策略一周回顾展望:寻找不确定中的确定性,首推军工国企

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策略一周回顾展望:寻找不确定中的确定性,首推军工国企

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：xzxhp 浏览：2469 回复：0

市场评价及预期: 市场对信用风险不确定性担忧持续发酵。我们在2014年A股投资策略报告中曾经提出,四大不确定性决定风险溢价,其中经济、盈利、政策的不确定性在下降,只剩下信用风险的不确定性。中国社科院发布的《中国国家资产负债表2013》称,2012年中央政府与地方政府加总债务接近28万亿元,其中地方债务19.94万亿元,这个水平基本符合市场预期,而审计署的正式口径数字还迟迟没有公布,同时,市场预期了很长一段时间商业银行同业融资管理办法(9号文)也没有推出,央行在周二开展逆回购,周四并没有采取任何的公开市场操作,配合年底到春节前,资金面季节性偏紧,引发市场担忧持续发酵。四大行纷纷几近破净,上证指数一度下跌至2070,全周小幅上涨0.79%,创业板上涨3.24%,地产、基建及相关产业链和金融服务板块领跌,上周资金加速流出中国和新兴市场,12月12-18日,EPRF数据显示外资大幅撤出中国7.3亿美元。 总体上,不确定性会压制估值,涨上来时要冷静,跌下去也不能过分悲观。在十八届三中全会《决定》发布之后,我们发布点评强调“维持短期反弹,2014年不乏结构性机会的判断,但现在就下判断说牛市已经来了,可能缺乏脚踏实地的逻辑,请原谅我们的冷静”,市场走势符合我们的判断。市场现在关心两个问题:一企业盈利会受到资金成本中枢上移的较大冲击,二是信用风险的一次性出清。对于第一个问题,正如我们反复强调的,现阶段资金紧张问题的根本性原因在于旧增长模式下,地产和基建对于全社会资金的虹吸效应,是过去几年实实在在发生的利率市场化的利率上升(以理财产品收益率的提升为标志)在债券市场的显性化,从金融资产定价的角度来说,利率上升早就已经发生了,现在只是显性化的一个过程。因此,企业盈利受到的冲击要理性看待,不宜过度悲观:1)市场化运营的民营企业和市场化程度较高的国企,其融资成本早就上去了,边际恶化的程度没想象的那么大;2)较大的国企,融资成本虽然上涨幅度较大,但实际上也可以通过其他方式缓解债务风险,例如有效利用海外的低成本融资。对于第二个问题,我们坚持认为改革和转型必然伴随有阵痛,小范围、可控的信用风险暴露或许是改革必须要付出的代价,但解决现阶段问题仍然会有底线思维,而不是休克疗法,改革需要逐步去推进,在彻底打破刚性兑付之前,存款保险制度、中小金融机构退出机制、完善地方债发行机制等防范、疏导系统性风险的制度建设的推出是必要的,在制度建设完善的基础上,信用风险的暴露不至于导致大面积蔓延,而2014年是改革具体部署的开局之年,需要一个相对稳定的经济和政治环境,至少在明年“两会”之前,这种大规模爆发信用风险可能性是较低的,也不符合政府“底线管理”的思路。仍需警惕的是未来一段时间,两个不确定性将持续压制A股估值水平:1)资金紧张的问题及其引发的对企业盈利以及信用违约事件的担忧会一直萦绕在投资者心中,形成对估值水平的压制;2)新股发行制度改革的影响难以预判形成的不确定性,例如浙能电力上市以来的暴涨暴跌。因此我们总体上认为不确定性会压制市场估值,难以走出较大的趋势性的行情,但也不必过度恐慌。 结构上,寻找不确定环境中的确定性机会,首推军工国企,持续跟踪国企改革和我们即将推出的“新股系列报告”。在当前不确定较大的市场环境中,投资者更加需要把握确定的机会。1)首先,在国企改革和国家安全战略调整的大背景下,军工行业有望迎来基本面的拐点,可以期待估值和业绩的共振。从国企改革的角度看,资产证券化是改善资本来源、提升资产效率的重要手段,是实现国有企业改革的关键。军工行业是目前国企中资产证券化率较低的行业,仅30%,值得重点关注。从国家安全的角度看,随着我国经济不断的“走出去”和海洋战略的逐步推进,加上周边地缘政治形势日益复杂,客观上要求我国国防战略从较为被动的积极防御转向更为主动的攻防兼备。建议重点关注行业迎来景气拐点,同时具有资产整合预期的中国船舶、广船国际。同时关注中国卫星(北斗导航产业爆发+事业单位改制受益),航空动力(受益航空发动机产业变革),哈飞股份、中航电子(需求提升+整合预期)。 2)其次,我们建议投资者密切跟踪申万研究所即将推出的“新股选秀”的系列推荐,目前IPO注册制的影响不确定性很强,因此大部分投资者可能会采取观望的态度,在2月底-3月初之前等着观察第一批IPO影响到底如何,包括发行节奏、存量发行后新股市盈率水平、新股融资规模等,在此之前有很大不确定性,以创业板为代表的成长类股票难以有趋势性行情,新股值得重点关注。3)最后,国务院国资委26日召开中央企业、地方国资委负责人会议,国资委主任张毅在部署2014年工作时指出,将积极发展混合所有制经济,进一步推进国有企业公司制、股份制改革,继续推进改制上市,有条件的实现整体上市,积极引入股权投资基金参与国有企业改制上市、重组整合、国际并购,从区域上看,除上海之外,广东、山东、安徽、天津等地也在持续推进,国企改革主题将在未来很长一段时间通过政策和事件共同催化反复表现,我们依然坚持推荐可能有国企改革、优先股(银行理财产品获准设证券账户,优先股加入可投范畴)等催化的汽车、家电、保险、券商板块的低估值蓝筹修复行情。