不是股票胜似股票：奇特的杠杆分级基金

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不是股票胜似股票：奇特的杠杆分级基金

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：niu519 浏览：22960 回复：1

    从去年12月4日至今年2月8日，信诚中证500B用两个月左右时间实现了高达124%的市价涨幅！放眼全市场2000余只股票，仅有乐通股份(行情 消息 资金)等6只股票同期涨幅能与之媲美。这就是杠杆基金的魅力，借杠杆之力，能够撬动远远高于指数的涨幅。有意思的是，不仅牛市能够享受杠杆收益，而在熊市中，其对立的稳健份也能为投资者实现正收益。作为小散，在融资融券、股指期货等高门槛和专业性工具面前，杠杆基金无疑是一个很好的替代选择。不过，分级基金的投资操作并非简单的“对赌”，随着玩家的日益成熟，它也形成了一整套的“武功秘籍”。

        股市反弹初期买B类分级基金最划算
        　　融资型分级基金的基本原理是，杠杆份额（B份额）向稳健份额（A份额）借钱来炒股，并向稳健份额定期支付一定利息，以此来放大杠杆份额的投资杠杆。因此，若在上涨市场中，B份额在杠杆的作用下能够获取超越指数的收益。
        　　杠杆基金凭借这种玩法成就了昔日传奇，也成为大众投资者对杠杆基金最熟悉的一种玩法：
        　　第一次，2010年9月30日到10月18日，国联安双禧B仅在8个工作日内就狂飙70%，成为其时二级市场最疯狂的基金和股票之一。
        　　第二次，2012年12月4日至2013年2月8日，信诚中证500B市价涨幅高达124%（取2012年12月4日盘中最低价及2013年2月8日盘中最高价），远远跑赢大盘同期约25%的涨幅。
        　　“秘密就在杠杆。”一位分析人士指出，杠杆基金设计的初衷之一就是让普通投资者享有杠杆工具，但是分级基金的杠杆率并不稳定性，这导致杠杆份额在不同市场阶段的反弹收益会不一样；通常在反弹初期，其杠杆特性最为明显，超额收益也最大。专业人士指出，分级基金有一个初始杠杆率，但在实际运作过程中，实际杠杆率会随着基金净值的变化而不断变动。一般而言，基金净值下跌越多，杠杆率就越大。因此在反弹初期杠杆基金的效果会更好。
        　　比如在去年12月，信诚500B净值随市场大幅下行，一度逼近折算阀值，杠杆率也不断走高至3.21倍，如此高的杠杆率水平极大刺激了信诚500B在后来反弹中的表现。
         
        在下跌市A类分级基金也能赚钱
        　　除了第一种最大众的玩法，分级基金还藏有其它“秘籍”，其中，稳健份额也是一块富矿。从操作层面看，大致可以遵循“上涨买B类、下跌买A类”的大规律。
        　　其中，银华中证等权90指数分级基金的到点折算成为A类玩法的典型。2012年8月底，随着市场下跌，银华中证等权90指数杠杆份额银华鑫利净值触及0.25元的到点折算阀值，该基金正式启动向下到点折算。这也意味着，押注银华金利的空方资金胜出，通过买入银华金利赚得盆满钵满。
        　　通俗来说，随着分级基金净值越来越低，会触及“向下到点折算阀值”。折算后，A类与B类净值双双归为1元，份额同比例调整。为保证份额配比和杠杆率不变，多余的A类份额将按照净值折算为母基金份额，投资者可直接赎回兑现这部分收益，从而对A类投资者构成利好。
        　　向下到点折算案例的发生，促使市场更多的挖掘A类的投资价值，并引发了一场对A类投资价值的重估，原先被边缘化的A类也吸引了更多“玩家”。“通过向下到点折算，市场认识到这类产品并不是完全意义上的永续，价值得到重估，永续性分级基金A类的价值或向AA+级企业债看齐，由此导致A类市价上涨。”A类的价值在2012年的熊市中得到体现。以银华稳进为例，其从2012年8月1日的0.83元上涨到12月4日的盘中1.001元，涨幅达到20.6%，而同期大盘指数下跌近7%。
         
        分级基金竟然也能“套利”
        　　分级基金隐藏最深的“秘籍”是套利。前两种玩法散户参与更多，而“套利”的玩法则更多的吸引了嗅觉灵敏的机构。最常见的是整体折溢价套利，即分级基金整体场内份额相对于场外份额出现溢价或折价时，通过“场外申购母基金—转场内拆分卖出”（或反向操作）实现套利。进一步看，由于A、B份额各自折溢价受不同资金力量支配，容易导致母基金出现整体折溢价情况，而因为分级基金可以在场内、场外转换，相当于提供了一个套利平台。
        　　国信证券分析师指出，从过往数据看，在2010 年7 月的反弹中，银华深证100 分级基金在7 月29 日整体溢价率升至7.14%，而双禧中证100 分级基金在10 月的行情中于10 月18 日整体溢价率也升至17.39%，如果投资者能够及时采取配对转换，从场外转入场内进行套利，收益率是可观的。
        　　值得注意的是，随着机构对套利机会的不断捕捉，目前折溢价套利可能难以再现此前如此大的空间，而且为保证套利的有效性，还发展出了其他策略。
        　　首先，利用持有“底仓”来变相实现“T+0”操作，比如套利者保持长期持有场外母基金份额和场内份额，一旦“溢价”套利机会出现，即刻拆分并卖出场内份额，获取套利差价。由此，可规避场外转场内的“T+2”日的时间敞口风险。
        　　其次，要用对冲策略化解系统性下跌风险。由于套利者保持长期持有分级基金“底仓”，其在市场下跌时会跟随大盘下跌，因此要运用对冲策略。比如，对信诚300分级基金可用股指期货来对冲，而其它指数分级基金可用与其标的相同的ETF来冲对。
        　　总体来看，通过对冲策略，就相当于持有了中性的分级基金份额，从而在套利机会出现时获取套利收益。
       

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        股票型杠杆基金一览

分级基金激进份额                                 基金名称	成立时间	类型	实际杠杆	最新折价率（%）	母基金整体折溢价率（%）
国投瑞银瑞福进取	2012-07-17	股票型	2.05	-16.27	-
国投瑞银瑞和小康	2009-10-14	股票型	1.56	-5.44	0.14
国投瑞银瑞和远见	2009-10-14	股票型	0.41	6.00	0.14
国联安双禧B中证100	2010-04-16	股票型	1.66	-28.87	-11.56
兴全合润分级B	2010-04-22	股票型	1.71	1.28	0.46
银华锐进	2010-05-07	股票型	2.92	12.81	0.39
申万菱信深成进取	2010-10-22	股票型	7.21	121.00	-0.02
信诚中证500B	2011-02-11	股票型	2.51	4.26	0.15
银华鑫利	2011-03-17	股票型	1.91	-4.72	0.51
建信进取	2011-05-06	股票型	1.75	1.43	0.88
银华瑞祥	2011-09-28	股票型	1.25	-6.88	0.04
泰达进取	2011-12-01	股票型	1.74	-0.43	-0.37
银华鑫瑞	2011-12-08	股票型	2.09	2.90	1.31
长城久兆积极	2012-01-30	股票型	1.82	4.26	0.69
信诚沪深300B	2012-02-01	股票型	2.22	11.69	2.17
长盛同瑞B	2011-12-06	股票型	1.70	12.32	9.73
工银瑞信中证500B	2012-01-31	股票型	1.80	-4.31	1.39
南方新兴消费进取	2012-03-13	股票型	2.05	1.78	-0.51
中欧盛世成长B	2012-03-29	股票型	1.97	-5.65	-2.08
国联安双力中小板B	2012-03-23	股票型	2.25	-5.00	-0.78
诺安进取	2012-03-29	股票型	1.73	0.32	0.23
申万菱信中小板B	2012-05-08	股票型	2.25	-3.68	-0.18
长盛同庆中证800B	2012-05-12	股票型	1.82	-3.81	-0.59
浙商进取	2012-05-07	股票型	2.24	9.28	0.76
广发深证100B	2012-05-07	股票型	2.36	-0.41	-0.40
金鹰中证500B	2012-06-05	股票型	2.13	20.15	10.44
华安沪深300B	2012-06-25	股票型	2.03	-1.93	-0.65
招商中证大宗商品B	2012-06-28	股票型	2.43	-1.54	0.92
万家中证创业成长B	2012-08-02	股票型	1.98	-7.44	-0.42
华商中证500B	2012-09-06	股票型	1.67	-4.08	-1.68
泰信基本面400B	2012-09-07	股票型	1.91	3.39	1.64
诺德深证300B	2012-09-10	股票型	1.94	0.09	-2.62
长盛同辉深证100等权B	2012-09-13	股票型	1.98	-6.97	-0.29
易方达中小板指数B	2012-09-20	股票型	1.96	-12.97	-2.09
鹏华资源B	2012-09-27	股票型	2.40	6.33	-0.57
工银瑞信深证100B	2012-10-25	股票型	1.98	-3.25	-1.22
国泰国证房地产B	2013-02-06	股票型	1.93	-3.76	1.28
建信央视财经50B	2013-03-28	股票型	2.01	-	-
银河沪深300成长B	2013-03-29	股票型	2.01	-	-

        （以上分析均来自互联网，不构成投资建议，据此入市，风险自担。）
       
         

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