长安汽车:长安福特将持续爆发,维持买入评级

六个梦

长安汽车:长安福特将持续爆发,维持买入评级

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：六个梦 浏览：1742 回复：0

投资要点:
    中报业绩贴近预告上限,完全印证我们前期判断。13年二季度公司实现销售收入95.74亿元,同比增长47.3%,环比下滑5.9%,实现归属母公司净利润7.82亿元,相比去年同期增长84.7%,环比增长42.6%,对应每股收益0.17元;13年上半年公司实现销售收入197.5亿元,同比增长40.6%,实现归属母公司净利润13.3亿元,相比去年同期增长133.5%,对应每股收益0.29元,贴近前期业绩预告上限,符合我们判断,小幅超越市场预期。
    上半年新车助推长安福特销量及业绩爆发,盈利贡献超市场预期。翼虎、翼博、新嘉年华及新福克斯的持续放量使得长安福特上半年销量增速达到63%;由于翼虎及新福克斯单车盈利显著高于公司前期水平,使得上半年长安福特净利率提升至9%,当期净利润为31.7亿元,同比增速约200%。
    预计下半年长安福特盈利能力维持高位,全年有望实现80亿净利润;翼虎销量10月破万。当前长安福特销量及结构维持高位运行,我们测算长安福特单月净利润可以稳定在7亿元以上;考虑到四季度长安福特的税费返及发动机、变速箱工厂逐步投产带来的潜在补贴,我们预计长安福特全年有望实现80亿元左右的净利润。核心盈利车型翼虎当前仍处供不应求状态,预计8-9月份销量维持在9千以上,待10月供给瓶颈小幅缓解后销量破万;新蒙迪欧定价符合预期,年内处于爬坡状态,预计今年贡献销量在3万台以上。
    长安马自达上半年处于微利状态,SUV车型将带动其下半年盈利加速复苏。上半年受日系车下滑影响,长安马自达实现销售2.5万台,同比下滑44%,但长安马自达盈利情况好于预期,当期单车仍然实现925元的盈利;下半年CX-5上市,搭载全新SKYACTIV技术,我们判断CX-5品质及性能经得起市场考验,预计年内销量2万台,14年销量达到6万台以上;同时14年6月全新马3导入,新车的持续上量将带动长安马自达盈利加速复苏。
    北京工厂、减值增加及补贴减少导致本部亏损加大,预计下半年亏损幅度可控。多因素导致上半年公司本部亏损扩大3亿元,需要仔细推敲:首先上半年北京工厂由于产品线较少,仍然处于亏损状态,相比同期多亏约2亿元;去年上半年本部获得政府补贴1.05亿元,今年同期获得0.44亿元,对应补贴相差0.6亿元;公司出于谨慎考虑,二季度集中计提减值1.23亿元也是导致本部亏损扩大的一大原因。剔除以上因素公司上半年本部实际小幅减亏0.7亿元。下半年轻装上阵,本部轿车结构继续上移,考虑到后续本部可能获得的政府补贴后,预计下半年整体亏损幅度可控。
    维持盈利预测,维持买入。我们暂时维持长安汽车(行情 消息 资金)2013-2015年的EPS为0.77元、1.08元和1.31元的盈利预测。当前看好长安福特持续增长的核心逻辑未变,此外以上盈利预测隐含14-15年本部小幅度减亏,伴随明年北京工厂CS75导入及微车复苏,后续盈利预测存在上调可能,维持买入评级。