微访谈：利率市场化改革催生A股结构性行情

圣达菲爽

微访谈：利率市场化改革催生A股结构性行情

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：圣达菲爽 浏览：12896 回复：0

　　导语：十 八 大报告中，金融改革的任务被明确表述为：发展多层次资本市场，稳步推进利率和汇率市场化改革，逐步实现人民币资本项目可兑换。其中，利率市场化是改革的关键，无疑对国民经济乃至人们的日常生活都会带来巨大影响。利率市场化的核心是什么？处在利率市场化的进程中，我们该如何投资金融行业公司？银行业在利率市场化过程中，会有怎样的机遇与挑战？我们将邀请郭施亮为大家一一解读。
　　郭施亮观点：利率市场化是中国的必经之路。从2012年6月8日扩大利率浮动区间至今年7月19日全面放宽金融机构贷款利率管制等举措，无一不体现出当前国内利率市场化的建设进程。众所周知，当前是中国经济转型的关键时点，而即将召开的十 八 届 三 中全会也成为全球关注的焦点。利率市场化作为国家战略性计划之一，未来带给中国将会是机遇与挑战并存的格局。
　　访谈实录：
　　财库WANG：可能有些朋友还不是很清楚利率市场化，我们还是先简单介绍一下利率市场化吧，其核心是什么，目前都出台了哪些相关政策？
　　郭施亮：利率市场化当属目前最热门的话题之一，而作为它的基本定义是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平。需要注意的是，它的利率水平主要受到市场的货币供求关系影响。这也是它的核心。
　　从利率市场化推进的进程来看，2012年6月8日，央行在降息的同时实施了扩大利率浮动区间的举措。其中，将存款利率浮动上限设定为基准利率的1.1倍，而贷款利率浮动下限设定为0.8倍。此举也被市场认为是利率市场化的破冰之举。
　　2013年7月5日，管理层在重要会议宣布正式批准中国金融期货交易所开展国债期货业务。而作为应对利率波动频繁的国债期货重启，则意味着中国的利率市场化进程再上一个台阶。2013年7月19日，管理层宣布将全面放宽金融机构贷款利率的管制，此举也被认为是实现中国利率市场化的催化剂。
　　而在近一段时期，北京、上海等地的城市商业银行以及股份制银行都先后上浮了10%的中长期存款利率。其中，广发银行、光大银行(行情 消息 资金)等均对2年期、3年期以及5年期的定期存款利率作出上调的动作。可以看出，临近年底中小银行揽储大战正式展开。近期，更有消息传出本月或将推出大额可转让存单，此举也是利率市场化的突破性进程。
　　财库WANG：利率市场化对国民经济、金融业及资本市场会有怎样的影响？
　　郭施亮：随着利率市场化的加速推进，必然会对金融资产结构、银行经营管理等方面产生影响，当然也对股票价格等因素构成影响。利率市场化的加速推进，有助于降低中小企业的整体融资成本。虽说当前国家只是放开贷款利率的下限，但是在去年6月8日也设定了相应的浮动区间，预示着利率市场化改革正循序渐进的推进。
　　若未来国家放开存款利率（目前仍不是最佳时机，或将以大额可转让存单实现过渡），且引入民间资金投资银行，则将会加剧银行业的竞争，届时大部分的中小企业也会从中获益。也是对实体经济产生重大影响。
　　财库WANG：银行业在利率市场化过程中，会有怎样的机遇与挑战？
　　郭施亮：中国利率市场化的加速推进对国内的银行将会是一次重大的考验。而此举也将迫使更多的中小银行实现业务转型来应对相应的风险。不过，对于银行业而言，未来若直接放开存款利率，将会对银行业造成极大的冲击。因此，短期实现的可能性不大，未来或将以大额可转让存单实现利率市场化的过渡。
　　当前国内主要银行基本以息差收入和中间业务收入为主。以息差收入为例，息差收入占比国内主要银行80%以上的利润。按照过去十年的平均数据计算，国内主要银行的存贷款利差约为2.5%，较国际已实现利率市场化的1.5%的平均利差水平明显偏高。
　　另外，在银行业的中间业务收入中，以金融服务收取的手续费为主。有数据统计，2003年国内主要银行的手续费收费项目为300多项，而如今却暴增至3000多项。当前国家对银行乱收费现象逐渐采取严肃整顿的态度，配合利率市场化的加速推进，未来或将打破银行业长期高利润的局面。
　　但是，在严格的业务考核以及激烈的行业竞争过程中，未来国内的中小银行或将进一步追逐高风险高收益的理财产品，以保证良好的利润率水平。当然，隐藏的风险也会逐步增大。这也是利率市场化的隐藏风险。
　　纵观全球大部分国家利率市场化的改革进程，难免让人感到担忧。有数据统计，在已实行利率市场化的国家中，约43%的国家在利率市场化改革的过程中发生了金融危机。究其原因，在于没有建立有效的监督体系以及完善的市场基础。
　　因此，利率市场化的加速推进实际是要打破国有银行业的长期垄断地位，而中小银行或将在此过程中受到较大的冲击压力，未来必须实现经营管理的转型，寻求专业化等有效服务，才能有效抵御利率市场化的冲击压力。当然，这个过程并不容易，稍有不慎，恐将对未来的运营产生巨大的影响。
　　网友提问：
　　冯书生:郭老师，利率市场化预期多久可以真正完成，这个过程中有哪些投资机会？
　　郭施亮：根据全球的经验分析，德国完成利率市场化的时间约6年，而普遍的完成时点介于8至15年间。当然，中国的利率市场化进程是相当复杂的，若想在短短的三年时间内实现完全利率市场化也是不现实的。
　　在利率市场化的进程中，随着无风险利率的持续攀升，作为占比股市流通市值很大的传统周期行业，因为受到利润增长率下降、风险溢价预期降低等因素困扰，压制了股价的上涨目标。相反，非周期类特别是中小市值的品种却在利率市场化加速推进的过程中展现出较好的升势，这也解释了前期中小市值品种大涨的原因。
　　不过，对于部分大型上市银行而言，虽受到利率市场化预期的冲击，但是管理层也不断推出一系列的对冲措施以应对风险。如前期实现的信贷资产证券化试点的扩大、优先股的推广等，在很大程度上缓解了上市银行的融资压力。
　　坐等涨停：利率市场化除了对金融银行类股票有利，还对哪些股票有利。
　　郭施亮：个人认为，利率市场化短期对上市银行股特别是中小银行构成冲击，但是在管理层力推对冲性政策的前提下，相应的风险骤降。因此，不能就此片面认为利率市场化对金融银行股的绝对利空。而在利率市场化的进程中，随着无风险利率水平的提升，未来市场必将追随具备更高风险溢价的品种，而得益于成本降低的中小企业必然是最大的赢家。
　　股票专业户：利率市场化后，股市会更向国际估值接轨，这需要注意哪些风险？
　　郭施亮：利率市场化加速推进，必将推高无风险利率水平，而作为股票市场，若相应的风险溢价能力无法体现，则面临沉重的估值压力，这也是近几年股市下行的主要原因。不过，当前的市场运行结构基本是结构性行情，主板市场虽然持续低迷，但创业板为主的中小市值品种持续走牛，这也是利率市场化下的最好体现。
　　个人认为，未来这种结构性行情仍将延续，而主板市场因暂处于历史估值低谷水平，所以将以中期筑底走势为主。而创业板为主的中小市值品种或将还有新的高点，但注意控制风险。
　　玉九逸问：大额可转让存单CDs对兴业银行(行情 消息 资金)的同业业务有什么影响？
　　郭施亮：额可转让存单CDs指银行发行的可在金融市场上转让流通的一定期限的银行存款凭证。而大额可转让存单很大程度提高了同业存款的流动性，其对同业资金拆借等有着积极意义。而银行违约风险相对较低，大额可转让存单不仅提高流动性，而且可以降低筹资的成本，所以在利率市场化中一般是过渡性的代表产物。
　　不过，当前大额可转让存单还在探索初期，而大额可转让存单是存款是一种定期存款凭证，与金融债同业存款等有类似之处，就目前而言，其对同业业务相应的影响也不会很大。
　　一缕清风：类似余额宝这样的互联网金融产品对银行冲击大吗？
　　郭施亮：近一段时期兴起的互联网金融产品成为投资者追逐利率的典型代表。其中，余额宝、活期宝等产品最为关注。以活期宝为例，其7日年化收益率高达8.06%，已然超越当前3%的一年期定存利率水平。在这样的环境下，必然会导致更多资金转移至这类金融产品。
　　另外，这类产品不收取手续费，且能够在短期内实现取现，且不会减少相应的利息，这是定存无法做到的。因此，这类金融产品的兴起对国有银行的垄断性产生较大的冲击作用。