信用的浴火重生

再生天地

信用的浴火重生

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：再生天地 浏览：4828 回复：0

如果让我评2013中国金融最大事，我会选国债的大跌。

国债大跌对应着无风险利率的大涨，浅层次的原因是金融市场和实体经济资金紧张，而深层次的原因是中国金融抑制政策的退出。

和很多发展中国家一样，中国长期实行金融抑制（Financial repression），利率管制是表现之一。一方面居民储蓄在银行任凭“负实际利率”侵蚀而别无出路，另一方面地方政府和企业用低息银行贷款举债投资。

金融抑制推动了中国奇迹，尤其让中国在短短20年里完成西方政客无法想象的基础设施建设。但这毕竟是个扭曲政策，最大的副作用是造就和养活大量依赖廉价融资而无法解脱的企业，其中主力是国企和政府融资平台。

戒毒的日子，终于还是来了。2013年，是改变的一年。

改变从利率市场化开始。一方面老百姓发现了理财产品，其期限比定存更短，利息却更高，这是存款利率市场化的开始。另一方面银行在存款成本、存款准备金率和贷存比监管三座大山下不得不收紧贷款，企业不得不从影子银行体系（如信托）获得资金，同时付出真正的市场利率。随着影子银行体系急剧扩张，管理层顺应要求放开银行贷款利率上限，贷款利率市场化宣告完成。随着银行信托等纷纷抢存款抢客户，预期无风险收益上升，国债和高级信用债遭抛售。

这就是中国金融抑制的退出。可以说，当前的无风险利率大涨只是回归正常。在经济高速发展的中国，利率本来就应该很高，只不过中国储蓄者一直被剥夺了享受中国经济增长的机会。是任劳任怨的储蓄者，为中国贡献了世界一流的基础设施。

我猜测国债价格已经完成双底构筑，因为货币当局不会容忍无风险利率进一步上升。但是信用债的前景，尤其是低级信用债，依然黯淡。如果说2013年是无风险利率回归正常的一年，那么2014年很可能是风险溢价回归正常的一年。

实际上，我猜测2014年是信用崩溃和重建的一年。如果2013年底有人还坚信“对方是国企不会赖帐”，“国家会兜着”等等，他可能会在2014年付出图样图森破的代价。将要崩溃的，是基于国家隐性担保的信用，而将要在崩溃中建立的，是基于对项目和企业风险评估的信用。没有前者，就没有后者，不破不立，这是中国金融信用体系的一次浴火重生。