮最低点
未来供应增速放缓，需求回升支撑价格
海外进口冲击边际效应显著下降
中长期受制产能过剩、需时间消化
看环比改善，推荐兰花科创(行情 消息 资金)、潞安环能(行情 消息 资金)和神火股份(行情 消息 资金)


太平洋(行情 消息 资金)证券：底部已现
　　煤炭行业景气见底回升。2013年，煤炭价格在三季度见底，四季度迎来强劲反弹，创出年内新高，国际煤价也几乎同步反弹；煤炭下游四大行业产量均保持了较高的正增长；四季度煤炭行业的盈利状况改善。 经济保底，煤炭行业最坏时期或已过去。我国雾霾严重，多地出台限制煤炭消费政策，政府治理大气污染将会降低煤炭需求增速；但政府容忍经济增速下滑有一定限度，至少不会低于7%的底线，煤炭需求增长有经济增长保底，我们对此不必过分悲观。
　　以煤为主的能源消费结构将长期存在。中国探明的石油、天然气、煤炭储量分别只能用11 年、29 年和31 年，即使算上后续逐步探明的储量，也绝对谈不上宽裕；中国的能源禀赋决定了能源消费仍将长期以煤为主，能源的稀缺性决定了当前的煤炭过剩是短期现象。全球的能源也并不十分富裕，而印度是正在崛起的能源消费和进口大国，鉴于其巨大的人口规模，未来将与中国一起共同抬高国际能源价格。
　　煤炭行业价值被低估。2013 年煤炭行业大幅下跌41.55%，跌幅居所有行业之首，煤炭行业的市盈率创出历史新低。考虑到能源的稀缺性因素，煤炭行业价值被市场低估，我们继续维持煤炭行业“看好”的投资评级。 重点公司评级。
　　在本期报告中，我们推荐的公司是：1、业绩稳健，具有一体化经营优势的中国神华(行情 消息 资金)；2、跌破净资产，A 股市场七折有售、港股市场五折有售的中煤能源(行情 消息 资金)；3、成本控制良好的平煤股份(行情 消息 资金)。 风险提示：宏观经济回暖幅度可能不如预期，另外，政府治理大气污染的力度超出预期，可能导致煤炭需求增速进一步下降；若国际煤价继续低迷，将导致我国煤炭进口居高不下，压制国内煤价反弹。


华创证券：产能中长期过剩，期货市场或更值得关注
    1、2013 年需求略微恢复，供给过剩主导煤价下跌。2013 年1-11 月火电发电量增速提升6.2%，粗钢产量增速提升3.8%，供给端产量还下降0.3%，这样的供求格局下煤价依然下跌，供给端低成本产能对高成本老旧产能挤出作用明显。煤炭板块也在煤价下跌的影响下下跌超过40%，在所有行业中排名最后。
    2、行业下游基建投资放缓趋势明显，地产不确定性强。煤炭的最终端需求为基建和地产。从2004 年以来基建投资就处于下降趋势，2013 年投资增速17%左右已经超过了行业15%左右的趋势水平，2014 年大概率下降；地产行业近期投资增速有所恢复，但目前行业已经处于高位，未来不确定性很大。
　　3、 2009-2011 年行业投资增速25%左右，2015 年前产能释放压力巨大。 2009-2011 年煤炭行业投资增速在25%左右的高位，对应新开工产能4-5亿吨，考虑落后产能淘汰后，近两年新增产能7%左右。从新开工产能角度2010、2011 年新开工产能6 亿吨，相比之前大幅增加。2014 新增低成本对老旧产能的挤出作用还会发生，产能释放压力解除要到2015 年以后。
　　4、 2014 年上半年动力煤、焦煤价格都将以下跌为主。2013 年底动力煤价的超预期上涨为2014 年初煤价下跌创造了空间，新产能叠加此前停产产能复产使得供给端恶化，需求端季节性需求减弱叠加近期经济本身走弱，动力煤价将出现较大幅度下跌。而焦煤下游钢铁厂开始去库存也将压制焦煤价格。
　　5、 2014 年基本面难以支撑股价上涨，期货市场或有大机会。煤价中长期下跌决定了股票上难有大的趋势性机会，2014 年上半年煤炭股在煤价下跌背景下，基本面难有支撑，下半年仍有很大不确定性。从2013 年上半年来看煤炭公司毛利依然较高，例如神华超过接近50%，西煤44%，未来煤价依然有较大的下降空间。我们认为在期货市场上由于可以做空存在更大的机会。


长城证券：追逐反弹行情
　　行业盈利恶化 2011年以来煤价2轮大跌，2013年4季度反弹近期回落，煤价从高点下跌30%左右，预计2013年均价下跌15-20%。行业亏损面已达23%，盈利能力明显恶化。吨煤净利从2011年高点124元/吨，大幅下降至2012年97元/吨，2013年1-11月57元/吨。 供需总体宽松 煤炭需求增速下一个平台，未来增速5-6%；供给充满弹性，因产能大量投放，运力瓶颈不复；煤价不具备反转基础。发改委公布《煤炭物流发展规划》，煤炭行业加速变革，向下游倾斜。 投资逻辑 需求高增长或预期之，辅以流动性。行情越发“短、小”。基本面的支撑力度越来越弱，流动性趋紧。煤炭股估值水平下移。把握阶段性失衡，注重择时，追逐反弹。投资建议：行业中性评级。


信达证券：煤价、股价齐跌
　　2014年1月煤炭股市场表现明显落后。截至1月24日，今年行业累计跌幅约8%，同期沪深300指数跌幅约3%。动力煤板块跑赢煤炭行业整体走势，但炼焦煤板块明显跑输行业指数。
　　炼焦煤：钢铁库存升高、价格走低，炼焦煤价格下跌。12月粗钢产量6235万吨，较11月增加147万吨或2.41%；同比增速6.51%，较11 月上升2.34个百分点。钢铁库存有大幅增长的趋势，由于临近春节，钢铁需求减弱，螺纹钢价格从12 月中旬开始一路下跌，到目前为止跌幅在5%左右。在钢价下跌的带动下，炼焦煤价格近期也呈持续下跌态势。我们认为，制约炼焦煤价格回升的核心因素还在于供过于求，我们预计炼焦煤价格或将继续下跌。
　　动力煤：大涨后迎来大跌，煤电谈判下仍处弱势。12月全国发电量4780 亿千瓦时，同比增长8.31%。其中，火电4008亿千瓦时，同比增加6.96%；水电543亿千瓦时，同比增加13.74%。 目前环渤海5500 大卡动力煤均价为591元/吨。旺季带动下动力煤价格在13年底达到近期最高点（环渤海5500大卡631元/吨），进入14年后即开始下跌。在新一轮煤电谈判中，电企仍然占据主导地位，其谈判底牌是进口煤。在进口煤冲击下，动力煤价格还将继续下跌。
　　投资策略：煤价、股价齐跌，2014 年或更加艰难。刚刚进入2014年，煤炭价格就开始持续下跌，同时带动了股价的下跌。回顾2013年，尽管煤炭价格大幅下跌、煤企盈利大幅下滑，但整体产销量仍然保持了正增长，进口煤量大幅提升。2014年，产能释放的压力仍然较大，进口煤冲击不容小觑，供过于求的局面难以缓解。我们预计2014年全国煤炭供给在40 亿吨左右，煤价恐将继续走低，煤企业绩将继续下滑。我们坚持前期观点，短期难有超额收益。 股价催化剂可能有：限产保价有大动作；高耗能行业用电快速反弹；固定资产投资项目加快。 风险提示：宏观经济探底过程漫长，需求继续走弱。


兴业证券(行情 消息 资金)：结构性和阶段性机会，“以防为主，适当进攻”
　　宏观经济减速和环境治理趋严压低煤炭需求，而较高的投资规模昭示未来新增煤炭产能较大，从而决定煤炭股缺乏趋势性投资机会。相比之下，全产业链的低库存令煤炭股具备库存周期调整的机会，我们相信因反映悲观预期而处于低位的煤炭股将对供需两端的变化更加敏感，预计2014 年煤炭股的结构性和阶段性投资机会大增，建议投资者“以防为主，适当进攻”。