奥瑞金三浪三

邱进操盘

奥瑞金三浪三

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：邱进操盘 浏览：9929 回复：0

奥瑞金：
下游客户快速增长，业绩超预期，长期配置时机显现


  



投资要点：

　　三季报业绩超预期。公司前三季度实现收入35.28 亿元，同比增长38.9%；（归属于上市公司股东的）净利润为4.99 亿元，同比增长52.8%；合EPS 1.63 元，超出市场预期和我们三季报前瞻中的预期（1.55 元）。其中第三季度实现收入12.85 亿元，同比增长33.6%；净利润1.93 亿元，同比增长59.8%。

　　三片罐受益于下游核心客户快速增长，未来新产品开发值得期待。功能饮料市场快速增长，公司核心下游客户红牛营销到位、超市终端动销良好，预计增速在30%以上。公司在三片罐业务的产品开发能力是其核心竞争力，未来包括覆膜铁等的新产品在食品罐的应用推广将构成新增长点。

　　两片罐市场迅速开拓。得益于本土饮料企业（如加多宝）的快速崛起，和国内啤酒罐化率的提升（12 年国内啤酒罐化率仅为8%，vs 发达国家比例在50%以上），国内两片罐市场需求快速增长。公司在12 年浙江上虞的两片罐项目已经接近满产（预计50%左右提供给加多宝）；广东肇庆两片罐产能处于试生产阶段，产能利用率也接近30%。

　　公司盈利能力处于相对高位，带动净利润大幅增长。上游原材料马口铁价格处于低位，加之两片罐产能利用率较高，公司综合毛利率由12Q1-3 的26.4%显着提升至13Q1-3 的29.2 %。出于谨慎性原则，公司计提了2058.99 万元的减值准备（针对扩大生产规模后的应收账款、存货和固定资产减值，12 年同期仅为42.17 万元），尽管如此，由于收入的快速增长和毛利率的提升，公司前三季度净利润仍大幅增长52.8%。

　　在建项目陆续投产，有利于快速形成全国市场覆盖；应收票据未全部贴现，经营现金流受一定拖累。公司在建工程由年初的6081.87 万元上升至现在的4.92 亿元，包括广东肇庆7 亿只两片罐项目、江苏宜兴三片罐生产项目和龙口年产39 亿片易拉盖项目陆续新增投入，产能扩建有利于公司迅速覆盖市场。13 年前三季度公司经营现金流同比下降48.4%至1.75 亿元，主要因部分应收票据未全部贴现，应收票据由年初的1.15 亿元上升至4.67 亿元。

　　上调全年盈利预测，短期小非减持压力提供长期良好配置时机。公司预计13 年全年净利润增长30%-60%。鉴于下游客户成长性良好，我们上调公司13-14 年盈利预测至2.05 元和2.57 元（原为1.87 元和2.42 元），目前股价（30.25 元）对应13-14 年PE 分别为14.7 倍和11.8 倍，建议增持。受制于市场对小非减持的担心，公司目前估值水平明显偏低。我们认为，红牛与公司长期的合作定价机制较为稳定（只有当原材料价格出现明显波动，且稳定一段时间后，红牛的采购价格才会调整）；且在红牛的快速增长期，将供应链的稳定安全放在首要考虑因素；因此即便出现减持，对公司盈利能力不会构成负面冲击（预计近期来自红牛的减持压力不大，主要减持来自财务投资者）。短期因小非减持压力，公司处于低估值水平，长期配置时机显现。