上海绿新2013年中报点评:外延扩张显著增厚业绩

六个梦

上海绿新2013年中报点评:外延扩张显著增厚业绩　

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：六个梦 浏览：2030 回复：0

  投资要点:
    13年中报符合预期。13年上半年实现销售收入7.88亿元,同比增长61.9%;(归属于上市公司股东的)净利润为9260.98万元,同比增长57.9%,合EPS0.27元,符合我们中报前瞻中的预期。其中13Q2实现收入3.63亿元,同比增长49.4%;净利润4026万元,同比增长22.8%。公司预计13年前三季度同比增长30%-50%。
    收购福建泰兴,13H1业绩显著增厚。公司12年收购福建泰兴,于12年7月并表。13年上半年福建泰兴实现收入2.87亿元(上半年占公司收入比重为36%),净利润4502万元(对应到公司85%权益3826万元,占比41.3%),是公司13年上半年增长的主要贡献。福建泰兴因涉及印刷环节,显著带动公司综合毛利率提升,印刷品和光学防伪膜产品合计收入为6879万元,毛利率分别为31.9%和38.6%。
    内生:海外业务快速增长;内销新客户拓展预计13H2放量。因宏观经济需求疲软,13年1-6月,全国卷烟行业实现销量2666万箱,同比仅微增1.3%。在不利的外部形势下,公司主要通过拓展海外业务和发展国内新客户带动增长。1)海外业务方面,公司获得英美烟草全球性供应体系认证后,包括英美烟草、印度嘉润、澳大利亚Amcor在内的海外市场订单大幅增长;13H1实现收入5004.78万元,已经接近12年全年的海外收入水平(5475.73万元),预计全年将实现倍增。2)国内业务方面,公司上半年新拓展兰州卷烟厂高端系列品牌订单,目前已经通过小试和中试,预计将于13年下半年正式放量。此外,为了更好地体现协同效应,考虑到盈利能力和运输成本,公司将部分本部生产的订单转移至福建泰兴生产,因此原有的收入内生增长好于报表体现的2.9%。
    有效控制存货和应收账款,上半年经营现金流明显改善。13H1公司控制存货水平(由年初的4.68亿元下降至4.59亿元),也加大回款力度,应收账款由年初的3.66亿元回落至3.18亿元。上半年经营活动产生的现金流量净额为1.17亿元(vs12H1为-4470.73万元)。
    维持增持。公司募投2万吨及福建泰兴自建扩产的3万吨项目预计于13年底投产,奠定14年内生增长基础。烟标行业集中度低,龙头企业有望凭借资本市场平台成为行业整合者。公司上市以来相继收购江阴特锐达、青浦优思吉德和福建泰兴,带动公司规模快速扩张(由11年上市之初的3万吨真空镀铝纸产能提升到目前的10万吨),而2013年上半年的逆势快速增长也证明了公司战略的成功,预计未来仍将继续并购成长之路。除了原有烟标业务,公司还通过收购德美彩印,进入食品包装领域,实现跨界尝试,未来有望分享消费品行业的快速增长。我们维持公司13-14年0.68元和0.89元的盈利预测(按照13年8月最新调整的股本3.48亿摊薄),目前股价(14.92元)对应13-14年PE分别为21.8倍和16.8倍,新业务的开拓有望使公司增长提速,上调目标价至20元,维持增持。