每一笔投资都需要清晰的理由
来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com)
作者：金针露露
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“不管持有什么股票，你都要说出你的投资理由。你的理由是否变化，是你是
否持有一只股票的依据。”对于金针决策行情分析老师COCO来说，安东尼·波
顿的这句话廓清了股市投资的根本准则。
回首职业生涯之初，安东尼·波顿简单明了的投资法则，给了他清晰的指导。
例如，安东尼·波顿说：“投资理由是成功投资的关键，你得定期复核”，“
如果投资的理由是错误的，那即便现价比买进价格低，也要坚决抛售。你不要
太抱希望通过亏钱的方法把钱挣回来，导致你亏钱的，往往是因为你对这只股
票还存有希望。” 在投资这个充满不确定性的环境中，这些明确的法则，可
以使人不那么无所适从。
那么，对于钢铁和有色金属行业，有哪些值得投资的理由呢？
金针COCO认为，整体来看，最重要的投资理由就是企业的议价能力。议价能力
越强，个股的表现越好，抗周期的能力也越强。隶属于资源类的金属行业虽然
有自己的特殊性，同时受到诸多宏观经济因素的影响，但也可以回归到议价能
力这个标准上来。比如，在宏观经济层面，在经济形势向好的时候，下游对金
属的需求比较旺盛，金属整个行业的议价能力就强；在企业层面，企业在产业
链的地位、其资源的需求程度等因素决定企业在这个行业内的议价能力。
具体到研究框架，金针COCO会把工作分为宏观经济、中观行业和微观企业三个
层面。金针COCO表示，钢铁、有色行业的兴衰和经济周期的荣枯密切相关。在
经济扩张周期商品往往量价齐升，在经济收缩周期商品往往量价齐跌，因此，
需要首先在宏观上对大的经济周期做一个判断；其次，由于产能的投资、建设
、投产周期与经济周期不完全匹配，边际供应的变化往往带来价格的巨幅波动
，因此，行业层面需要对每一种产品的供需关系、建产能或去产能做较为密切
的跟踪。通过对宏观的把握，以及行业自身产能扩张或产能削减的研究，判断
行业拐点是否出现至关重要。行业大的机会或风险，多数都来自于对这拐点的
判断。最后具体到公司层面，就需要关注企业自身是否在产业链条上具有较高
的资源自给率、是否具备成本优势、产能的建设投产情况如何、在深加工层面
具有领先优势等等因素。
最近两年，中国经济开始逐步退出过往的那种大规模刺激政策，实现经济结构
的调整，经济增速也因此有所下滑，对金属的需求增速也相应下滑，政策的边
际效应在降低。但是，分阶段来看，在过去3年多宏观经济的连续调整，并加
上2012年的持续去库存后，在政府刺激经济的政策逐步落实下，钢铁有色行业
的需求可能见到阶段性的好转，可以比去年稍乐观一些。
“现在的市场也在寻找主线。”金针COCO表示，在上一轮经济周期中，只要把
握了核心变量就可以把握行业的大趋势。比如2005年到2007年，中国的城市化
是推动金属行情的核心变量；2009年至2011年，量化宽松和流动性是主导基本
金属及贵金属行情的核心因素。而2012年，城市化的力度在减弱，虽然再次量
化宽松，对市场的影响也出现了“一鼓作气，再而衰，三而竭”的变化。最终
金属的需求能否稳定复苏，仅仅宽松的货币政策已经影响有限，在政府刺激经
济政策作为缓冲的同时，更多地取决于国内外的经济在经历金融危机的调整后
，是否能够回归到内生性增长的轨道上来。
更长一些来看，金针COCO预测，欧美日的钢铁行业在上个世纪见顶的情形同样
会在中国上演；有色金属虽然也面临总量的瓶颈，但由于品类较多，不同品种
的资源稀缺属性不同，其投资价值也不同。总体来讲，虽然不同品种在不同时
间可能会有一些差异化的表现，但是整体把钱投到更能代表未来发展方向的行
业上，恐怕是更好的选择。
尽管对于每一个研究员来说，工作都是十分繁重的，但是金针COCO乐此不疲。
他说，研究于他就是快乐和痛苦并存的过程，研究过程中常会犯错，但是一旦
发现自己错了，就会马上纠正。按照安东尼·波顿的投资方法，错误也有清晰
的理由。他提醒说，对于研究恐怕要避免先入为主的思想，要真正抱着把问题
弄清楚的理念去研究，而不是仅仅依靠主观的印象判断。
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发表于 2013-6-25 10:45
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