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经济增长未有起色，下调增长预测——评5月实体经济及信贷数据 5月宏观数据全面低于预期。工业增加值、信贷投放、通胀都不及市场预测均值。数据中仅投资保持稳健，但其持续增长也面临资金来源和投资意愿的约束。考虑到经济增长的弱势，我们将全年GDP增速预测从之前的8.0%下调至7.7%。 u 工业生产未见起色。根据统计局今日公布数据，5月工业增加值同比增长9.2%，较上月下降0.1个百分点，低于我们及市场预期（表格 1）。根据我们的估算，近两月工业增加值季度环比增长率已经滑落到了去年2季度的低位（图1）。同时，发电量的环比增速也接近停滞（图 2）。 u 投资增长保持稳健。5月单月投资增速从上月的20.1%小幅下降至19.9%。分项来看，产能过剩压力令制造业投资增速继续小幅下降（图 3）。基建投资虽小幅加速，但从资金来源数据来看，它仍然面临资金瓶颈约束，近期持续上涨有不小难度（图 4）。地产投资增速小幅下降，同时资金来源的增速下滑明显。结合地产销售、新开工增速的下行，估计地产开发商的投资意愿仍然不强（图 5）。 u 流动性投放低于预期。5月人民币新增信贷6674亿元，虽然符合信贷投放的季节性规律，但比市场预测均值低了超过一千亿（图 6）。此外，5月社会融资总量新增1.19万亿，同比多增量仅为468亿元，比前几个月的同比多增量明显减少。社会融资规模中，票据收缩最为明显，反映了近期监管机构清查的打压（图 7）。信托贷款较上期小幅下降，债券投放比较正常。整体看，流动性增长的速度有小幅减小。同时，M2与M1分别增长15.8%与11.3%，符合预期。 u 通胀压力仍然处于低位，给政策留出了一定空间。5月CPI同比增长2.1%，低于上月的2.4%，基本符合我们的预期。同月，PPI同比增长从上月的-2.6%下滑至-2.9%（图 8）。较低通胀的背后是食品价格的季节性走低，以及经济增长的疲弱。通胀持续处于低位，给稳增长政策留出了一定空间。 考虑到经济增长的低迷，我们下调2季度及全年GDP增长预测。我们今年经济温和复苏的预测有一个关键假设——政府换届后需要释放出更多刺激投资的政策。但直到目前，政策推动投资的力度仍然偏弱，导致经济增速持续处于低位。考虑到决策者对经济增速下滑的容忍度似乎有所提高，我们将今年2季度的GDP增速预测从之前的8.2%下调至7.8%，并同时将全年GDP增速预测从之前的8.0%下调至7.7% | 
发表于 2013-6-13 09:46
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