海通国际：恒大地产买入评级 目标价3.69港元

陈朝霞

海通国际：恒大地产买入评级 目标价3.69港元

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：陈朝霞 浏览：2278 回复：0

恒大地产 (3333 HK,买入): 卖水好过卖房子？
进入瓶装水领域。地产开发商恒大地产去年底开始运营其饮用水业务，并于12 月开始在全国范围销售其瓶装水产品——恒大冰泉。2012 年中国高端饮用水市场实现稳健的销售增长，同比增幅达42.6%，是中低端产品16.3%同比增幅的三倍。然而，目前中国饮用水市场仍然高度分散，高端产品的市场份额仅为10-15%，仍有很大的上升空间。
产能和销售渠道不断扩大。得益于恒大足球俱乐部在11 月历史性的赢得亚冠冠军，恒大冰泉在全国媒体得到了广泛的曝光。对恒大来说两个月内在全国范围招募超过4 万个经销商并不是很大的挑战。公司目前拥有3 条生产线，2014 年中还将有7 条投产。
涉足高利润产业的第一步。恒大冰泉定位在高端瓶装水市场，每瓶售价3.8 元人民币。基于我们了解的每瓶不到1 元的成本，预计其毛利率将高达60%以上， 而扣除税费和营销费用，净利率约为20-30%，远高于恒大地产业务10-13%的净利率水平。
短期影响有限，长期有望成为潜在催化剂。与2014 年地产业务1,100 亿元的合同销售目标相比，恒大的饮用水业务在收入中仍然仅占很小的比例。公司在房地产和足球领域的成功有助于其饮用水业务迅速建立品牌形象，增强协同效应。公司努力的营销和积极的扩大分销网络是建立品牌的正确轨道，这都将在未来转化为强劲的销售。管理层设定了2014年100 亿元，2016 年300 亿元的积极的销售目标。据说在一月的供销商大会后，恒大冰泉已经累计签订了57 亿元人民币的订单。如果快速的销售增长得以实现，加之潜在的分拆可能性，这部分快消品业务的高估值将有利于公司估值水平的提升。由于投资者对政策风险的担忧，整个房地产行业的估值较低。
不论是否考虑饮用水业务，都值得买入评级。我们目前对这家全国性开发商的估值并没有考虑任何饮用水业务的影响。我们维持3.69 港元的目标价，较净资产预估值有50%的折让，相当于4.8 倍3013 年市盈率和4.1 倍2014 年市盈率。建议买入。