网友花样小豆解读三全食品并购&年报

清修

网友花样小豆解读三全食品并购&年报

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：清修 浏览：9383 回复：56

近期$三全食品(SZ002216)$成为市场关注的热点，此次邀请 花样小豆 与大家聊聊 三全食品的此次并购及年报。


延伸阅读：

1、先说年报：2012 年公司销售量为26.89 万吨(yoy-1.67%)，产量 27.85 万吨(yoy-4.26%)，库存量为 8.12万吨，增加近 1 万吨。公司 2012 年营业收入 26.81 亿元(yoy2.06%)，营业成本 17.8 亿元(yoy-0.45%)，归属净利润 1.4 亿元(yoy1.55%)，每股收益 0.70 元。整体毛利率 33.6%，净利率 5.22%。

从经营数据上看毛利率整体提升，来自于新品推出及原材料成本下降，水饺业务收入及毛利率表现最佳。就产品结构而言，水饺、汤圆、面点及其他、粽子营业收入分别为 10.36、8.83、5.32、2.23 亿元，同比增加 2.95、1.41、2.58、-0.29%；各项毛利率分别为 33.53、33、30.24、44.6%，同比变动 2.73、1.56、0.18、0.61 个百分点，均有所增加。

2013年经营计划：公司 2013 年计划实现营业收入 30 亿元(yoy12%)，经营成本费用控制在 28.5 亿元左右。

2、并购：公司公告已与 Country Ford 和亨氏中国签订框架协议，收购龙凤实体（上海龙凤、浙江龙凤、成都龙凤、天津龙凤）所有股权。本次收购行为目前为意向性，收购拟支付对价为 2 亿元。

此次收购在提升公司市场份额的同时，也难免会拖低整体收入增速。龙凤的产能闲置较大，且在成都、天津等地的产能与三全重叠，但是三全规划的广州和太仓基地未来或者可以通过收购龙凤的产能来实现。经过持续亏损，收购标的的负债率可能较高，但是三全的相应出价也会较低。我们认为，公司收购龙凤可以低成本大幅扩张产能，为下一步战略目标服务。

3、“高端战略”在消费减缓大背景下成为公司盈利能力的支撑：公司品牌管理战略为：，在三全的主品牌下着力培育“三全凌”、“三
全状元”、“面点坊”、“龙舟粽”、“果然爱”、“三全私厨”、“三全新派”等副品牌，通过品牌整合全面的展现给消费者。12 年公司重点
在品牌资源整合，12 年 11 月开始推高端产品--私厨系列水饺和新派汤圆，“私厨”售价比状元及湾仔码头高 20%左右，已经进入北
京、深圳、南京、杭州、郑州五个城市，13 年继续扩大推广范围。

清修

成本计算法 发表于 2013-3-7 12:57
请谈谈三全未来毛利率的趋势

您好，三全的毛利目前在30-40%之间。高端系列毛利高一些，果然派水果汤圆毛利有40%多，私厨系列50%左右，随着高端产品占比提升，毛利会有所提升。

清修

安培计 发表于 2013-3-7 12:58
三全收购龙凤后，各自都有自己的中高低子品牌，产品整合对他来说是不是也会是个问题？

我认为问题不大。龙凤的品牌基础好，重新整理一下应该是很好的资产。速冻米面产品种类很多，不断扩充产品线是发展战略之一。三全中高端产品都有，与龙凤应该能很好的兼容。

清修

准线 发表于 2013-3-7 12:58
有观点认为，三全收购龙凤会改变产业格局，依我看目前为止貌似没从根本上触及

龙凤市场份额目前确实不高，估计2-3亿的收入，仅为三全的1/10。不过龙凤市场基础和品牌基础好，业绩一直在下滑，重振一下，恢复到5-6个亿的收入问题不大，届时将显著提升三全的市场份额。此外在地理上，龙凤与三全的厂地存在一定重叠和互补性，对三全开拓市场、消化新增产能也十分有利。

600198198

三全食品市场一直给与很高的估值，从历史成长来看，三全增长一直很缓慢，为什么市场给你如此高的估值，根据你的分析，它的内在价值应该是多少，什么样的价位值得买入持有

lightlzq

三全如此低的净利率是行业竞争激烈没有定价权所致，还是行业处于初级阶段，公司主动选择压低净利率以防止强敌入侵（如康师傅、哇哈哈等，貌似公司管理层在一次访谈中提到过这一点）？未来净利率上升拐点出现的标志是什么？公司有进入除速冻米面之外其他冷冻食品领域的打算吗？

清修

手摇式 发表于 2013-3-7 12:58
三全两个大小陈总是怎么划分智能的？以后没有可能分家啊？听说这次收购龙凤，是大陈总主要负责的

目前看没有分家的可能。

清修

奥良运动 发表于 2013-3-7 12:59
三全食品净利润很低，未来是否有提升空间？

净利率低是很好的壁垒，公司认为6-7%的净利率比较合理。如果毛利率提升，公司将投入更多费用开拓市场，所以净利率将保持稳定。

口信

从2012年年报 产量过剩来看 是否存在着对整合龙凤而加重产能过剩的可能。

lightlzq

是什么导致的公司的净利润率较低呢？未来是否会提高到百分之7到8左右呢？另外公司的的销售模式是怎么样的？为何销售费率奇高？国外是否有相关的冷冻食品公司？？有成功的案例否？

清修

600198198 发表于 2013-3-7 13:02
三全食品市场一直给与很高的估值，从历史成长来看，三全增长一直很缓慢，为什么市场给你如此高的估值，根据 ...

如果市场对一个公司的预期不断提高，那么估值就不是问题。三全去年增速确实不快，估值也一直不低。市场价略高，可以等回调后再介入。

清修

一呼百诺 发表于 2013-3-7 13:02
三全收购龙凤的价格看着蛮低，如果自己投资建设相应的产能你估计需要投入多少银子？

以三全天津9万吨新建工厂投资6个亿来看，这笔交易较为划算，不过龙凤建厂较早，设备可能比新建产能稍差一点。

清修

lightlzq 发表于 2013-3-7 13:06
三全如此低的净利率是行业竞争激烈没有定价权所致，还是行业处于初级阶段，公司主动选择压低净利率以防止强 ...

公司确实认为低净利率是好的壁垒，低净利率应该是行业竞争和公司战略结合的产物。随着新品推出毛利率会显著提升，而净利率预计保持平稳。除了速冻米面，公司还在做火锅类食品、为餐饮企业提供定制食品等，这类业务尚在开拓当中，目前收入占比不大，但市场前景看好。

清修

安培计 发表于 2013-3-7 13:10
请问您觉得目前三全的估计是否偏高？三全新近增长点 在它的哪个产品上，为什么这样判断？

估值偏高是因为包含了市场预期，2013年业绩好转+低基数+产能释放，业绩增速预计加快，以及收购龙凤导致预期提升

清修

口信 发表于 2013-3-7 13:10
从2012年年报 产量过剩来看 是否存在着对整合龙凤而加重产能过剩的可能。

对此确实有过担忧，思念曾因为产能大幅扩张而需求没跟上，导致业绩被拖累。但行业增长稳定，更多的是公司管理层的经营问题。三全今明两年产能将大幅释放，鉴于三全管理稳健，而且市场做的很细，目前不必过度担忧。

清修

lightlzq 发表于 2013-3-7 13:11
是什么导致的公司的净利润率较低呢？未来是否会提高到百分之7到8左右呢？另外公司的的销售模式是怎么样的？ ...

您好，部分问题请参见前面的回答。公司销售模式以直销+经销商为主，二者比例为4:6左右，销售费用里包含广告促销费和物流费等；国外冷冻食品有日冷等。

lightlzq

清修 发表于 2013-3-7 13:23
您好，部分问题请参见前面的回答。公司销售模式以直销+经销商为主，二者比例为4:6左右，销售费用里包含广 ...

请问冷链运输他们是全国统一的还是在各地分别找？

600198198

三全跟思念、湾仔码头，您更看好那两家会跟其他一家拉开距离？

清修

安培计 发表于 2013-3-7 13:25
2013年业绩好转的 依据是什么呢

2011年底发生金黄色葡萄球菌时间，2012年1季度业绩下滑20%，至4季度影响基本消除，发货量保持10%以上增长。行业增长也在逐步复苏，加上其他竞争对手萎缩，公司可能抢占了一些市场。

清修

lightlzq 发表于 2013-3-7 13:25
请问冷链运输他们是全国统一的还是在各地分别找？

省内的市场，公司自己有物流车；省外市场主要采取招标的方式与物流公司合作。速冻食品淡旺季与冷饮相反，公司与大型冷饮企业共同与物流公司合作，可以降低成本。