银河证券裘孝锋谈13年石油化工行业投资策略

清修

银河证券裘孝锋谈13年石油化工行业投资策略

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：清修 浏览：6221 回复：34

经济大周期企稳，石化行业等待向上拐点。三季度经济环比增速的提高使得市场对于四季度继续回升的预期越发强烈，而且这种回升的态势还很可能在明年延续，可以判断在2013年石化行业运行情况至少不会变得更差。对于原油价格而整体判断是原油价格趋势性上涨的时代已经结束，未来原油价格波动区间在80至110美元/桶之间，原油市场核心的驱动因素仍在于供给层面。

对于炼油企业而言，之前炼油行业亏损的一个核心原因是成品油价格跟不上原油的涨幅，现在这种情况已经改善。目前，国家已考虑了成品油跟国际价格接轨的情况，就是往下调的时候少调，往上涨的时候多调。目前国内通胀较低，进口油占比提高，通过价格杠杆调控已在国内领导层达成共识也是炼油行业盈利反转的原因。

化工品受补库存需求，价格小幅反弹。天然气供应紧张加剧，气头尿素开工率继续下滑，尿素价格稳中上行，磷肥还不明朗，钾肥
市场平稳，关注淡储进展及关税调整；聚氨酯方面，MDI 价格稳定，环氧丙烷进口货源紧张价格继续上行；聚酯涤纶链回调，粘胶短纤惯性小幅向上；外盘丁二烯强势依旧，合胶受制于需求价格回调。冬储逐渐启动，复合肥需求恢复，尿素价格大幅上涨，种植面积的提升有望带动明年全球化肥的需求，鲁西化工(SZ000830) ​、华鲁恒升(SH600426) ​经营有望好转。苯强势带来正丁烷制顺酐的投资机会，关注江山化工(SZ002061) ​。我们坚持 12 年 7 月以来的判断，未来几年国际油价将逐步走低，Brent 主要波动区间将在 80-110 美元，目前各大国际大投行也越来越认同这个预期。原油相对走低、成品油价格不到位幅度已大幅减小，以及新的成品油定价机制有望推出，明年的炼油将是今年的电力，推荐辽通化工(SZ000059) 、中国石化(SH600028) ​。“消费税新政”可能会延缓执行，但后期补税或再度征收的可能性仍存在，看好海越股份(SH600387) ​的弹性以及汽油标准升级带来异辛烷的广阔前景。

二胎政策若调整，婴儿纸尿裤原料SAP和ES纤维将受益明显。我国婴儿纸尿裤需求近年来保持20%以上的较快增长，2010年全国婴儿纸尿裤消费量接近140亿片；据生活用纸行业协会的预测，到2020年我国婴儿纸尿裤消费量将接近300亿片，将是2010年的一倍以上。纸尿裤需求增长，卫星石化(SZ002648) ​（SAP及丙烯酸）和江南高纤(SH600527) ​（ES纤维）受益。

化工行业着实是一个大行业，关于这个行业13年的投资策略以及细分行业的投资机会，此次邀请了银河证券石油石化行业首席分析师裘孝锋 与大家畅谈 2013年石油化工行业投资策略，欢迎提问。

清修

2013年，我们看好如下的子行业：第一、关注政策改变带来的盈利逆转的炼油行业，包括辽通化工和中国石化；第二，关注碳三碳四深加工企业，包括江山化工、海越股份、东华能源和齐翔腾达；第三，关注煤头尿素，如鲁西化工和华鲁恒升。

清修

今年以来由于受伊朗制裁的影响，原油价格的走势一度冲到近130美元，使得炼油的形势一度恶化。但站在这个时间点，展望明年，我们认为明年的炼油就是今年的电力。

清修

首先看站在这个时点上，我们已经拥有的筹码。2012年以来，虽然受制于原油价格的暴涨，没有理顺成品油定价机制，但是在历次的调整当中，国家采取了下调的时候少调，涨的时候多涨这样一种策略，通过这种方式，国家从年初以来，已经累计多调了340元每吨，再考虑近期人民币升值的因素，到目前为止，国内成品油价格已经多调了约400元每吨，原先成品油价格不到位比较厉害，我们估计在600元每吨左右，但是现在的话，这个价差已经缩小到200元每吨，折合每升0.15元，在目前这样一个位置，炼油基本能做到不亏或者稍微挣点钱。

清修

此外叠加的两个因素有助于炼油在明年取得较好的盈利。第一、 对于明年及其以后的原油价格，我们看的相对偏淡，认为主要的波动区间在80-110美元每桶这个区间。随着美国页岩油气资源的开发，以及油砂、深水石油、生物燃料，煤基取代油等项目的投产，原油供应偏紧的趋势得到显著地扭转。目前国际能源署预期明年非OPEC国家产能86万桶每天。而需求增长却比较疲软。综合供需形势来看，明年原油价格的主要波动区间在80-110美元每桶之间的概率较大。这样的一个油价波动区间对国内是一个比较理想的原油价格波动区间。（详细见我们的2011年中期策略报告）

清修

第二、     国内的形势为推出成品油定价机制创造了良好的条件，较低的通胀水平这是其一，其二，由于进口原油占比越来越高，通过价格杠杆来调节需求的增长已经在国内领导层达成共识。而且从目前的情况来看，国内成品油价格只要上调0.15-0.20元每升基本就接轨了，对宏观经济的冲击非常小。

清修

非常规油气资源的发展为美国化工辉煌奠定了基础。NGL是开采出的天然气中除甲烷以外的乙烷、丙烷、丁烷以及更重烃类的统称；2005年以来，美国页岩气产量放量，达到2000亿方，天然气价格大幅回落；未来5年，美国非常规原油的产量也将大幅增加。副产的NGL也产量快速增长、价格大幅回落，使美国乙烯成本仅高于中东，显著低于亚洲和欧洲，美国石化化工行业将在全球占据显著的竞争优势。

口信

请教国际大型石油企业成品油成本区间大约为多少？关于石油基础行业有什么好的书推荐吗？

口信

还想问一下裘总，像上海家化这类精细化工品公司，原材料价格的波动受大宗商品价格的波动影响大吗？这类精细化工品国内的上市公司有哪些您认为值得关注 谢谢

清修

周高萍 发表于 2013-2-2 11:12
明年的炼油将是今年的电力，您认为未来如果国际原油价格进一步上涨，目前的成品油价格体系是否会有所松动？ ...

国内的形势为推出成品油定价机制创造了良好的条件，较低的通胀水平这是其一，其二，由于进口原油占比越来越高，通过价格杠杆来调节需求的增长已经在国内领导层达成共识。而且从目前的情况来看，国内成品油价格只要上调0.15-0.20元每升基本就接轨了，对宏观经济的冲击非常小。

清修

口信 发表于 2013-2-2 11:12
请教国际大型石油企业成品油成本区间大约为多少？关于石油基础行业有什么好的书推荐吗？

关于炼油行业的基本知识请见我之前的报告，07年的。 成品油的主要成本分成2块，一个是原油成本，一个是加工成本，主流的加工成本在4-5美元/桶

川衡

您好，能否谈一下您对PTA产业链的看法，尤其是恒逸石化，谢谢!

清修

口信 发表于 2013-2-2 11:12
还想问一下裘总，像上海家化这类精细化工品公司，原材料价格的波动受大宗商品价格的波动影响大吗？这类精细 ...

你看看它的毛利，太高了，尤其是高端的化妆品，原材料的波动影响很小。 上海家化算消费品，要用消费品的思路去看，这方面我比较欠缺

lightlzq

请问您如何看待近期全球氦气供不应求的问题？由于中印是氦气的需求大国，此问题是否会对我国与此相关的设备制造业产生长期影响？对其他产业的长期影响又是如何呢？

清修

手摇式 发表于 2013-2-2 11:15
车用尿素溶液这块未来的市场空间有多大？这个产业的推广对四川美丰有多大影响？谢谢

全部铺开的话，估计在200-300万吨左右，美丰能够挣一个比一般的尿素贵几百块钱的价差，主要的利润还是由加油站环节享受。

600198198

1）请教下裘老师，一般国际上炼油企业的平均净利润率和ROE大约是多少呢。2）中石化比起国际一流企业，似乎净利润率和roe都偏低，电力企业也是如此。这些涉及民生的公用事业股貌似在国内由于价格管制都不太好挣钱，您觉得以后有机会达到国际平均水平么

清修

马鲁克斯 发表于 2013-2-2 11:16
您对13年中国MDI市场需求的判断如何？哪些行业的需求相对旺盛一些
另外烟台万华未来几年的产能供给情况是否 ...

mdi这一块，核心看建筑保温这一块，我感觉家电和冰箱，包括其他用途这一块我感觉肯定要慢下来了。巴斯夫在重启要上一个大项目。

cctv0316

裘老师您好，请问您对南海采油怎么看？1）随着能源依存度的提高，中国军事与海工实力的提升，以及中海油领导的抱负，南海开发会不会超预期？；2）地缘政治、国内深水采油技术以及经济性方面是否可行？ 谢谢！

清修

字卷 发表于 2013-2-2 11:19
请教裘总，您提到二胎政策受益者包括江南高纤，能说一下具体原因吗？公司没有直接针对终端客户的产品推出吧 ...

所有的尿不湿需要用到ES纤维，他是做原料卖给尿不湿生产企业的。

清修

川衡 发表于 2013-2-2 11:19
您好，能否谈一下您对PTA产业链的看法，尤其是恒逸石化，谢谢!

pta新投的产能13年还是比较多，我们对此还是比较谨慎。目前比较挣钱的是px，往这个方向努力使关键