平策略数据周报:乐中生变,市场难免小落

先行甸

平策略数据周报:乐中生变,市场难免小落

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：先行甸 浏览：1806 回复：0

策略每周观点:乐中生变,市场难免小落。(1)地产忧虑放大市场波动。市场周末弥漫在房地产风声鹤唳的忧虑之中,从资产定价的角度看:增长层面,这可能预示着房地产投资增长可能会有显著下行,从而加大经济下行风险,但市场对此预期较为充分;资金层面:增加房地产类信托以及其他相关产业链的信用违约风险,在当前资金面相对宽松的背景下,以及结合城投债和中上游周期信用债到期情况,信用违约压力更可能在二季度以后显现;因此其短期冲击更多集中在市场心里层面,增加预期的不确定性,冲击风险溢价的调整,从而放大市场的波动,地产产业链相关资产受损。(2)乐中生变,市场难免小落。市场判断上,节后市场沉醉于流动性改善和两会政策预期中,但高频数据显示经济并无好转,却有下行压力;流动性短期仍维持相对宽松态势,人民币汇率贬值并非反映资金流出压力;两会政策预期仍将活跃,但大概率上难有所超预期。因此,市场的不确定性下行过程步入尾声,风险溢价回落驱动的反弹行情难再延续。但在流动性较为充裕情况下,指数系统性调整空间有限。(3)聚焦新主题,寻找高弹性。资产配置上,地产风险冲击或强化高无风险利率背景下高弹性高贝塔资产策略,考虑到传统周期仍受压于基本面恶化以及传统新兴成长的高估值高仓位,我们建议寻找高弹性的新兴主题:关注传统产业与新兴产业的跨界融合带来的部分周期资产的价值重估,如零售物流、家居装饰等传统行业的触网等;继续关注景气度较好的LED、媒体整合以及供需结构改善的电力设备等;以及与两会政策相关的农业、国企改革和养老等主题。 宏观点评与政策跟踪:(1)近日部分银行暂停地产夹层融资以及杭州等市房价下跌引发市场的担忧。对此,我们认为地产市场的担忧对A股市场的短期冲击主要是市场心里层面不确定性的增加,放大市场的波动;趋势上可能会加大地产产业链信用风险的担忧;结合PMI的下行,经济增长层面下行的压力也可能有所放大,但市场预期较为充分。(2)上周外汇市场人民币对美元明显贬值,尤其是20日盘中贬值近100基点,引发市场猜测。我们认为本轮人民币贬值与其他新兴市场货币有所不同,并非是外部冲击与内部恶化背景下的资金流出,而更可能是央行的主动性干预,人民币汇率将更多呈现双向波动。对市场来说,人民币贬值的影响更多在于情绪面,实质性冲击可能有限。 流动性跟踪:(1)市场回顾:本周银行间市场资金面延续好转趋势,央行公开市场正回购不改流动性宽松格局,银行间7天回购加权利率由上周4.35%大幅回落至3.36%。(2)未来判断:节后市场资金利率可谓超预期下行,这一方面得益于节后资金的季节性回流,另一方面也与目前持续偏弱的基本面密切相关;而且从央行试图引导人民币贬值预期的市场操作看,外部资金流入也可能是节后资金面持续宽松的重要原因。在“经济复苏疲软与通胀水平无忧”的基本面组合下,短期资金面改善趋势有望延续;不过公开市场操作显示央行中性政策意图暂未改变,而且伴随7天回购利率已回落至3%左右的低位水平,对未来流动性的进一步改善空间需多一份谨慎。(3)债券与实体流动性:利率债方面,本周各期限国债收益率水出现较大分化,5年期以下国债收益率均出现小幅下行,但5年及5年期以上国债收益率均有所上行,期限利差进一步拉大;信用债方面,在前期持续攀升下,本周信用利差有所收敛,但整体水平依旧维持高位。长三角6个月票据直贴利率本周快速下行至5.45‰,显示实体流动性继续有所缓解。 盈利预测与估值跟踪:本周市场在前期快速反弹后有所趋弱,沪深300估值PE(TTM)回落至8.44;中小板和创业板相对沪深300估值PE(TTM)较前周分别上行0.04、0.11。盈利预测调整方面,依据朝阳永续数据,沪深300指数2013年净利增速一致预期上周下调0.22%;中小板指数2013净利增速一致预期下调1.29%,创业板指数2013净利增速一致预期下调1.29%。