南方食品:主业低迷,物流公司并表是业绩增长的主要原因

六个梦

南方食品:主业低迷,物流公司并表是业绩增长的主要原因

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：六个梦 浏览：1611 回复：0

  事件:
    公司发布2013年中报,报告期内公司实现营业收入52224.6万元,同比增长31.64%,归属于上市公司股东的净利润2339万元,同比增长54.26%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1400万元,同比增长5.65%,实现基本每股收益0.123元。
    点评:
    1、食品主业低迷,物流公司并表是上半年业绩增长的主要原因。上半年经济疲软导致餐饮业和零售业持续低迷,快消品行业竞争加剧,公司传统糊类产品销售增速放缓,而杯装黑芝麻糊和黑芝麻乳等新品尚处于市场培育阶段,效果尚待观察,短期业绩贡献较小,上半年公司食品业虽然小幅增长11.74%,而费用投入增加却使净利润同比下滑。但是上半年公司收购了黑五类物流公司100%股权后使公司原来的食品业务与新并购的物流业务产生了良好的协同效应,上半年物流公司收入同比增长47.29%,实现净利润1682万,占公司全部净利润的71.9%,物流公司并表是上半年业绩增长的主要原因。此外,上半年公司非经常性损益项目合计达到938.66万元,占全部净利润的40%,扣非后上半年业绩仅增长5.65%,由此可见上半年公司业绩增长的质量较差。
    2、定增改善公司资本结构,但主业复苏尚需等待。大量银行借款以及借壳上市后的遗留问题一直困扰着公司的生产经营活动,从而导致公司财务费用和管理费用居高不下,2012年公司财务费用规模几乎相当于全年的净利润。而此次定增后公司共募集资金净额4.35亿元,其中2.5个亿元用于偿还银行贷款,报告期内已经使用1.6亿元,尽管合并黑五类物流公司后财务费用有所增加,公司总体借款规模已经从年初的44388万元下降至37688万元,资产负债率从年初的63.63%下降至41.04%,随着公司资产结构和财务状况改善,预计下半年公司财务压力将进一步缓解。不过随着消费习惯改变,传统糊类产品增速明显放缓,虽然公司也积极调整现有产品结构并加快新产品开发,但渠道建设和新品市场推广都需要时间和过程,预计短期内突破瓶颈的可能性不大,公司主业复苏尚需等待。
    3、维持公司“增持”评级。经过测算,我们预测公司2013-2015年全面摊薄后的业绩分别为0.17元、0.25元、0.33元,对应PE分别为71X、49X、36X,公司估值优势并不明显。虽然公司主业复苏尚需等待,但考虑到资本结构大幅改善和历史遗留问题基本解决将提高公司的经营效率,所以我们维持公司“增持”的投资评级,预测未来6个月公司合理股价为14元。
    4、主要风险提示:1、新产品拓展不及预期;2、食品安全问题。