贵州茅台的命门（续）

舒颜

贵州茅台的命门（续）

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：舒颜 浏览：3869 回复：2

上一篇发出后，和若干朋友们进行了讨论。稍作整理，作为续集。

其实我只是描述了一个事实性的观察。但很多人并没有关注细节要点，反而注意力集中在观点本身，甚至对措词有情绪。这没有必要。高端酒整体动销不利，这是事实。那为何单单茅台还可以呢？显然是他抢得了其他中高端品牌的份额，而不是整体市场好转。其中的原因，不是很值得琢磨么？

中国的白酒业，其实从49年后，就走上一条由各种原因驱动的牛途。78年以前，个别地方性品牌，被“计划”成全国性品牌。78年后，白酒业快速发展，至世纪之交，上演“量”的牛市，03年开始，转为“质”的牛市。现在，我的判断是需要彻底重塑。

我曾说过，春节前后，从京东买过一批酒。洋酒包括各类伏特加、轩尼斯、芝华士等；国产白酒包括50~120价格区间的各香型多品牌；之外还有一些黄酒（下面附了其中一张图片）。整体上，我有个直觉，那就是所谓的高端酒盛世，很可能将对中国的白酒业造成长久的伤害。

以图中芝华士12年为例，在京东今天是239元，扣除50元活动优惠，就是189，700ml，相当于130元一斤不到。红方和绝对伏特加就更便宜了，到了百元以下一斤。他们还有进口的费用在。

显然，看得到二个直接的伤害：

1、涨价，看上去造成了高端酒短期的盈利繁荣，但是长远将砸了自己的脚。别跟我说，中国的烈酒，就是可以比老外的贵N倍。

2、涨价，也造成中低端酒的品质危机。从事后的品尝或其他渠道的推论，我买到的百元左右或以下的国产大牌白酒，很可能大部分是酒精勾兑的，或至少勾兑了部分的酒精。

最后，我小结一下。

有网友提到蒂亚吉欧的市值。事实上，该公司的市值，有50%是近一年上涨的，二年前，市值仅为目前一半。所以在一二年前，茅台的市值是和蒂亚吉欧一度相差无几的。他为什么会上涨呢，因为业务增长强劲，尤其亚洲业务表现突出。在过去一年，大部分国际性烈酒品牌都在亚洲以及中国取得了明显增长，这本身就说明了很多问题。

舒颜

正文
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一、

网友：

关于茅台的未来，你的预测有的我是赞同的，不赞同的我这里也不反驳了。我只问一个问题：如果是常识，为什么投资大佬们之间分歧还这么大？难道他们都缺乏常识，就兄台具备常识？

本人：

呵呵，这不能这样类比啊。比如同样是律师，有些人就是认为现状不会改变，丧尽天良，有些却成了“死磕派”，普世法理总是常识吧。投资其实是类似的。让大佬们扪心自问，究竟是因为悲观还是乐观，才买茅台的？

按正常的说，未来五到十年工业成熟阶段，国家会有很多主导产业，发生质的变化，大幅提升生产率。但前提肯定是需要改革。企业家如果像都曾，被秘密处死。那一切都没有好谈的了。前天王石的微博，对自己在重庆唱红打黑噤声表示反思。现在矛头指向柳传志，因为他在正和岛的“在商言商”的话语。

所以常识大家都知道，但每个人并不是按常识来处世的，犬儒主义就这样产生的。问题在这里。

二、

网友：

帝亚吉欧，现市值合约￥4680亿，静态市盈率23.1倍、市净率8.91倍，过去5年销售CAGR 9.7%、净利润CAGR 8.4%。而茅台市值￥1952亿，静态市盈率14.5倍、市净率5.72，过去5年销售CAGR 32.1%、净利润CAGR 35.5%。茅台有没有涨的可能性，各位可以自己判断。

本人：

如兄台所提二家企业的数据比较，我以为这是没有意义的。因为数据已经是结果。更为重要的是企业经营中的企业战略、产品结构和需求结构。帝亚吉欧或LVMH，在经营层面和茅台完全不同的。

三、

网友：
说实话，您的文字具有阅读的价值，很多东西挺给人启发的。但是关于茅台我觉得您和这里唱黑茅台的人具有令人无法相信的共同点。就是一件好东西，因为权贵们喜欢，于是这件东西变成邪恶的了……，中国要发展，必须打到这邪恶的东西而后快！ 这种我从无数其他故事，小说，历史里读到的类似逻辑，在您这类人的身上还是如此鲜明的表现出来，真正让人很吃惊……。

本人：

我没有说他是邪恶呀。我只是说他也要转型，需要面临挑战。我之前回帖中，提到尊尼获加赞助贾樟柯的事情，意思就是如此。

而且，我想说的仅是事实。今年春节，有个小朋友来我家拜年，居然也拎了茅台。以前可不是这样的。

由于茅台极为抗跌，我也一直在想其中原因。从高端酒的单纯口感角度，各品牌应是没有太大差异的。因为要说口感，我问过很多人，其实是各有所好的。那为什么股价会差异如此之大呢？从礼品的号召力角度，茅台最强。所以，我想只有礼品可以解释。

四、

网友：

我挺好奇，中国的改革和发展，从长远看不是有利于更多的人，更多的量消费好东西吗？

本人：

十年后，中国肯定有高端酒品牌，也有白酒类大市值公司，这不用质疑。从长期看，我们都死了。

我说的只是眼前的命门。这不能说没有吧？哪有点太淡定了。经济危机是终会过去，但眼前有系统性风险。家园未来会很美好，但眼下正有地震的风险。

重建的时候，逻辑是怎样的，会是一套新逻辑。但肯定不是现在这样的。

举个例子。我本来不知道尊尼获加，很老土。但我很喜欢贾樟柯。几年前看到他的新作品，《语路》，是记录很多人物的合集，比如罗永浩、王克勤等12个。我由此知道了尊尼获加，因为片子是他赞助的。

我相信，这是未来新逻辑的一部分。

五、

网友：

分析白酒，不应该忽略历史吧？在上一个白酒周期（大概2002~2005）茅台的表现如何呢？实际情况是：除了茅台以外其他的白酒企业包括五粮液，泸州老窖(行情 消息 资金)等业绩整整调整了6~7年，而茅台只用了3年时间就走出了低谷。这说明了什么？说明茅台的护城河是非常强大的。

本人：

上一个白酒周期没有参考性，你所说的白酒在02到05年，从政经角度，是倒退的关键年份。所以只是量的调整，从质的意义上说是在酝酿白酒盛世。

白酒盛世，从政经角度，是92年开始打基础的。当时，中国在改革的方向，没有选择宪政，而是国家主义。政府的权利，从92年开始逐渐加强。之前的八十年代是很宽松的。

六、

网友：

你的逻辑有两点问题。

首先我们看一个占市场销量千分之1.5的企业，如果把市场份额提高到千分之3会怎么样，百分之一又会怎么样。答案是市场根本没感觉，这是我认为你的第一个站不住脚的逻辑，那就是没有看基数。

第二个逻辑错误在于，当前的股票价格已经充分消化了高端白酒的萎靡，但实际上茅台已经开始回暖，而这一点你根本没有看到，或者说你分辨不出来茅台和其他高端白酒的区别。这也不怪你，大部分人都分不清这个逻辑，那就是高端白酒有两种，1是茅台，2是其它白酒。

本人：

1、关于销量千分之1.5的企业会怎样，再提高到3又会怎样，这过于虚无了。2、如你说的：白酒分二种。更过于虚无了。

现在要讨论的只是为何茅台动销不错。我的文章很简单，只是用降价引起礼品酒市场来解释茅台的坚挺。用意很简单，和其他无涉。

七：

网友：茅台的出厂价819，市场上现在一批价格大概是950左右，非常合理的价格，我们需要看的是茅台819能卖多少出去，而不是市场零售价能卖多高。

本人：

这逻辑有问题啊，中长期看，如果茅台只能买一千元，那么这个出厂价是无法维持的。假设是充分竞争的市场，那么一般说来，任何消费品，出厂价都会不到一半，而这个毛利率还得应付巨量的销售费用和管理费用。

假设远期，在N多情况下，茅台可以卖到1500，那么他其实是仍然无法提高出厂价的。但，更为巨量的销售费用和管理费用还是跑不掉的。只要未来市场是充分竞争的。

所以，您颠倒了说法。应该是这样：“我们需要看的是茅台终端价能到多少，又能卖多少出去，然后茅台能有多少出厂价，再有多少净利润。”

八、

网友：

兄弟。像你这种马后炮我见的多了。有本事事先把这贴子公布那才叫有投机本事。离真本事还差的远。也只能叫投机本事。即然你这么相信茅台会再腰斩。我们就打个赌吧。拿真金白银去做结论才叫有本事。其它的都是扯蛋。

本人：

唉。兄弟，实在不好意思，我真是个从来不马后炮的主。我在去年国庆看空并做空高端酒，待塑化剂和紧三公后，一个屁也没放过，只是平仓了结。我春节前后，看空并做空银行，待银行指数前阵子创新低时，一声没吭。

去年元旦前行情如牛市，我却发文《没有牛市，更没有银行股为引领的牛市》。等到现在钱荒，市场新低后，我反而看多了。

你可以去看那先“事先公布的帖子啊”，都在呢。