中国玻纤:14年玻纤供需有所改善,但幅度不大

笑声密集

中国玻纤:14年玻纤供需有所改善,但幅度不大

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：笑声密集 浏览：2234 回复：0

2013年玻纤粗纱行业处在周期底部,产能仍在消化中。作为玻璃纤维行业的上游,粗纱的需求更多决定于全球宏观经济。2013年各大区域中,仅北美表现较好,国内需求比较平稳,欧洲较差,全球需求增速估计在3%左右;供给端仍有较多的新线投产,包括长海、天马、四川威玻、巨石埃及等,即使大企业有限产保价的意向而进行部分生产线冷修,但行业实际产能增长仍达到37万吨左右。2013年粗纱价格弱于年初市场预期,大部分企业也处在亏损或弱盈利状态。从整个周期来看,行业已经历两年的低盈利状态,13年仍在消化产能的阶段。行业毛利率14.75%,基本为历史最低值;销售利润率6.04%,也低于历史均值。从巨石与CPIC的单吨净利看,2013年上半年为475元与-1082元/吨,其中巨石盈利仅高于2009年,而CPIC为历史低点,这远远低于五年前1500元/吨左右的净利。因而,我们认为目前是玻纤粗纱行业周期性的底部。 2014年行业供需将改善,但强复苏概率小。依据OCV的统计,玻纤历史年均增速在5%。我们预计2014年全球经济将继续有所好转,玻纤需求增速将好于今年,预计达到5%左右。供给端上,虽然基本无新线点火,但2013年年底新投的产能将于明年全部释放,且冷修线也将复产,我们测算2014年实际产能增加20万吨,增速3.6%。由此看来,2014年供求面将有所改善。鉴于全球经济好转强度不大,玻纤行业盈利回升速度也不会过快。个别企业计划于2014年初提价,针对的仅为部分品种,且幅度不一,我们认为这与行业逐步向上趋势吻合,但全面涨价时代仍需等待观察。 中国玻纤收购巨石时的业绩承诺将难以兑现,估计需锁定并注销8400多万股。中国玻纤是目前A股唯一的粗纱上市企业,公司14年产能增长主要来自于埃及8万吨纱,而业绩弹性更多取决于纱价的上涨幅度。另外,对于公司在2010年收购巨石49%股权时,中国建材、振石集团、珍成国际、索瑞斯特签订了盈利补偿协议书,对巨石2011-2013年的业绩承诺为5.39亿、7.7亿与7.7亿元,而12与13年实际利润为5.4亿与4亿元,估计2013年也难以兑现。基于我们估算的中国玻纤2013年约2.42亿利润来看,届时公司将锁定并注销8460万股,这意味着2013年EPS由原预计的0.28元提升至0.31元。 投资建议:基于明年玻纤纱价格有所提升的假设,预计公司13-15年EPS为0.28元、0.37元与0.5元,推荐评级。 风险提示:全球经济好转差于预期,玻纤价格提涨幅度低于预期。