青岛啤酒一季报点评:啤酒销量行业性回暖,盈利能力缓慢提升

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青岛啤酒一季报点评:啤酒销量行业性回暖,盈利能力缓慢提升

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：kongshan 浏览：10936 回复：1

  事件:
    青岛啤酒(行情 消息 资金)近期公布2013年1季报,1季度实现总收入63.12亿,净利润4.88亿,分别增长12.7%和8.3%。1季度实现扣除非经常性损益的净利润增11.61%。1季度EPS为0.361元。公司1季度毛利率明显提升2.07个百分点至41.3%,但期间费用率同步上升,EBIT利润率仅提高0.2个百分点至9.6%。
    1季度公司销售商品收到现金68.23亿,同比增11.9%,经营活动产生净现金流量净额为15.9亿,大增33.2%,在于购买商品支付现金增幅较小,且支付税费和其他经营活动现金同比下降所致。
    2013年1季度公司收入增长12.7%,主要在于销量快速增长11.7%,结构调整幅度较小。1季度公司实现啤酒总销量182.9万千升,增11.7%。其中主品牌“青岛”实现销售104.6万千升,增10.4%,第二品牌销售70万千升,增14.2%。1季度公司高端产品纯生、易拉罐等啤酒实现销售37.5万千升,增20.6%,提升了主品牌的平均单价,但在次品牌增速快于主品牌的情况下,公司啤酒平均单价仅是微升。
    1季度公司综合毛利率提高2.07个百分点至41.3%,但销售费用率提高了1.85个百分点至18.8%,总体盈利能力有所提高。2013年1季度整个啤酒行业毛利率均有所回暖,主要在于啤酒消费量保持2位数增长,市场扩容导致价格折扣降低,毛利率有所提升,但由于几大公司仍旧需要市场份额,渠道费用率很难降低,同时我们认为未来1-2年也不可能大涨了。
    未来2-3年青啤高档产品占主品牌比将会达到50%,届时公司总体盈利能力将会显著提升,近年公司通过内部运营改善,聚焦几款单品,不断提高青岛主品牌高毛利产品的占比,同时利用第二品牌抢份额。1季度公司高档产品占主品牌销量比重36%,在消费升级背景下,公司高档产品增速将会明显超过普通酒增速,公司综合毛利率将会持续回暖。同时公司销售费用率在高档产品达到一定规模之后将会显著下降。 2012年啤酒行业总销量4902万千升,增长0.06%,但前几大龙头公司增长较快,雪花啤酒销售1064万千升,增3.95%,青岛啤酒(行情 消息 资金)790万千升,增10.49%,百威英博中国销量575万千升,增13.4%,燕京啤酒(行情 消息 资金)540万千升,下降1.93%。2012年行业CR4达到60.6%,预计未来龙头公司市场份额仍将进一步提升。
    2013年1-2月份啤酒行业销量624.8万千升,同比增长11.6%,估计1-3月份增速将超过这个水平。目前,行业内几大龙头公司在1季度销量均保持2位数增长,预计2-3季度的旺季增速将会更快,同时行业内龙头公司均表示今年毛利率会明显回暖,预计全年业绩值得期待。
    目前全国年产量在20万千升以上的啤酒厂商仅剩下20多家,产量在10万千升以上的厂商也不过40多家。行业竞争焦点逐步聚焦到大型厂商之间的竞争。目前行业的自然增长主要在二三线城市,中西部地区,一线城市和沿海发达地区消费升级比较明显。行业大型企业之间的并购将会越来越多,例如近期嘉士伯收购重啤,雪花收购金威等。未来2-3年有可能爆发的大型收购还包括河南金星、珠江啤酒(行情 消息 资金)等。
    从产品定位角度来看,雪花对青岛啤酒(行情 消息 资金)中高档产品的威胁有所减弱,青岛主品牌已基本聚焦到几个高价位的单品上:老青岛、青岛醇厚、青岛纯生等。而低价位的青岛冰纯也被青岛啤酒(行情 消息 资金)公司的次品牌所替换。雪花与青岛啤酒(行情 消息 资金)公司的竞争主要体现在次品牌上的竞争。尽管如此,百威英博的哈尔滨啤酒对青岛主品牌的竞争压力仍旧在加大。
    而百威英博在2013年2月份对哈尔滨啤酒的涨价来看,今年对青岛啤酒(行情 消息 资金)的竞争压力有所缓解。再加上2013年1-2月份啤酒行业销量增长11.6%,增速较快,整个行业扩容过程中,价格竞争趋缓,行业毛利率将会出现回暖,龙头公司回暖更为明显。
    盈利预测:
    预计青岛啤酒(行情 消息 资金)公司2013-15年销售额分别为297.87亿,345.5亿和399.06亿,分别增长15.5%,16%和15.5%,在产品单价提升,综合毛利率的带动下,预计公司2013-15年净利润分别为21.46亿,26.9亿和31.02亿,分别增长22%,25.4%和15.3%。2013-15年EPS为1.59元,1.99元和2.3元,考虑到公司市场份额不断提升,且盈利能力在未来1-2年有回暖迹象,给予目标价47.6元,对应2013年30倍PE,维持“买入”评级。
    主要风险:
    原材料成本上涨超预期,行业竞争压力加剧,导致渠道费用增加超预期,公司高档产品销量增速低于预期,也将会降低公司产品结构所带来的单价提升幅度,并进而影响公司的盈利能力。

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