数码视讯半年报点评—短期盈利趋缓,长期成长无虞

六个梦

数码视讯半年报点评—短期盈利趋缓,长期成长无虞

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：六个梦 浏览：1291 回复：0

事件:
    公司发布上半年业绩报告,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为6824万元,较上年同期减少26.03%;实现总收入为1.65亿元,较上年同期下滑17.96%;基本每股收益为0.20元。
    点评:
    1、新老业务过渡阶段,业绩遭遇暂时萎缩。
    我们将上半年营收的萎缩归咎于以下两个原因,1)订单结构发生变化,大额订单增加导致收入确认周期被拉长;2)传统优势业务条件接收系统(CA)市场趋于饱和。但考虑到公司新业务超光网改造、OTT智能平台建设、移动支付产品等拓展顺利,在手订单总规模也显著超越去年同期,因此我们认为公司当前的萎靡仅是暂时性的。未来随着超光网等新业务订单逐步确认,业绩将重新回归快速增长的轨道。费用方面,受制于以研发为导向的战略方针和期权摊销成本在期内计提,今明两年管理费用仍将维持在较高水平。
    2、“宽带中国”和“OTT”倒逼广电转型,超光网业务收获在即。
    8月17日国务院正式印发《宽带中国战略》,依照规划,到2015年城市宽带接入能力将达到20M以上的水平,而对于当前的互联网电视而言10M即可坐拥流畅的高清体验。我们认为宽带基础设施(包括固网和移动网络)的不断升级,再叠加上OTT互联网电视业态的快速渗透,广电系将面临较大的用户流失的威胁。因而广电系拥有足够的动力推进其网络改造进程以维护自身的市场竞争力,各地方运营商的增值业务也不断催生着广电设备市场的需求。公司核心产品“超光网”是为建设下一代广播电视网而设计的“光纤接入,同轴转换”的全球领先的网络架构。其已经先后在浙江、江苏、广东等主要省份中标或达成合作意向,并于上半年斩获了2000万的订单,未来随着合作的深入,订单规模不断增加是大概率事件。(假设户均改造成本200元,广电约有超过1.5亿用户尚未完成改造,市场规模接近300亿元。)
    3、科技与文化交融,从硬件向内容延伸提升核心竞争力,巨量现金储备打开想象空间。
    公司由为广电系提供硬件设备起家,近年通过参股、新设等方式,不断向内容领域延伸,先后涉足影视剧投资制作和电视支付等环节。随着体感技术的研发成功,数码视讯(行情 消息 资金)已经具备了较为完善的智能电视系统端到端的解决方案,这将有助于其在OTT时代率先分享行业盛宴。最后,公司账面上仍有巨量的超募资金尚未得到有效使用(约14亿,为上年营收的近3倍),我们判断其存在较强的外延扩张的动力,通过并购成熟标的以迅速提升在新业务领域(如大金融或者新媒体)的竞争地位或为明智之选。
    4、短期盈利趋缓,长期成长无虞,下调“增持”评级。
    长期来看,公司的成长逻辑并未改变:广电运营商双向网改的急迫性将打开公司核心业务的市场空间,而巨量现金储备也打开了其在整个产业链中的腾挪空间。但由于订单确认周期的扰动,我们小幅下调公司2013年的盈利预测至0.96元(原预测为0.99元),不考虑潜在并购对业绩的增厚,预计2014年EPS为1.18元。自去年11月9日我们首次推荐至今,股价涨幅已超过90%,考虑到13年业绩成长仍存波动,我们暂时下调评级至“增持”。
    5、风险提示:
    限售股解禁风险、超光网产品推广不达预期、影视制作业务投资失败