金种子酒：13年收入保持稳定，14年利润有望回升

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金种子酒：13年收入保持稳定，14年利润有望回升

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：sshoulaile 浏览：1941 回复：0

13 年白酒收入下降但预收增加明显，实际销售或基本持平。13 年公司实现白酒销售19 亿元，比12 年减少1.7 亿，同比下降8.4%。但同时公司13 年底预收账款3 亿，达到历史次高水平，比12 年底增加1.2 亿，实际销售额基本持平，好于市场的预期。13 年现金回款28.5 亿增加5%，其中Q4 增加近35%，反映公司Q4 发货已进入良性区间。

　　中档产品发力，整体毛利率仍有提升。13 年公司白酒毛利率为71.4%，同比还略有提升。公司虽然200 元以上产品下降较大，但是终端价格在100元左右产品还保持稳定，并对毛利率的稳定贡献明显。

　　市场费用率成倍增加是利润大幅下降的主要原因，。公司全年销售费用同比增长151%，其中广告费与促销费的增加占绝大部分，显示市场竞争加剧后，公司为保证市场份额而做出的努力。如果剔除市场费用投入的增加后，公司13 年业绩并未下降。14 年预计整体市场费用投入仍会维持较高水平，但预计随着大众需求的稳定增长和市场的恢复，市场投入会有一定的回调空间。此外13Q4 应付账款增加较多，可能显示Q4 的费用增加中也有加大计提的因素。

　　区域竞争激烈，但公司14 年有望逐渐走出低谷。公司在省外的业务拓展未达预期，省内13 年受古井渠道下沉等冲击明显，导致费用投入大幅增加，短期来看这一局面还难以完全扭转。但是，公司目前在皖南等基地市场销售仍然良好，公司渠道下沉也在逐渐体现效果，此外公司13 年预收和费用方面应有所保留，也为14 年见底回升打下了基础。

　　维持“增持”评级。我们在定期观点中一直认为中低端白酒在14 年会走出低谷，虽然安徽市场竞争更为激烈，而公司也处于暂时弱势，但我们判断公司14 年仍然会伴随白酒大环境见底回升。我们预计2014-2016 年公司EPS 分别为0.29、0.39 和0.54 元，净利润同比增长21%、35%和36%，目前股价对应PE 分别约为27、20 和15 倍。，维持“增持”评级。

　　风险提示：安徽省内竞争进一步加剧。