康美药业:上半年收入和利润增长低于预期,预计四季度将显著回升

六个梦

康美药业:上半年收入和利润增长低于预期,预计四季度将显著回升

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：六个梦 浏览：2503 回复：0

  上半年净利润增长33%,主业净利润增长24%低于预期:2013上半年营业收入61.06亿元增长19%,净利润9.45亿元增长33%,EPS=0.43元,略低于我们中报前瞻0.44元预期;扣除亳州市场商铺出售贡献6326万元后,主业净利润8.81亿元增长24%。二季度单季收入27.83亿元同比增长9%,净利润3.87亿元增长27%,较一季度增速38%有所回落,EPS0.18元。上半年医药业务毛利率总体提升,经营性现金流9.23亿元(折合每股0.42元),与净利润基本相当,继续保持良好水平;应收账款和存货周转率保持稳定,公司经营质量较好。    上半年饮片增长产能受限、中药材流通控制规模,四季度增速将显著回升:上半年医药收入56.07亿元增长13%。分业务看:(1)中药饮片:我们预计上半年收入约8.7亿元,同比增长16%;主要因中药饮片受产能限制,去年下半年起逐步达到瓶颈;我们预计随着北京、亳州饮片GMP产能投产,四季度和明年的饮片将恢复快速增长。(2)中药材流通:我们预计上半年收入约35亿元,同比保持平稳(去年同期流通翻倍增长、基数较高)。考虑到下半年中药材下行,康美主动控制了流通规模,同时也保持了良好的现金流状况。随着消费旺季来临,贵细药材和贵细滋补品的销售速度会逐步加快,我们预计四季度中药材流通业务增速有望显著回升。(3)化学药:上半年收入11.92亿元增长56%,主要因康美在优势区域代理业务保持快速增长,在一定程度上弥补了中药材流通业务的主动控制影响。    中药材价格上涨对饮片和流通的毛利率影响各不相同:从去年上半年到今年上半年,中药材价格整体呈现上涨趋势。由于成本上涨后饮片调价速度相对滞后、从2013年起逐步开始上调,我们预计上半年饮片毛利率约32%,同比小幅下跌2pp。而由于中药材价格上涨,而存货成本较为平滑,我们预计上半年中药材流通业务毛利率约29%,同比小幅上涨2pp。    亳州新市场一期即将开业,计划投资10亿元滚动开发二期:截止2013年中,亳州华佗国际中药城一期交易中心及商铺、展示厅已基本完工,2012、2013H1分别确认收入2.65亿元、2.88亿元,建设资金已逐步回收;我们预计尚余开发成本1.76亿元也将于年内结转确认。公司公告计划投资10亿元滚动开发国美(亳州)华佗国际中药城二期工程,初定工期3年,按照统一规划、分部进行、滚动开发建设的要求分期投入。    四季度收入和盈利增长将显著回升,下调盈利预测:我们预计四季度增速将显著回升,但二三季度增长平稳,下调公司2013-2015年EPS至0.90元(其中主业0.85元)、1.10元、1.38元(原为0.95元、1.23元、1.60元),同比增长37%、23%、25%(主业同比增长35%、30%、25%),对应预测市盈率分别为24、20、16倍。康美药业(行情 消息 资金)是中药材产业的先行者、创新者、整合者,产业发展的大方向明确,大宗药材、贵细药材、中药饮片的市场份额有较大提升空间,中长期发展趋势明确,我们看好公司的发展空间,维持“买入”评级。