A股将形成重要底部

舒颜

A股将形成重要底部

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：舒颜 浏览：3930 回复：4

当然，必须强调的是，这里所提到的重要的底部，并非是什么历史性的钻石底，过后也不可能迎来壮观的牛市，我是说的底部，只是指进入“熊市的相持阶段”。

那么怎样是熊市的相持阶段呢？我举一个不是很恰当的例子（为什么不是特别恰当，原因比较复杂，但本例子也足以可供理解）：02年到05年之间的走势，就类似我所说的相持阶段。01年底和02年初，大盘下跌到1300多点，之后的四年，这个点位除了极短时间被破过，基本是震荡走势的底部。而这个阶段又将发生什么事情呢？

历史上任何一个大熊市的相持阶段，都是出现在新旧周期的中继调整阶段，会在社会、政治、经济、产业等各层面产生深刻的变化，而持续时间也较长。正常的话，他将为下一阶段的经济繁荣，准备相应的土壤养分。

我们回头看那段期间，的确社会发生了很多质的变化，比如出现房地产大潮，进入汽车时代等等。就股市而言，随便举例一点：06年后的牛股，和01年前的牛股完全不一样。后者基本上都是庄股，走势完全受资金主导。而前者则主要是受周期驱动，基本面决定了股价运行。而后来众多的白马股也是在那个阶段诞生的。

我最近二周几次在说，这次有可能终于能结束熊市的左侧。有一个疑问是：这次的熊市左侧，为何会那么长呢？从08年开始，整整五年，天下哪有那么长的左侧？道理其实很简单，如果09年后不搞经济刺激，而坚决改革，那么左侧也就是08年一年。但是，由于四万亿，当然不仅是简单的四万亿，是全方面的国进民退，导致了熊市的左侧一直未能落定成型。

舒颜

我去年在《市场未来会这样走》中说：

股市熊市虽然在我们心理上肯定像是08年起始，在图形走势上也的确像是如此，而且持续了整整五年之久，但是实际上，在现实社会政经层面，并没有发生如此大的“熊市”，甚至并没有多少变化，既看不到旧驱动因子留下的遗产在暴露溃败，也看不到新驱动因子在孕育壮大并发挥积极作用。或许这就是股市对现实的真正映照？要么现有政经模式在没有多少改变的情况下，仍可以带领这个社会继续往前，到一个前所未有的发展高度？——这显然都是不可能的——我们必须承认，现有股市的熊，只是一个前兆，至少在意义层面上（时间空间上暂不去评估），真正的熊市还并没有到来。

市场未来会这样走
在新浪、东方财富(行情 消息 资金)、同花顺或其他财经博客，经常看到的的标题是“明天走势会这样”，大仙似得。我从来没有想过，自己竟然也会取类似这样的标题，那就权当作恶搞吧。考虑雪球上可能从没有过类似标题，算破个例。

本文为《牛市 牛市》一文的减缩版。

一、股市回顾

在过去的二年内，有这么三类困惑的事发生：

一类是趋势判断或宏观判断。

第一次怪事是2011年上半年，市场寄望以高端装备制造业板块为引领能开启一波行情，甚至是开启牛市，那阵子，多少牛人或报告，强调高铁海工航空航天煤化工通讯电子以及高端零部件等所谓中盘股，但结果是这波行情却悄悄的夭折了。

第二次怪事是去年年底到今年上半年的行情，其根源是分别来自于通胀退去后，政策转向（货币、财政、产业等）的预期、措施落实和改革措施（金改）等。但事后来看，这三波合起来更接近箱体的平台整理。

最近这一次现在又有反弹，更像平台整理，甚至说成下跌中继也少人反对，但理由却来自于更为真实的政策转向带来的经济趋稳，很多经济学家还判断是见底。

这些时间窗口，对那些怀抱社会转型、经济转型愿景的投资者来说，都原以为是机会。他们甚至在之前的国庆行情里全身而退，因为经验或技巧，结合通胀局面或紧缩政策，判断出宏观仍需要进一步夯实，从而逃过一劫。可惜，当再次布局，还是不到2700点的的位置，后来行情的演绎，却仍然告诉他们错了。事实上，随着局势的进一步明朗，这些机会引起的行情，反而越来越小，从明显持续的反弹，降为箱体横盘，如今甚至需要维稳了。

还有一类是价值判断。一个巨大的谜团是，过去几年一直预期的“二八转换”行情始终没有来，而且还越来越渺茫。以金融为主的低估值蓝筹，曾经吸引了王亚伟和李驰这二个风格理念完全不同的基金经理来重仓，却在一次次的时间窗口里没有表现，反而每次抵抗后陷入更低迷的境地。可是，随着时间的过去，他们的盈利却仍在变得越来越好。显然，一度固化的价值体系奔溃了。

最后一类是还有一拨股票居然仍在不断上涨，个股无法评价，但是有些板块性的，却值得关注，比如喝酒吃药，以及部分的军工、环保、安防、园林等等，这部分显然都得益于体制，而在其他领域里，却不论大小、行业以及竞争力，几乎全军覆没，估值与业绩均在下行。那么既然经济情况或预期如此糟糕，他们又为何能独善其身？难道他们真的有传说中“穿越周期”的特质？但是无论怎么看多数都不像啊。

趋势判断或价值体系都出现了问题。在二年长的时间里，这个问题还居然不断在强化：天下有这样的事情么——

如果未来几年经济上仍有开启繁荣的可能，过去五年盈利越来越好，股价会越走越低？

如果经济见底是越来越明朗？这二年指数会越走越弱？

如果经济见底越来越不可能，那么这部分体制股为什么还是那么强势呢？

市场先生说，到底是谁错了呢？

二、现实理解

回到现实，于是会产生一个更大的困惑——假设08年是熊市的左侧，那么过去四年是大熊市的相持阶段；因此相应地，在现实层面，08年是经济危机，过去四年是一个社会调整期——然而，如果我们有一定的股市经验、政经阅历和史观素养，却会依稀觉得：鉴于未来仍极不明朗，显然这场熊市是“大”熊市，相比而言，对于现实中国来说，08年却不算是个大危机，只是被殃及池鱼；而过去四年也不能说是个调整期，一切几乎都在延续，仅仅慢慢在减速。

怎么会这样呢？

对于大家来说，除了想知道过去是怎么发生的，更为关心的还是以后会怎么样，当然，很大程度上，这二件事是不可分割的。

一般来说，大家会有这样二种直观认识：1、国际上都不好，所以中国难以独善其身；2、因为经济转型，你看，房地产政策还不放开，所以这是转型的问题，有主动调控的原因，确实需要一段时间和一定代价。如果这二点好了，那股市可能也就好起来了。

其实，这二个理由都似是而非，表面上可以和股市的低迷对应起来，兴许未来也能从中找到答案，实则不然。世界经济问题是明摆着的。一方面他们绝无可能在未来几年内会好转，另一方面，本身我们自己的出口战略也走到了尽头。而且，即使欧美能变得更好，中国的诸多问题也是仍然存在的。至于房地产，如此规定，几乎是不影响刚性需求的，之所以要有这样政策，无非是在现有国情下，很容易炒房炒成郁金香，未来只要体制不变，可能长期不会放开。另外，经济减速更是被动的，旧版本的一套措施都仍在使用，只是效用降低了，约束也明摆着。所以，从二个理由是既不能解释目前的走势，也看不到股市未来。

如果找问题从病因入手，那么可能理由有千万条，容易失去方向。在目前这样的阶段，从希望着手分析，或许会更明朗。总体来说，中国就这样二个希望：1、中国的真实城市化毕竟只有40%，未来仍将是快速提升的阶段；2、中国的服务业，毕竟只有40%，人均消费只有美国的1/15，增长空间很大。所以，只要这二点好了，经济也就有希望了。由此，问题便恰恰是：它们能做到么？收入增长和效率提升之间的正循环，消费增加和生产扩大的正循环——如果能实现，新一轮繁荣自然可以实现。

诚所谓希望之所在，恰是失望之所在，也可能正是绝望之所在。所以，正是从这二个角度，深入考究下去，或许就大致可以找到真相：中国显然遇到了一个巨大的障碍，以至于导致股市走到目前程度，而且为此股市还可能将在时间和空间上经受更大的挑战和考验。

事到如今，很多人确实已经想到，股市的问题，应该去宏观寻找更深层次的症结。那么，如果这些是导致股市低迷的真正原因，那又该如何寻找呢？怎样评估这些因素呢？又如何看待现在和过去的市场走势，以及展望未来呢？这经济与股市二者之间又怎样的结合起来以获得解释呢？


三、逻辑

在思维上，我们必须跳出“身在此山中”的困扰，先进行一些常识思考。

历史上任何一个大熊市，都是出现在新旧周期的中继调整阶段，会在社会、政治、经济、产业等各层面产生深刻的变化，而持续时间也较长。正常的话，他将为下一阶段的经济繁荣，准备相应的土壤养分。

如果08年是大熊市的左侧，那么近四年就是相持阶段，那么我们应该能看到这期间，社会政经产业方面正在起大的调整和变化才对，而事实上，稍微有点意识的人，都反而觉得风雨要来。

熊市中，完整的左侧，是因为包括预期和现实在内二个因素，双重恶化交织带来的单边下跌，直到相持阶段出现；而相持阶段之所以能出现，是因为有积极的基本面因素出来支撑，对抗继续恶化下滑的利空，这利空则主要来自于上一个周期的政经遗产。随着这些新的积极因素进一步壮大和加速，才能迎来下一周期的繁荣。

换言之：股市熊市虽然在我们心理上肯定像是08年起始，在图形走势上也的确像是如此，而且持续了整整五年之久，但是实际上，在现实社会政经层面，并没有发生如此大的“熊市”，甚至并没有多少变化，既看不到旧驱动因子留下的遗产在暴露溃败，也看不到新驱动因子在孕育壮大并发挥积极作用。或许这就是股市对现实的真正映照？要么现有政经模式在没有多少改变的情况下，仍可以带领这个社会继续往前，到一个前所未有的发展高度？——这显然都是不可能的——我们必须承认，现有股市的熊，只是一个前兆，至少在意义层面上（时间空间上暂不去评估），真正的熊市还并没有到来。

三、我的图形阐释

上一波的牛市有二个头部，一个头部出现在07年国庆后，另一个出现在2010年国庆后。前者以主板上证深证指数为代表，行情驱动力主要是投资与产能，行情表现为大象起舞；后者以中小板创业板指数为代表，行情驱动力主要是效率与创新，行情表现为百花齐放。这是二条迥异的投资主线，前者的崩塌代表着以政府为主导的，以投资为主驱动的“中国模式”的终结，后者的见顶意味着经济改革30年来，市场所培育的生产率在发展到一定阶段后，遭遇了瓶颈。这二条主线仿佛二重唱，交织在一起，且互相影响，造成比较复杂的局面。

第一条主线，自07年6124点后，至今一直处于熊市的左侧状态，期间有三次较强反弹，分别对应于宏观上的企稳回升期。第一次是09年上半年，对应的是政经模式的强化，算周期复辟；中间一次是2010年国庆，缘于经济转型可以成功的预期，来自于周期中兴的误判；最后一次是今年，旧版本的一套重新搬出来，可以理解成政经模式的黄昏期。这三波渐行渐弱，到最后一波，石头扔下去已经了无水花。

第二条主线，从2010年11月12号，上证一根巨阴162点跌幅出现，中小板当天跌幅6.3%那天，宣告拉开序幕。自此，二条主线汇合，熊市左侧整体开启。之前，他们还互为正影响，比如09年前者的强化期，为后者提供了良好的需求（无论国内还是国际），后者得以完成最后的景气冲刺；后者则因经济转型产业升级的预期，导致前者始终死而不僵。但是此后，逐渐转为相互负影响，后者逐渐浇灭了前者二八转换的希望，前者也宣告了后者的经济转型升级之梦只是幻觉。

后者的左侧，也经历了三波反弹，即第一节所述的三件怪事。第一件怪事说明中国的制造业根本还不成气候，高铁就是例子，所以很快流产。性质上相当于对第二个头部仍有幻想，属于反扑性质，类似09年周期股的反扑。也说明市场对旧模式领导下的经济转型的愿景仍在；第二件怪事说明在政经模式的黄昏期，对旧版本的东西已经将信将疑，没剩多少号召力了；第三件怪事则干脆说明一切已经不起作用，维稳上场。这三波里面，除了第一波，还组织了可以代表经济转型的装备制造业业板块以及小金属板块作为反扑阵容，很有点模样，后二波则只有散兵游勇现身，几乎表明黄昏期即将结束。

如此，即可解释全部之疑问。每一次操作上的亏损或成功，如果和大势有相关性，都可以从中找到反思。

四、我的现实诠释

过去三十多年，大致可以分为三个阶段，经济自然复苏阶段1978~1989年，经济准备阶段1992到2001年，经济起飞阶段，2002到至今。我们可以看到一个最基本的现象，那就是每一个阶段之所以在经济现实观感上变得更好，是因为和前一个阶段相比，有更多的生产要素（含劳动者）被加入到市场经济中，被激活，与此同时，也有相应有更多的人收入提高，从而摆脱困境，并更上层楼。此中道理，既是自身之所赋，又拜时代之所赐。可是到了现在，这个空间基本停止了。

这其中，最为核心的是，经济转型为什么不存在呢？这在《牛市牛市》一文中有详尽探讨，这里不再展开，只列举一个关键点：一是82%比例的底层，在过去十来年、甚至三十年来的繁荣中，并没有得益，其收入上涨仅表现在名义上，实质反而被边缘化了，这是内需看得见摸不着的主因。这完全是政策人为造成的，直接原因是户籍制度、土地制度和保障制度，根本原因则是政治体制。而加上政治体制所带来的其他影响，则对经济前行构成了全面的钳制。这也说明，八九之后选择的政经路径可能走到了尽头。

从国际的情况看，明后年外部经济环境将明显恶化，具体另文详述。

鉴于上述情况，所以，经济转型绝无可能实现，或者根本并不存在。一方面经济转型是市场内在要求所致，当需求升级和生产效率提高都相应发展到一定阶段时，自然会发生；另一方面，目前基础的生活消费和公共服务都没有满足，工业尚未发展充分，阶段上远未到成熟程度，谈经济转型为时尚早。

而真正需要的是体制转型，只有体制转型，才能促使“更多的生产要素被加入到市场经济中”，通过分配改善庞大的底层群体，依靠效率让精英脱颖而出，并催生真正的中产阶级，以此慢慢促进消费与投资重构。消费应更多来自基础消费，投资应偏重公共服务。目前基础投资严重过剩，消费却依靠投资和体制畸形繁荣，基础消费则难以拉动，其错配问题之积累已如堰塞湖高悬，解决起来非一日之功，很可能未来十年都是苦日子。

五、小结

由此，图形阐释和现实理解可以基本匹配起来：实体经济中，真正意义上的危机还没有开始，目前仍处于黄昏期后期，预计明后年将会有一个急坠的过程（我倾向于明年破6%，后年更低），在未来一年中，有可能看到在政经层面出台重大举措，从而开启相持阶段；股市中，熊市的左侧尚未结束，但由于预期先行，所以主要的左侧阶段已经大致演绎，不过在相持阶段到来前，应该还有较大一跌。而相持阶段的时间长度，可以预想，至少再持续三五年。

如此就可以充分解释为什么价值体系会完全失效，也可以解释为何趋势判断总是一错再错，更能清楚的描述强势板块股为何还存在——整个政经模式都要变，价值体系当然要重建；趋势判断则完全南辕北辙了，因为在左侧中，反弹都是抵抗，当然越来越弱；强势板块存在则是由于这批股票在基本面上更强调政经周期，仍受益于黄昏期，由于熊市左侧尚未全部结束，大盘死而不僵，因此这批股票的宏观预期、行业预期和实际经营仍延续惯性，导致有限的热情和资金还在坚守堡垒或抱团取暖。

至于具体的政经重大举措，可能性有很多，我猜测从加强吏治廉能开始，然后改善法治，最后涉及所有制以及政治观。如此，只要有个起点，就可以显著改善企业和企业家的信心和环境，也能够拿出有实质性内容的收入分配改革方案。在经济措施上，唯一能激活全盘的大约有二条，土地私有化和国企改革。这二条在政治观所有制改变前，还有变通余地，能起相当作用。从远期看，目前的大陆处于类似台湾1970年前后的状态，如果能改革能启动，即使继续党天下20年，经济仍然可有较高的成长速度。

当然，对于实际进程，我只能说“形势决定一切”，对于可能性，我表示乐观。

六、具体策略

基于这样的认知框架，基本可以得出：熊市的左侧还没结素，相持阶段还没来，估计总体将至少历时三五年，空间调整上，上证指数(行情 消息 资金)最低跌至1600附近应该没有悬念。由于目前的做空工具已经有若干，以下策略可以确保在熊市中有所作为。

所以建议：

在重大政经制度改变前，尽量空仓，并偶尔做做超跌反弹；

在相持阶段到来后，可以选取部分标的做中长线或短线；

对遗老遗少基本上全程可以依据图形做空。


七、结束

本文要点之所在，并不在于看空，目前泛泛看空者众。本文要着重强调的是，即使低点来临，前方也并不是牛市，而是漫长的熊市相持期，这个阶段的尽头甚至还可能是大萧条。

目前最危险的投资者，应该就是既不认为有发生改革的可能性，同时又相信现有体制下存在传说中的经济转型——我猜想他们一定拿着茅台。

八、补充

这几天，***提出七年后GDP和人均收入翻番的目标，然而市场对这个目标毫无反应。可是，如果这个目标能实现（我在另文有详述），对于五千年历史，二百年转型的中国来说，无异于意味着繁荣盛世，理当对应证券市场指数万点。这其实是最最大的一件怪事——当然这样也说明形势是明摆着了，如果你看一下朱嘉明的《中国改革的道路》——你会得出结论：相比正在发生的，以及即将进一步沉沦的熊市，过去二十年出现的任何一只熊都不算熊。本来，这二十年走的就是一条路，现在路到头了。所以，在感叹之余，也希望，这次否极能泰来，而不是如辛亥袁，如马列毛。

舒颜

现在，我认为，真正意义上的熊市阶段，即漫长熊市的相持阶段即将到来。我在6月24号的文章：《后市展望暨半年小结》[quote]后市展望暨半年小结里，首次用了中性偏乐观的措词，这是我一年多来所没有的，在这之前，我所有的文章，都在预测宏观方面的悲观远景，即使在元旦前后的乐观行情下。如今，6月24号是极度恐慌的暴跌之日，我却在当时开始有了态度上的改变：我突然想起其实可以尝试着乐观一些了。虽然这仅仅只是一种直觉，不过仍然促使我第二天，利用融资加满仓位。

我在另外二篇文章中，已经试图开始展开一些分析，比如《牛市还有多遥远》和《市场中期大致见底》。在下一篇文章，我将继续做一番努力，探寻当初直觉的缘起。当然，人不能有一种企图，试图去“证明”它，这永远是不可能的。直觉就是直觉，未来总是充满不确定性。而分析，有时候只是为直觉在寻找事后理由。但吊诡的是，投资的成败，往往系于直觉，或许这就是所谓的命运。