信用产品1月份策略:寒霜不减,守望一月

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信用产品1月份策略:寒霜不减,守望一月

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：zxbin19655 浏览：2945 回复：0

摘要: 信用债12月回顾:短融中票企稳,交易所大幅调整。短融与中票的收益率经过了11月的调整,12月都呈现出了阶段性企稳的态势,在中下旬短期资金价格飙升时,也未作出大幅调整,持续稳定。这也说明了11月的恐慌性上行幅度已经可以消化12月份的不安因素,当前的收益处于相对安全的位置。信用利差仍处于历史高位,但是没有继续上探,整个12月都以修复为主。银行间企业债方面,一级发行“破8”已经成为常态,且月中13黄冈城投债01簿记上限出现了9.06%的高值。交易所债券方面,活跃个券的净价跌幅较11月明显收窄,其中,中证登发布的折算新规对低评级公司债和高折算城投债较为不利,导致其调整幅度相对较大,收益率朝9%逼近。 12月托管数据:转托至交易所的风潮不减。托管新增量继续维持11月的弱势,在整个年内属中等规模。 从各机构的行为来看,商业银行依然是利率债的增持主力,但年度内增持比例在逐渐下降,广义基金对利率债和信用债的配置意愿都不高,证券公司则是大幅减托管利率债,对信用债有一定回暖。此外,我们观察到,国债转托管至交易所风潮也很明显。比如11月和12月,国债转至交易所的规模分别达到157.49亿元和285.82亿元。再加之企业债的转托管现象依旧明显(12月单月仍高达366亿元),交易所的债券托管量有明显提升。 资金面:不应有太多期待,关注IPO边际影响。展望1月的资金面,我们认为货币政策依然不会有惊喜,对应资金面依旧不甚乐观。另外从具体的影响因素上看也是有诸多不确定因素,比如1月份要先后经历6号准备金上缴、财政存款陆续缴存、春节期间银行体系的现金流出状况等。而外汇占款方面虽然有可能抵消这几项因素的影响,但是从12月份的情况来看,财政存款下放不及预期就引发了市场的惊慌,所以不应当对外汇占款的增长有过多的期待,1月的资金面依然会处于寒霜中。 短融中票:中短久期信用品种可为防御品种。我们注意到,本次中票利率期限结构曲线过于平坦化已经自11月下旬起持续了近一个半月。而从最近几年的过往历史来看,这种过于平坦化的现象并不少见,而且持续时间维持2个月甚至以上都是有过的。比如2011年9月—2012年2月,和2013年6月—2013年8月,其非常平坦的收益率曲线就分别持续了6个月和2个月。因此,单从时间持续时常来看,我们认为本次平坦化过程可能还有继续保持的理由。但是另一方面,基于我们对资金面不甚乐观的判断,尤其是对下阶段货币政策难有有效放松的判断,我们认为市场仍需以防御心态为主,故而中短久期的信用品种仍有一定相对配置价值。 城投债:短期内的调整压力难言减弱。地方政府性债务结果公布,落在预期区间内的数额并不会产生超预期的负面影响,不过,由于发改委对城投债的统计口径与市场目前的统计有1万亿的差距,所以这一部分城投债的甄别和处理成为悬在市场头上的达摩克利斯之剑。随后发改委网站刊登了发改委答记者问的内容,里面提到了允许平台公司发行债券对“高利短期债务”进行置换,以及允许平台公司发行新债,进行“借新还旧”,虽然这两项措施能够降低地方政府资产负债表的风险,但也增加了市场对于日后城投债供给的预期,再加之我们对资金面不甚乐观的观点,所以我们倾向于认为城投债在春节前的调整压力难言减轻。