太安堂:整合步入收获期,“内生+外延”快速发展

六个梦

太安堂:整合步入收获期,“内生+外延”快速发展

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：六个梦 浏览：2737 回复：0

事项 公司2013年营业收入7.85亿元,同比增长51.61%;归属母公司净利润1.33亿元,同比增长50.93%,对应EPS为0.48元,13年利润分配为每10股转增10股,派发现金红利0.75元(含税)。首次覆盖,给予“推荐”评级。第四季度单季度实现营业收入、归属母公司净利润分别为2.56亿元、3954万元,同比增长54.01%、41.87%,对应的EPS为0.14元。 主要观点 1.13年业绩快速增长势头有望持续。公司2013年实现营业收入7.85亿元,同比增长51.61%,主要得益于公司成功整合了宏兴集团的生产与经营,拓展了人参与中药材的经营,保证公司业务规模的快速增长;全年实现归母净利润、扣非净利润分别为1.33亿元、1.30亿元,同比增长50.93%和62.08%,主要是由于13年公司所收到的政府补助较去年减少487万元所致。公司在13年完成了产业链的上下游延伸以及经营布局的优化,初步形成了中药皮肤类药、心脑血管类药、不孕不育类药为主的“三驾马车”,并积极布局了中药饮片、人参种植、名贵药材的生产经营,募投项目建设进展顺利,14年将实现持续快速增长。 2.产品线持续丰富,布局产业链上下游提升产品毛利率。2013年公司产品毛利率下降4.26%,主要是受到原材料价格上涨影响。13年公司主要原材料三七、人参等中药材价格均出现大幅上涨,公司通过产业链上下游布局,进入中药饮片、人参种植领域,产业链延伸增强产品竞争力。公司继续加大市场推广,销售费用同比上涨82.64%,银行借款减少导致财务费用下降50.09%。由于原材料采购成本上升以及公司药材存货增加导致公司经营现金流紧张,我们判断公司13年增加的2.43亿存货主要是人参和亳州基地药材。 3.不孕不育和心脑血管市场长期看好,亳州和吉林项目14年业绩释放将更加充分。公司目前核心品种为不孕不育类和心脑血管类产品,目前仅麒麟丸、心宝丸收入过亿,产品增长潜力大,同时公司在精耕otc渠道的同时加大医院渠道的开发,我们预计14年药品收入有望继续保持40%以上快速增长。募投项目抚松林下参种植加工和亳州中药饮片基地成为14年业绩贡献亮点,亳州饮片公司将延续30%以上增长,抚松林下参等特色名贵药材经营发展潜力大。 4.投资建议:推荐(维持)。我们预计公司2014-2015年EPS为:0.72元、0.93元和1.16元,同比增长50%、30%和25%【暂不考虑增发摊薄】,看好公司未来产品增长,心脑血管、皮肤类和不孕不育类药品保证公司稳定增长,抚松林下参种植加工和亳州中药饮片项目成为14年业绩贡献亮点,从目前皮肤科、不孕不育、心血管品种扩展到儿科、妇科和滋补保健品种上,发展潜力大,宏兴整合步入业绩快速发展期,募投项目潜力大,终端市场开发力度加强,维持公司“推荐”评级。 风险提示 1.募投项目进度不及预期风险。 2.产品销售不及预期风险。