7日重要财经解读汇总

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7日重要财经解读汇总

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：xzxhp 浏览：12086 回复：1

功夫更在注册制外

各方期待中的股票发行注册制改革再获进展。证监会主席肖钢日前表示，证监会2014年的主要任务之一，就是研究注册制实施方案，该方案今年会成型。

从核准制走向注册制，其本质是行政之手向市场放权，让市场自主决定股票发行的成败。这是大势所趋。注册制一旦实施，将成为中国股市推进市场化改革的一个里程碑。

如果仅从技术层面着眼，将核准制改为注册制，难度并不大。但是，我们绝不应追求那种单纯形式上的改变。实施注册制，决不意味着为形形色色的股票发行大开方便之门，更不意味着取消监管。我们追求的是优质的注册制，它意味着法治，意味着三公原则，意味着发行人、中介方、投资者与监管层的共赢。

为此，在股票发行注册制正式实施之前，建议至少要做好以下五方面的准备：

其一，清理与股票发行注册制不和谐相融，甚至有冲突的各种规章制度，完善相关辅助性法规，为实施股票发行注册制铺平道路。其中尤为关键的有三点：一是抓好《证券法》修订工作；二是建立有利于中小投资者维权的集体诉讼制度；三是大幅提高上市公司、机构投资者的违法违规成本，铲除恶意圈钱、内幕交易和老鼠仓的生存土壤。

其二，以证监会为核心的监管系统要自我革命，完成监管转型。多年的核准制所形成的监管路径依赖，以及相关人员与部门安排，是一个历史包袱。合理应对化解这个包袱，需要监管层拿出高超的智慧和壮士断腕的执行力。

其三，以券商投行为代表的发行中介方，以基金公司为代表的机构投资者，如何勤勉、诚实履行各自的“把关人”与“信托人”职责？这方面的制度建设，亟待查缺补漏。

其四，理顺国资委、地方政府与上市公司的关系。多年来，在“GDP崇拜”政绩观的主导下，各级政府部门争相制定了跨越式发展的资产证券化目标，积极推动乃至包装辖内公司上市，这种僭越市场规律强行配置资源的行为，是实施股票发行注册制的重大隐患，必须予以规制。
IPO超募程度与公司投资效率负相关

证监会主席肖钢昨日明确表示“过去理解的超募资金的确有点窄”，同时透露正在研究改革过去把募集资金与固定资产投资项目强制钩挂的做法。由此可见，由老股转让后遗症爆发倒逼的超募红线松动已成事实。

眼下，放松超募红线似乎成了业内较为一致的观点。那么到底如何放松呢？是彻底放弃超募概念，还是允许一定比例的超募？那这个比例又定在多少合适？

某券商投行深圳地区负责人认为，应该是允许一定比例的超募，但是具体什么比例和标准来挂钩尚不明确，但基本可以肯定应该不会完全放弃限制。也有业内人士认为，当首次公开发行(IPO) 定价过高时，或可等比例缩减投资者认购的股份以减少超募金额。

证券时报记者注意到，深交所所属《证券市场导报》2014年1月刊发表的一篇文章与上述话题也有一定的相关性，文章提出的观点或许对监管层解决超募难题，制定相关改革政策有一定的价值。

文章题为《上市公司IPO超募与投资效率的研究——基于创业板市场的经验论据》。以我国2010-2012年创业板上市公司为样本，实证检验了创业板公司IPO超募对其投资效率的影响。研究结果发现：创业板上市公司IPO超募程度与其投资效率负相关。IPO超募金额越大，超募比例越高，公司的投资过度或投资不足现象也越严重。

为解决创业板上市公司IPO 严重超募及其引起的投资失效问题，文章建议从以下几方面入手解决：

一是证监会等监管部门要尽快完善现行的创业板新股发行制度和定价机制，当IPO 定价过高时，尽可能在不违反公司法和证券法对社会公众持股比例要求的前提下，等比例缩减投资者认购的股份以减少超募金额。 若缩减股份后导致公司社会公众持股比例低于法规最低要求，可以考虑在公平、 等价的基础上，让公司原始股东出让部分股份给中签投资者，以使公众流通持股量回复到25%以上。
健全多层次市场需从四点着力

国务院总理李克强5日在十二届全国人大二次会议上所作的政府工作报告，用33个字来部署资本市场改革：“加快发展多层次资本市场，推进股票发行注册制改革，规范发展债券市场。”对如何健全多层次资本市场体系，包括证监会主席肖钢在内，来自证监会系统的多位人士在最新刊发的《清华金融评论》中撰文进行全面阐释。其中，有一些观点引人关注，包括：股票交易所市场是多层次资本市场的“压舱石”，要继续壮大主板市场；改革创业板制度，适当降低财务标准的准入门槛，建立再融资机制；允许尚未盈利但符合一定条件的互联网和科技创新企业在创业板发行上市；监管部门要把工作重心从“选好人”转移到“抓坏人”上来；股票发行注册制改革重点应在信息披露方面；下一步，证监会将从三方面深化退市制度改革等。

肖钢表示，为健全多层次资本市场体系，需要在以下四项重点任务中着力：在推动股票市场发展的基础上，发展和规范债券市场，稳步扩大期货及衍生品市场，促进私募市场规范发展。

首先，着力推动股票市场发展。股票交易所市场是多层次资本市场的“压舱石”，要继续壮大主板市场，丰富产品和层次，完善交易机制，降低交易成本。改革创业板制度，适当降低财务标准的准入门槛，建立再融资机制。在创业板建立专门层次，允许尚未盈利但符合一定条件的互联网和科技创新企业在创业板发行上市，实行不同的投资者适当性管理制度。加快建设全国中小企业股份转让系统，拓宽民间投资渠道，缓解中小微企业融资难问题。
人民币贬值为年内三大改革清障

2月以来，人民币对美元汇率快速下跌。不论原因是短期套利资本流出还是有关部门在某种程度上的干预引导，都将修正长期以来市场对人民币升值的一致预期。人民币汇率双向波动可能将成为常态，这将为今年金融领域三大改革打开空间。

国务院总理李克强5日在十二届全国人大二次会议上所作的政府工作报告提出，继续推进利率市场化，扩大金融机构利率自主定价权。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，扩大汇率双向浮动区间，推进人民币资本项目可兑换。

人民币汇率双向波动率先开局，将为汇率、利率和资本项目可兑换三大改革打开空间。

首先，在汇率改革方面，此前，人民币汇率日内波幅已由千分之五扩大到百分之一，预计今年的双向波动将向增强汇率弹性、扩大浮动区间逐步演化。

自2012年9月以来，人民币对美元汇率即期价的收盘价始终高于中间价。但是，2月25日至28日人民币对美元汇率即期价的收盘价已连续四天低于中间价。虽然人民币汇率波幅未达1%，但浮动区间扩大可更有效地反映市场供求关系，有利于在中间价定价机制不变前提下，进一步发挥市场力量影响中间价确定的作用。预计央行将采取“小步快跑”的策略，年内可能会有序扩大人民币汇率浮动区间。扩大人民币汇率波动幅度还有利于培养居民、企业和银行的汇率风险意识，为推出和发展与汇率有关的各类金融衍生工具创造外部需求，有利于进一步扩大我国金融市场的深度和广度。

其次，人民币汇率弹性逐步增强，有利于推动利率市场化。人民币贷款利率市场化当前已基本完成，存款利率市场化已进入攻坚阶段。在大额可转让存单退出后，人民币存款利率上浮区间将逐步扩大。虽然年内存款利率上浮区间是否扩大尚难确定，但是，各种存款替代品市场化将进一步深入。这些产品将推高国内实际利率水平，也在一定程度上加大利率波动对金融机构的影响。
专家称今年财税改革将多点开花

专家认为，财税改革今年有望在多个领域取得突破，中央和地方事权和支出责任划分将进入讨论高峰期。在地方债务管理方面，研究制定地方政府债券自发自还改革方案将是重点。

中国社科院财经战略研究院财政审计研究室主任汪德华对中国证券报记者表示，此次税制改革的内容比较细，有些在今年会推进，有些还在研究之中。房地产税何时推出目前还很难预测，而营改增扩围、消费税调整、征收资源税已具备共识，预计进展会较快。

针对消费税在征收范围、环节和税率等方面的改革，全国政协委员、财政部财科所所长贾康（财苑）表示，相关部门目前正在加紧研究消费税改革方案。消费税改革有若干相关联的目的，首先是把消费税的可行部分推到零售环节，归地方掌握，以增加营改增后地方的税收，同时促进地方政府更多地关心辖区内的供销两旺，而非吸引企业投资；其次是对资源能源产品征税，从而对资源环境保护进行调节；第三是对包括私人飞机、游艇等炫耀性奢侈品消费征税。

针对中央和地方事权和支出责任划分的问题，汪德华认为，今年这将进入讨论的高峰期。这不仅是财政本身的问题，还涉及从中央到地方以及各个部门的协调。中央和地方事权与支出责任分配需要进一步明确共识并形成方案，今年将是准备期。中央和地方之间的财政关系包含三个方面，一是收入划分，二是财政支出划分，三是中央对地方转移支付的形式。就收入划分而言，十八届三中全会定下基调，基本上不改变目前的分配格局，但要在分配形式方面发生变化。与之相比，中央和地方职能的划分是更加复杂的问题。

针对如何切实加强地方政府性债务管理、有效防控财政风险，汪德华表示，研究制定地方政府债券自发自还改革方案将是重点。自发自还改革和规范融资平台相关联。对于以地方融资平台方式存在的债务，地方政府应直接公开放在证券市场上去，自发自还，成为政府的债券，而不是以公司的方式去向银行等机构融资。这样公开度会上升，融资成本也会降低。
热潮背后：产业结构转型进行时

通过各项经济数据对比，我们认为，两轮科网股行情的主要影响因素，都是经济转型期的产业结构变化所致。

1、经济增速下滑带来的经济转型

我们把1992年至2013年的GDP（国内生产总值）季度同比增速进行对比，发现1999年～2001年、2013年至现在这两个时期都是经济增长下滑低迷期，经济增速处于多年最低区间。这是因为带动国内经济增长的主要经济模式效率越来越差，转型需求也越来越强烈，这直接导致以新兴产业为代表的小盘股迎来市场预期上升的投资机会。

2、利率持续走低推动小盘股估值上涨

市场利率自1980年以来持续走低趋势，推动了1990年至2001年一轮的A股估值上涨。随后在网络股泡沫后估值一度大幅回落，但是在2012年底小盘股和大盘股估值整体跌至低点后，在居民消费价格指数（CPI）持续走低和利率水平进一步下滑的情况下，估值重新获得回升。

3、股市运行与宏观经济出现革命性变化

从经济转型角度来说，自2001年网络经济泡沫破灭后，过去10年来我国经济的发展令人惊讶：外贸出口、汽车产业、房地产成为经济增长的支柱，并有力带动了钢铁、石油石化、建材、水泥、电力、交通运输等行业的发展；扩大内需政策带动了旅游文化、物流零售等第三产业发展；科技兴国政策也使得许多高科技企业蓬勃发展；而改制后的商业银行为经济的腾飞提供了有力的金融支撑。但是，这种“工业+投资”的增长模式近年的边际效应越来越弱化，效率也越来越低。

从股市运行的角度来看，前几年的全球量化宽松政策已逐步退潮，今年美国量化宽松货币政策逐渐退出概率较大，由此将导致我国外汇占款增速减缓，不利于股市的活跃。随着CPI的逐渐走高，货币政策将逐渐向中性偏紧的方向发展，预计2014年股市运行面临的货币环境将不如2013年。在投资、出口、消费都难以出现亮点的背景下，通过以政府投资来拉动内需已难有成效。当前是通过改革红利和制度红利来刺激民间投资的积极性，使民营资本为主的新兴行业和上市公司有望迎来较好的发展阶段及盈利表现，也刺激了以互联网产业链和新兴经济产业链为主的小盘股上涨。
祁斌：关于多层次资本市场体系的十点思考

证监会研究中心主任祁斌5日在《清华金融评论》上撰文，透露了其对多层次资本市场体系的十点思考，现摘录如下：

一、交易所市场与场外市场

场内市场与场外市场本质上并不是对立的，在某种意义上，其界限是模糊的，也是可以转化的，差别仅在于流动性、价格发现模式（集合竞价或券商撮合）、券商参与方式等。

二、多层次资本市场将形成“正金字塔形”

从顶层设计的角度，我国可以形成交易所、全国性股权转让市场（“简称”新三板“）、区域性场外市场（简称“四板”）及券商柜台场外市场（简称“五板”）三个大的层次，服务于多元化国民经济发展需求和多层次投资者投资需求。

三、主板、中小板、创业板和新三板

适当放宽创业板对创新型、成长型企业的财务准入指标，建立专门层次，为尚未盈利的互联网和科技创新型企业在创业板上市创造条件，并实行不同的投资者适当性管理制度。新三板市场预计未来3-5年内，挂牌公司可达数千家。

四、四板和五板

统一监管下的场外交易市场包括四板和五板。四板将帮助解决更多基础层面企业的融资和改制需求，为高层次市场提供储备，区域之间不同市场未来亦可进行整合。五板将以单个券商为起点，尝试场外交易和业务，逐步扩展至券商间联网或联盟；亦可与区域性市场相互融合或协作。
庄心一：注册制改革重点应是信息披露

证监会副主席庄心一5日就发展与健全多层次资本市场体系的主题撰文，解读股票发行注册制改革、监管转型、深化上市公司退市制度改革等市场热点。

他在文中指出，下一步，证监会深化退市制度改革，一要增强强制退市的确定性，严格执行现行退市标准，二是增大主动退市的可选择性，三是改善退市环境，优化退市公司股票交易、资产重组、重新上市等制度安排。

市场体系格局还有很多短板

庄心一在3月5日出版的《清华金融评论》上指出，建设多层次资本市场任务的提出，具有深刻的实践背景和迫切的现实需要。跨入新世纪，我国现实经济的投融资需求呈现多元多样态势，在客观上需要多层次的市场体系与其相匹配。

但是，按照让市场发挥决定性作用的要求，与进一步发挥好资本市场改革“排头兵”和经济发展“助推器”的客观需要相比，目前资本市场功能不够强，作用不够充分，体现为资源配置效率不够高，服务范围和实际效果较为有限，市场深度和广度均有明显不足，市场体系格局还有很多短板。

当前和今后一段时间，证监会应当加大工作力度，促进各类市场协调发展，加快形成一个与我国经济社会发展水平相适应的多层次资本市场体系。主要包括：继续推动股票市场发展，多渠道推动股权融资；着力发展并规范债券市场，加强品种创新，推进统一互联；稳步扩大期货及衍生品市场；积极发展私募市场；推动资本市场对外开放，建立健全跨境投融资制度。与多层次市场体系建设相配套，必须要完善多层次的法律制度供给，同步推进覆盖多层次市场投资者的保护体系建设，发展多层次投资者队伍，形成一批具有较强竞争力的证券期货经营机构和中介机构，强化全方位的监管执行体系，等等。
住建部：楼市十年内不可能出现全面崩盘

就在房地产界因停贷传闻与降价风波惊魂未定之时，住建部副部长仇保兴昨日在两会期间表示，按照城镇化的规律来讲，中国在十年内不大可能出现全面崩盘，但如果不注意调控，局部城市可能出现类似鄂尔多斯、温州、海南的情况。

两类城市需要调控

在李克强总理的政府工作报告中，对于房地产调控的直接表述为，针对不同城市情况分类调控，增加中小套型商品房和共有产权住房供应，抑制投机投资性需求，促进房地产市场持续健康发展。

对于上述“不同城市”，全国政协委员、住建部副部长齐骥昨日表示，按照住建部掌握的情况，今年以来绝大多数城市市场比较稳定。“稳定”的内涵在于：供应量平稳上升，销售量也呈平稳上升状态。在此之外，少数两类城市属于特例。

他表示，今年1-2月的数据表明，部分热点城市虽然交易量比去年同期有所下降，但总体还是供应不足，供需矛盾比较突出，房价上涨压力仍然很大。

齐骥表示，对于这一类城市，今年的市场调控工作主要是：第一，要千方百计增加普通商品住房供应，特别是中小套型商品房的供应。住建部已经跟国土部商定，对这类城市今年继续增加住宅用地供应，也要加快普通房建设和开发的节奏。另一方面，为缓解供求矛盾，继续采取相关的调控措施，包括差别化的信贷和税收政策。

与之相对，另外一部分城市商品房库存量比较大。其原因是在一定时期内，虽然交易量在上涨，但新建、新上市的商品住房的上涨速度高于消费的增长速度，所以造成阶段性的库存量大。
住房政策缘何不再提“调控”

今年两会期间发布的《政府工作报告》，首次未强调房地产调控，着墨更多地放在了住房保障和住房供应，特别是首次提出了增加共有产权住房供应、破解住房融资约束。新一届政府对于房地产行业和市场管理的这一新变化，不能被孤立地看待，而应当将其关于未来城镇化“三个一亿人”问题的解决联系起来。

未来住房政策调整的重点之一是加强住房保障，而廉租房和公共租赁住房的并轨，意味着“以租为主”将是未来住房保障重点。在未来推进“三个一亿人”的新型城镇化过程中，不管是外来人口进入城镇的落脚问题，还是本地居民存在的住房相对贫困问题（棚户区），首先要能够满足融入城市居民的基本住房，特别是住得要相对体面，而绝不是高楼大厦旁边的棚户区和城中村。由此，廉租房和公共租赁住房将是满足城市规划和具备城市公共服务配套的现代城市住房。

但是，仅仅解决“有地方住”问题远远不够。在城市拥有住房不仅意味着财产或资产收入，也意味着个人或家庭最大宗的储蓄和社保累积。目前，城市居民收入差距不在于工资性收入，而在于财产性或资产性收入，而最大宗的财产或资产就是住房。我国城市政府公共设施和公共服务供给资金来源，就是出让土地后的收益。而居民购买了不动产，就等于获得了无偿享受因公共服务供给、公共服务后续完善带来的不动产增值收益。在城市快速推进的时期，进入城市的居民会越来越多，单位土地上的价值增值越来越大，公共服务越来越完善，不动产价值会越来越高。但凡打算长期在城市居住的人，就一定会有拥有住房的诉求，而不仅仅是“只要个住的地方就可以了”。因此，要解决过去外来人口“半城市化”的问题，就要让进入城市的居民不仅有稳定的工作，更要获得住房财产或资产。

另外，在社会保障系统不发达的发展中国家，住宅的“储蓄功能”极为重要，它可以将劳动力转化为资产，从而使个人的财富脱离对生命周期的依赖，减少劳动力老化导致的社会负担，避免由于劳动力耗尽后陷入贫困。我国就是如此。但是，在现有的城市社会保障体系下，这个缺口是完全没有办法补上的，必须要想别的办法。
利率市场化倒逼 余额宝只是第一张“骨牌”

“围剿”行动已然“开战”。表面看来，这场纷争似乎是由余额宝率先挑起的，谁让你分流了银行的核心存款，加大了银行利差收窄的压力，加快了利率市场化进程。其实，余额宝只是利率市场化的第一张“骨牌”而已，它的出现带着某种必然性。

在非市场化的利率下，银行依赖几乎为零的成本获得了活期存款，然后以较高的贷款利率放款坐收差价，大行不缺钱却手握重金，股份制银行缺钱却难以拆借资金，正是这种非市场化的局面给了余额宝之类货币基金存活和快速壮大的空间。这一点，在美国也不例外。

美国货币基金发展经验表明，在利率管制条件下，比存款更具吸引力的收益率是货币市场基金能够迅速崛起的主要原因。随着利率市场化进程的结束，货币市场基金的明显优势不复存在。当通胀缓解、利差收窄时，美国货币市场基金（MMF）增速便放缓甚至出现负值。并且，来自银行账户产品的积极创新延缓了存款向MMF迁移的速度。为应对MMF的竞争，银行规避利率管制推出新的账户产品，不同程度地缓解了储户“存款搬家”的意愿。

目前，我国还处于利率市场化进程中，货币市场基金发挥着存款的“平行线产品”竞争作用。务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松表示，从银行资产负债表来看，货币市场基金的发展造成存款类金融机构负债成本上升，倒逼其资产端的投资风险偏好同步提升。零利息的活期存款不断流失，利率较高的储蓄和定期存款占比显著上升，负债成本与存款流失速度同步经历先升高、后回落的变化。

有专家认为，银行的资金成本是否上升，还需要考虑资金流向。国有大行资金充裕，中小银行资金紧张时多向大行拆借资金。在余额宝介入后，大量从国有银行流出的活期存款以协议存款的形式存入各股份制银行。对于银行来说，是存款搬家；但对于股份制银行来说，只是把从大行借钱付息变成了向投资者借钱付息，银行的资金成本并未显著提高。

香港慢牛投资公司董事长张化桥认为，余额宝和其他“宝”根本无法对银行构成威胁，至多迫使银行提高短期资金成本。即使银行无法转嫁，也没有关系，也许更好；近几年，银行业占了全国企业界总利润的一半左右，完全是利率管制的结果。存款利率太低，导致影子银行盛行，储蓄者长期受损。贷款利率也相应太低，低效投资盛行，包括房地产泡沫达到危险的地步，以及污染和产能过剩。
副部长揭开部长楼市调控四字谜

“双向调控”：热点城市继续严格限购高库存城市消化库存

3月6日，全国政协委员、住建部副部长齐骥对政府工作报告中有关房地产部分作出了权威解释，并揭开了姜伟新部长“双向调控”的四字谜。

此前，上证报两会报道组独家采访住建部部长姜伟新时，他对今年房地产政策给出了“双向调控”四字谜，还说政策看政府工作报告。

5日，李克强总理在政府工作报告中重申中国将遏制房地产投机。即，针对不同城市情况分类调控，增加中小套型商品房和共有产权住房供应，抑制投机投资性需求，促进房地产市场持续健康发展。

对此，齐骥6日接受记者采访时说，“双向调控”亦可称分类指导。所谓分类指导，即对一线城市继续增加供应，抑制、遏制投资投机性需求，限购政策不退出。而对于库存量比较大的城市，要控制供地和供应结构，采取必要手段，消化库存。

热点城市继续严格限购

齐骥指出，一线城市的房地产市场热度不减，为此限购、差别化信贷等调控政策也不会丝毫放松。

“今年以来，前一两个月数据显示，部分热点城市，虽然交易量同比有所下降，但总的趋势仍是供应不足，供需矛盾比较突出。”齐骥说。

他表示，对于这些热点城市，今年“要千方百计增加普通商品住房供应，特别是中小套型商品房供应”。

同时，对这类城市要继续采取调控措施，包括差别化的信贷和税收政策。“我们了解到有的城市已表示，将继续执行商品房限购政策。”
房企年报透射楼市调控新方向

昨日，在北京参加全国政协经济界小组讨论会时，住建部副部长齐骥进一步透露了今年的房地产调控政策，“抑制投资投机性需求”，同时对库存量比较大的城市，要控制供地结构和供应结构。至此，“双向调控”的官方解读正式浮出水面。

有意思的是，多家已公布年报的上市房企在其年报中，其实早已“剧透”了楼市调控的方向。房企们在年报中不约而同地提到“城市分化将进一步加剧”、“楼市调控将结束一刀切时代”等，并针对这一市场特征进行新一年的布局。可以看出，今年楼市调控方向与市场现状、房企预期高度契合，这无疑是把准了市场脉搏，有利于实现楼市健康稳定发展。

双向调控“终结”一刀切

“政府工作报告不是没提楼市调控，而是有九字真言——‘抑制投资投机性需求’。”齐骥昨日就此前抛出的“双向调控”做出解释，指所谓双向调控亦可称分类指导，即对一线城市继续增加供应，抑制、遏制投资投机性需求，限购政策不退出。而对于库存量比较大的城市，要控制供地规模、调整供应结构。

上海克而瑞信息技术有限公司董事长丁祖昱对此解读认为，此次政府工作报告中首次提出了针对不同城市情况分类调控，也就是说摈弃了以往那种全局性、“一刀切”式的房地产调控。在今年市场压力更大的情况下，相信会有更多的城市独立自主地行使调控权。站在行业立场上，这样的改变无疑将有利于市场健康稳定地发展，对房企和购房者都有重大意义。

中原地产研究部总监宋会庸也表示，和以往调控相比，本届政府首次提出“针对不同城市情况分类调控”，意味着今年不同城市政策收紧和放松将同时存在。

清风伴我醉