守得云开见月明(2013-03-29)

红K99

守得云开见月明(2013-03-29)

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：红K99 浏览：5863 回复：1

四季度单季度实现归属于母公司净利润10亿元，占全年的71%。其中电力业务贡献7.09亿元，投资收益项（出售宁发集团等资产）贡献4.62亿元，另外资产减值损失影响-1.69亿元。我们认为4季度电力业务环比较3季度大幅回升，主要得益于华电国际火电区域布局于内陆（煤炭铁路运输），其燃料成本变动较沿海市场滞后（4季度才大幅下降）。――4季度单季度毛利率提升至20%，较三季度提高3个百分点。

　　全年口径看，2012年实现净利润14.17亿元，同比增幅高达1690%。从对利润影响因素拆分看（电力业务），2012年不含税上网均价为0.3775元/千瓦时，较2011年上涨3.78%；燃料成本为371亿元，折合单位发电燃料成本为0.2530元，同比下降8.5%；国内燃煤机组利用小时为5358，较2011年下降2.48%。

　　有息负债总额和资金成本双降，预计2013年贡献6.36亿元税前利润。2012年末，华电国际有息负债总额为1048亿元，较2012年1季度末下降5%；资金成本在2季度达到5.94%的高点后，3、4季度稳步降低，4季度为5.87%。我们预计，一方面随着火电业务盈利能力改善，其经营现金流水平将大幅回升，有利于企业化解资金压力；另一方面，考虑部分长期借款利率调整需等至跨年，因而进入2013年公司资金成本有望继续下降，我们预计以上将贡献2013年6.36亿元的税前利润。

　　投资建议：维持增持评级。假设华电国际燃煤机组利用小时与2012年持平，燃煤成本维持4季度水平，我们预计华电国际2013年每股收益0.44元，对应PE为10倍。我们认为在更好的政策预期（电改重启）、更低的煤价（供给持续过剩）、改善的利用小时（弱复苏）下，以华电国际为龙头的火电公司业绩长期可以维持。继续看好华电国际为首的低估值蓝筹，维持增持评级。

　　风险提示：火电利用小时低于预期。