梅花集团(600873)：传统业务拐点可期，生物产业转型升级

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梅花集团(600873)：传统业务拐点可期，生物产业转型升级

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：qbzxk1223 浏览：1972 回复：0

净利下滑33.58%，主营业务盈利能力受行业周期向下影响。

　　2013 年，公司味精及谷氨酸实现营业收入36.40 亿元，占总营业收入的46.79%，产品毛利率同比下滑3.39 个百分点至15.58%；氨基酸产品实现营业收入21.66 亿元，占总营业收入的27.83%，毛利率由25.93%降低至14.67%。13 年公司净利4.04 亿元，同比减少33.58%，主要原因在于味精和氨基酸价格2013 年都下降到了历史低位。

　　味精行业洗牌接近尾声，公司有望受益于行业提价带来的盈利提升。

　　2013 年全球味精生产厂商几乎全军覆没无法盈利，国内10 多家味精生产企业中已有30-40%的产能亏损近两年，导致现阶段部分产能停工。我们认为，在行业前两大（阜丰、梅花）市占率已超70%的格局下，产品价格长期处于全行业亏损区间难以持续，2014 年味精价格或将触底反转。根据测算，味精价格从目前7400 元/吨提价至8500 元/吨达到小厂商盈亏平衡线时，将对梅花EPS 贡献约0.15 元左右

　　禽流感影响有望逐渐减小，氨基酸业务或将回暖。

　　氨基酸的产业链下游主要是饲料企业，受2013 年禽流感事件的影响，养殖行业低迷，氨基酸市场需求下降。例如苏氨酸产品，13 年底国产苏氨酸销售价格同比下降近20%，公司该项产品毛利率由25.93%降低至14.67%。2014 年在不爆发大规模疫情的前提下，饲料行业有望企稳。此外公司产业链布局日趋完善所带来的成本优势将更加凸显，预期氨基酸销售收入及利润在14 年将回升。

　　产业优化升级，黄原胶和普鲁兰多糖14 年将逐步贡献利润。

　　公司投资新建的黄原胶和普鲁兰多糖项目已投产运行，预计2014 年开始逐步贡献业绩。黄原胶14 年2、3 季度将分别再投产1 万吨项目从而3 万吨达产，将开始为公司贡献利润。公司普鲁兰多糖项目在寻求到合适的运营模式后，将成为公司医药生物领域新的利润增长点。

　　关键假设和投资建议：

　　我们对于以下预期的关键假设是基于味精、氨基酸价格企稳回升，黄原胶和普鲁兰多糖投产项目运作正常。预计14、15 年公司营业收入增速为11.2%、13.1%，净利润增速为55.9%、净利润74.5%，EPS 为0.20、0.35 元。首次给予 “强烈推荐”评级，目标价7 元（对应14 年35 倍PE）。

　　风险提示：疫情风险、行业持续价格竞争