IPO是狮子，再融资是老虎
来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com)
作者：niu519
浏览：12511
回复：2
马上注册，结交更多好友，享用更多功能，让你轻松玩转社区。
您需要 登录 才可以下载或查看，没有帐号？立即注册
x
本帖最后由 niu519 于 2013-4-18 08:33 编辑
A股市场对IPO的关注正超出以往。如果仅从我国融资格局分析，很难理解这一点。2012年中国社会融资15.76万亿元，其中贷款和企业债券分别占52.1%和14.3%，非金融企业境内股票融资仅占1.6%。
但是，沪深两市2500家上市公司、1.7亿个A股账户数，又昭示着A股影响已渗透到社会各个角落。复杂的利益主体渗入到IPO的链条之中，盘根错节，剪不断理还乱。上述种种，无不关乎中国A股IPO的未来走向。
新股首发(IPO)核查棋到中局，核查结果将会如何？针对IPO的发审会何时重启？新一轮新股发行改革去向何方？种种悬念燃起外界的极大关注。
我国IPO制度面临着怎样的问题和挑战，以至于一而再、再而三处于风口浪尖？下面我们从短期、中期、长期的角度试加分析。
我国IPO市场面临9个主要问题，从时间维度分析，9个问题可划分为3个短期问题、4个中期问题、2个长期问题。本次IPO暂缓以及财务核查、分流，针对的是短期问题，要解决问题本身，需要均衡考虑长、中、短期的各种问题。
短期问题
一、IPO堰塞湖
自去年10月10日起，证监会暂缓了新股IPO的审批，近几个月来，新股实际已经停发。但与此同时，拟上市公司的IPO申请却有增无减，在本次IPO财务核查启动时，在审企业达到882家，这是我国A股市场有史以来最庞大的IPO堰塞湖。
882家企业是什么概念？以平均融资额较低的2012年为参考，这一年A股IPO上市企业154家，融资1030亿元，平均每家企业融资约6.69亿元。这意味着，假设882家待审企业全部过会，将从A股市场抽血约5900亿元，考虑二级市场溢价因素，抽血将更多。
财务核查、市场分流、严刑峻法，都是解决IPO堰塞湖的方法。但堰塞湖问题深究，在于我国资本市场与产业平台对接工具过于单一，想融资、变现的企业过多，资本平台IPO一家独大，千军万马过独木桥势必造成堵塞，这才是中国IPO改革的根本难题。
二、新股变脸速度加快
随着2012年年报的陆续披露。去年新上市公司业绩的严重下滑情况逐步浮出水面。数据显示，已经公布业绩的115家去年IPO的公司中，34家业绩同比下滑，占比接近三成。
出于自身利益考虑，部分企业和中介机构明知道业绩下滑，在上市前不做任何披露。利润造假行为更为恶劣，举例说，绿大地的销售客户都是本公司员工，甚至留的都是员工手机号码；还有的企业所用同一用途公章上报材料(行情专区)，居然出现了圆形、方形两种形状。
新股上市变脸，信披不当，甚至出现财务造假，损害的是市场的公平和投资者对市场的信心。如果说过去我国不少A股公司存在“一年绩优、二年绩平、三年亏损”的现象，随着上市群体的扩大，一些公司变脸的速度和幅度大大超越以往。严查财务数据的真实性，正是本轮IPO财务核查的重要指向。
三、A股市场积弱
A股已成成惊弓之鸟。
经历过1996年的牛市，随后是1997、1998年的深度回调；经历过1999年的5.19行情，随后却是极度深寒的2002年~2005年；在股改及世界经济周期影响下，2006年~2007年，A股走势波澜壮阔，[istock]上证指数(行情 消息 资金)[/istock]更达到6124的历史高点，而后的低迷如此漫长，如今[istock]上证指数(行情 消息 资金)[/istock]只是在2200点上下徘徊，高点已成往事。
A股近期走势难言乐观。今年一季度国内生产总值(GDP)同比增长7.7%，增速比上季度回落0.2个百分点。此次GDP增长表现低于市场预期，给股市反弹增加了不确定性。从已发布的2012年年报及今年一季报来看，钢铁(行情专区)、水泥、机械(行情专区)制造、有色金属(行情 专区)等周期性行业，短期内难有起色。
IPO何时启动？如何启动？正牵动着市场神经——市场担心的是，IPO堰塞湖一旦泄洪对市场的压力。尤其是一些大企业的IPO，动辄数十、上百亿元融资规模，对资金面构成沉重压力。
中期问题
中国A股IPO市场可归纳出4个中期问题。
首先，A股走势与经济走势出现背离，难以成为经济的晴雨表；其次，企业与机构有着合谋冲动，因而导致粉饰报表、虚假上市现象屡禁不绝；第三，中国PE现行阶段暴露出的问题较为明显，在A股市场，一面是PE的暴富，另一面却是二级市场投资者的大面积亏损；第四，各级政府力量的介入对IPO市场带来的影响不容忽视。
一、A股为何难成经济晴雨表
从国际经验看，一国的资本市场表现往往与其经济增长呈正相关，逻辑在于上市公司构成的经济主体活跃于各个经济的层面，经济冷暖较大程度会体现到上市公司业绩本身。中国作为全球经济增长最快的国家，股市表现却与GDP背离。
A股难成经济晴雨表，有外因也有内因。回到IPO制度本身，本次IPO核查是防止一些不良企业上市，而硬币的反面，需要考虑两方面问题。
其一，如何鼓励优秀的实体企业选择A股上市。好的上市资源是稀缺的，也是境内外各个市场渴望引进的，能否改革一些制度、放宽一些条件，甚至开设绿色通道，让那些能够代表未来经济发展、能够引领行业标准的优秀企业有足够动力选择A股上市？
其二，创业板(行情股吧买卖点)的开设，为我国资本市场与新兴产业打下了良好基础。如何利用A股市场，培养未来的腾讯、百度、阿里巴巴？这意味着在IPO审批取向上，应更关注企业的整体价值、创新能力和未来的发展潜力，更加强化信披和风险揭示。将更多的判断交给市场，交给投资者，让市场筛选企业。
二、企业与机构的合谋冲动
我国目前有保荐机构近80家、具备证券资格的会计师事务所40多家，具备证券资格的律师事务所更达到数百家。这些中介机构存在的意义，是作为拟上市公司进入资本市场的第一道看门人，通过尽职调查，对项目把关和风险判断，保证项目的真实、准确，对企业负责，对市场负责。
但保荐制度发展至今，部分保荐机构、会计师、律师反而成了拟上市公司的“包装顾问”。个别中介机构通过种种手段，掩饰公司存在的问题和风险，对法律纠纷、业绩下滑隐瞒不报，甚至默许和配合拟上市公司造假，进而达到提高发行价、造假上市的后果。
包装上市、拉高发行价，对于拟上市公司和保荐机构的诱惑可想而知：一单IPO轻松募集几十亿资金，超募更可给保荐机构带来每单数千万元的回报，如此利益机制下，如何强化对上市主体和中介机构的约束？
美国市场或可提供有益借鉴。2001年安然事件后，美国启动了萨班斯-奥克斯利法案(SOX法案)，在签署该法案的新闻发布会上，小布什称，“这是自罗斯福总统以来美国商业界影响最为深远的改革法案”。其核心在于对上市公司高管和中介机构的强硬制约。根据该法案，公司高管须对财务报告的真实性宣誓，提供不实财务报告将获10年或20年的刑事责任。会计师事务所，如果销毁审计档案，最高可判10年监禁。
三、无所不在的PE
通过自身的市场化运作、竞争，获得私募股权投资(PE)项目，进而扶持项目上市、退出，本身无可厚非，但通过近几年来的运作观察，中国的PE在现行阶段暴露出的问题较为明显。
其一，对PE阶段是否涉及利益输送很难监控，权钱交易的质疑一直存在。而IPO上市后巨大的溢价空间，让PE机构赚得盆满钵满，这与二级市场近年来的萎靡相对应，使得外界争议更大。
其二，近年来，出现了个别保荐机构、中介机构的工作人员在自己运作的拟上市公司中隐形入股，即PE腐败现象。
四、各级政府力量的介入
由于我国特殊国情，各级政府对于IPO的介入也形成一种不可忽视的力量。
随着A股市场特别是中小板(行情股吧买卖点)、创业板的快速扩容，企业上市给地方经济带来的效应越发明显，资金、就业、税收，无一不是地方政府看中的核心资源。
出于地方利益，政府对上市公司进行奖励无可厚非，但要警惕的是，一些地方政府为了配合企业上市，在工商、税务、土地等诸多方面提供全面合作，各地的法制环境、对证券法规的理解程度不同，这为个别公司造假、包装上市提供了可能性。
长期问题
长期问题包括两个方面，第一，我国IPO审批应实行核准制还是注册制？从国内发展状况和国外经验来看，核准制是我国现阶段的现实选择；第二，投资者不成熟、做空机制匮乏，也困扰A股市场不容忽视的问题。
一、核准制还是注册制
核准制还是注册制？这是一直以来困扰我国IPO审批改革的核心话题。
我国IPO审批实行的是核准制，而从世界各国经验看，新股发行在多数国家实行注册制，监管者只负责信披的充分和准确性，发行时间、地点、数量、价格都由企业和投资者决定，企业质量由投资者自己判断。
核准制的问题在于审批漫长、规则繁复，以及背负的隐性担保，新股一旦通过审批，外界倾向于认定这是一家好公司，无需担心发行不出去。而当公司出现问题时，这种经济担保并不存在。
从历史形成条件以及后续发展看，A股处于“新兴+转轨”的特定发展阶段，发行审核体制也必然是随着经济发展、法治完善、市场主体成熟而不断加以改进，核准制是我国现阶段的现实选择。
从国外操作看，注册制也并不等于不进行审核，SOX法案的出台，本身就标志着美国证券法律根本思想的转变：从披露转向实质性管制。与国内相比，美国证监会的审核在某些方面更严更细。
例如美国证监会可以在一轮审核意见中提出一两百个问题，反复提出十几轮意见也不少见。美国证监会也要给出批文，即宣布注册表生效的文件，否则承销商不能签署承销协议。
而从国内监管来看，已在陆续完善相关规则，例如以提高信披质量为中心，完善首发管理办法；进一步明确中介机构责任，健全责任追究机制；招股说明书提供更多细节，鼓励律师独立写作和核查招股说明书的内容等。
| 
发表于 2013-4-18 08:31
提升卡
变色卡
千斤顶
楼主