水晶光电:横向拓展产业链,有助于稳定业务结构

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水晶光电:横向拓展产业链,有助于稳定业务结构

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：卢丁 浏览：2097 回复：0

事件: 水晶光电12月29日晚间发布公告称,公司拟通过支付现金和发行股份相结合的方式,购买方远集团、潘茂植等持有的浙江方远夜视丽反光材料有限公司合计100%股权,并募集配套资金。 夜视丽100%股权按资产基础法的评估值为17805.80万元,按收益法的评估值为26530.02万元,最终评估结论采用收益法评估结果,即26530.02万元。 经由交易各方确认,夜视丽截至2013年9月30日未分配利润中1500万元归夜视丽原股东所有,本次交易定价将在具有证券期货业务资格的专业评估机构出具的评估结果扣减上述1500万元分红后的价值范围内确定。根据交易各方签署的《关于现金及发行股份购买资产的协议之补充协议》,本次交易夜视丽的100%股权作价为25000万元。 点评: 收购正在按计划推进  公司已于11月25日公告了收购夜视丽的预案,本次公告则是公布了《现金及发行股份购买资产并募集配套资金报告书(草案)》、《合并盈利预测审核报告》等文件,相关内容与之前的预案相比没有变化,收购仍按计划推进。 收购夜视丽有助于稳定业务结构 公司目前经营上比较大的风险是传统主力产品OLPF下游数码相机市场萎缩,由于智能手机、平板电脑的拍照效果明显提升,数码相机销量近年来快速下滑,据CIPA统计,今年上半年日本数码相机出货量同比下降43%,这导致水晶光电的OLPF及封装COVER的收入明显下降。 本次收购的夜视丽是反光材料行业的国内领先企业,虽然反光材料行业本身的吸引力不够高,但它面向的下游市场与水晶光电完全不同,有利于分散经营风险。同时夜视丽在大面积塑料镀膜、微棱镜反光膜等方面技术领先,有望与水晶光电的光学镀膜技术相互渗透提高,因此我们认为夜视丽是公司横向拓展产业链比较合适的标的。  夜视丽经营情况良好 反光材料的应用范围广阔,主要包括:公安、交通、环卫、矿山、铁路等部门工作人员的工作制服或服装,公路标志、标牌、标线背带等,以及轻工、矿井、铁路、学生服装、各类服饰、衣帽、箱包等。夜视丽是国内反光材料行业的领先企业,产品覆盖反光织物、反光膜、专用光学膜、反光成品辅料和高折射玻璃微珠6大系70多个品种,其中的逆反射系数、耐洗性、阻燃性等指标已接近世界最高水平,夜视丽已通过中国、欧洲、美国等多国权威机构的检测认证,客户遍布欧美日、东南亚、南非等40多个国家和地区。2012年夜视丽实现营业收入为1.22亿元,净利润达2258万元。 加工技术有望相互渗透提高,业绩承诺增厚公司盈利 夜视丽在大面积塑料镀膜、微棱镜反光膜等方面技术领先,有望与水晶光电的光学镀膜技术相互渗透提高,这对于双方开拓新产品和提升生产工艺水平都非常有利。另外两家公司都在台州,相互比较熟悉,整合的难度较小。财务方面,本次交易涉及发行股票总额约1100万股,股本摊薄较少,约为2.7%。夜视丽承诺的2013-2015年的净利润分别为2100万、2300万、2500万元,相对于我们的盈利预测,2013-2015年每股盈利分别增厚16%/12%/9%。 维持推荐评级 公司最大的看点仍在于微投在智能眼镜产业链中的应用,而收购夜视丽则一定程度上化解了OLPF产品销量下滑的风险,我们预计公司2013-2015年每股收益为0.38、0.55和0.84元,PE分别为41.6、28.8及19倍。 鉴于智能眼镜等产品的预期具有较高的合理性,而且今年的业绩基数较低,明后年业绩增速分别达44.6%和51.1%,而且谷歌眼镜推出后的热潮将提升估值,因此给予2014年40倍估值,对应6个月目标价为22元,维持“推荐”评级 风险因素: (1)谷歌眼镜推迟发布或者技术方案变化很大,智能眼镜市场不及预期; (2)收购夜视丽发生变化或整合进度慢于预期。