我对双鹭药业投资价值的认识

清修

我对双鹭药业投资价值的认识

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：清修 浏览：13805 回复：2

   自己对双鹭药业的关注已经至少有4年之久，在这4年内，阅读了几乎每一份各大券商的双鹭药业研究报告，读了每一条投资者互动平台的问答。因此，自己还有一些其他的看法，就发表在这里，作为对自己长期关注双鹭药业的一个阶段性总结。

一、双鹭药业的产品看点
1、短期看点（1-2年）
   拳头产品贝科能持续增长，目前二线产品三氧化二砷，替莫唑胺，扶剂复凝胶剂等品种放量和增长。
   有人认为贝科能属于百搭药，甚至有人认为是安慰剂，因此在医药总额控费的大背景下将不可能持续增长。个人认为，至少在3-5年内，贝科能肯定还能够实现30%左右的增长，事实上，目前双鹭药业欠渠道货量在一个月左右，这充分说明贝科能目前是畅销的。
   当然，还有人非议甚至否定双鹭药业的代理销售模式。不可否认，代理销售有缺点，但我记得徐明波曾经说过，现有的代理销售团队实际上和公司有非常密切的联系。我想，如果由代理转为自己的销售队伍是非常容易的。
   就估值来看，目前，2013年双鹭药业的动态市盈率大概在22倍左右，我感觉，至少属于合理估值或者部分低估。
2、中期看点（3-5年）
   中期内，来拿度胺，达沙替尼，长效立生素等在研品种将逐步上市，感觉再造一个双鹭药业应该是大概率事件，也许到2015-2016年，双鹭药业的利润就可能翻番。
3、长期看点（5-10年）
   加拿大公司疫苗上市，单抗产品上市，泰思胶囊，长效干扰素，长效生长激素，阿米德韦，818新药等品种上市；辽宁迈迪的诊断试剂上市；美国Diapin项目进展。
   这些都是在长期内比较有确定性的药品。如果这些能够顺利进展，那么利润再次翻番也是轻而易举的！

二、风险因素
   药品研发必然有风险，并且风险很大。不过，既然双鹭药业已经步入研发-创新的良性循环，单个药品的风险有些时候可以变得不太重要。

三、长期关注双鹭药业的理由
1、研发实力
   这个对医药产业非常关键。无疑，双鹭药业，已经实现了良性循环。专利药业和研发已经为双鹭药业构筑了，并且将继续构筑和加强，非常好的护城河。
2、管理
   什么是管理？我觉得管理就是企业价值观和执行力。就企业价值观而言，我觉得包括对客户的态度、对员工的态度。在这些方面，双鹭药业无疑非常明确，那就是做对病人有明确疗效、安全的药物，并将之作为使命！同时，双鹭药业开展了股权激励，实现了与员工的共同成长。无疑，双鹭药业具备成为伟大企业的价值观。就管理层而言，徐明波无疑是个有战略思维的领导人，并且年轻力壮，10-20年内可以无忧。当然，如果能再找一个合适的总经理会更好。目前看，其管理团队的执行力还可以，但如果双鹭药业持续翻番，成长为500亿以上市值的企业，双鹭药业的管理层还需要持续努力和培训！

四、我们应该怎么做
   除非双鹭药业发生非常大的突发事件和黑天鹅事件，我觉得其长期增长前景已经非常明确，可以放心的长期（3-5年）或超长期（20年）持有了。因此，如果你对双鹭药业关注的话，现在能做的就是找个自己认为合适的价位进去，然后长期埋伏。

清修

网友评论：

彼岸兰香：看其在研的新药，大都是高端重磅品种，替尼类、单抗类、生长激素类，且不说这些药最终能否拿到证书，无论投入的研发资金还是时间成本都挺高的，这些还不能计算进目前的估值构成里。
蓝白苍穹：不是不能计算进去，而是觉得市场没有计算进去。
彼岸兰香：市场没有计算进去是理性的，一个新药从申请注册到获得新药证书到临床最终获得生产批件要经历3-5年时间，而且它这些新药都是目前重磅高端品种，本身能否研发成功就是不确定的，不是说只要立项了就一定能研发成功。利卡汀研发了快十年了，至今也未批量生产。目前国内只有一个替尼类拿到批件、三个单抗拿到批件，而这些企业也是花费了五年左右的时间拿到的，而且它们的研发实力本身就很强。
蓝白苍穹：你说的有一定的道理。不过，我觉得，如果不把舒泰神的治疗乙肝和艾滋病的小核酸分子药物计算进估值是合理的话（因为，小核酸分子药物确实太不确定了）；那么，不把双鹭药业的来那度胺、达沙替尼计算进去，我觉得是市场的偏差，因为，这两个药确实不确定性很小。
彼岸兰香：时间跨度太大、周期太长，市场是不会把这种长周期的利好预期计算进现有估值里去的，它们宁愿在企业拿到证书后猛炒一把。
蓝白苍穹：是的。这就是中国二级市场。在拿到证书的时候的炒作甚至都是游资干的，基金只又在看到业绩之后才出手。


无锡小张：长期关注的品种，未来的股价催化剂比较多，相信会是一个比较好的医药标的！

VIP专注医药消费：一直持有中，13年增速有超预期可能，所以今年创新高是大概率事件。

勇敢的欣：互动上不少人次提问，我自己也感觉，除了像卡文迪许这类收购的药物，公司自身研发的项目如长效立生素、818等药物好几年了进展甚微。但是公司投入的研发比例超10%，名列前茅，这个怎么看？
蓝白苍穹：我觉得会有收获的。相对单个产品，企业的价值观和执行力更加重要。既然研发投入持续好过10%，既然确定是国内领先的研发创新药企。具体的单个药品其实不是特别关键。设想一下，如果双鹭药业现在市值1000亿，长效立生素、818的进展还那么重要吗？

llppaa：你好，想请教一个问题，双鹭从去年的增长来说，一直都还是可以的，但是对比其他医药股，例如长春高新、天士力、恒瑞医药等的估值，明显是低的。
   双鹭后续申报的产品、在研产品其实很透明的，无论是机构还是个人都是看得到。
   而从今年的涨幅来看，其实一般性，对比业绩增长和这个股价涨幅可以说是不理想的。撇开透明的基本面因素，双鹭的估值为什么不能得到有效的提升，甚至低于华东医药以及恩华药业等医药公司。市场给出的估值和涨幅是市场合力的结果，不能说不合理，是不是还有没有考虑到的因素？
蓝白苍穹：你说的对。我觉得可能以前或者目前的市场对天士力、恒瑞医药的估值高一些，是因为机构觉得天士力、恒瑞医药已经形成了较为完善的自我发展和创新的良好机制，也就是所谓的很白的白马。而对长春高新，我觉得他的产品不错，但管理和股权让我不爽，我不理解市场给他高估值的原因。从机构发布的医药研究报告看，正在逐渐将双鹭药业作为和恒瑞并列的白马股，因此，002038的估值修复我觉得是可以期待的，当然，需要契机。不过，这个我不是很在意，低估更好，我们可以更低的价格买入。不是吗？
llppaa：原本我对于估值也不是很在意，但是现在想想估值这种东西代表市场的一致性看法，估值其实在市场中最微妙的东西，估值不高，也就是市场预期不高，说不定背后还有不了解的原因，这样可以逼着自己思考其中的问题。我对于双鹭也是比较了解的，这样可能形成一种先入为主的主观看法，漏掉了市场的客观性看法，很难说市场是错的，也很说市场是对的，但是存在即是合理。



达文西：是不是专利药，我觉得现在以及未来都是第二位的考虑，临床疗效的更优才是硬道理。生物制剂为什么能够从化学药帝国风光无限的时候脱颖而出，更主要的是疗效和安全性考量。当前的化学药研发已经很难超越已上市产品，现有的研发模式招致质疑。从这个角度来讲，单抗、多肽、疫苗在国内的市场抢占化学药市场是确定性的大方向，如果能在生物制剂的研发中具有内在的动力，如果能在生物制剂仿制指导原则方面具有一定话语权，这样的企业无论高估都不为过。在我看来，双鹭在这两个方面都具有相当强的影响力，从年报来看，财务也相对优秀，最关键是，公司领导是懂行的人，如何买不好说，但是列入股票池是不会有问题的。至于风险，只能说高风险高收益了。
蓝白苍穹：嗯，我没觉得002038的风险高，我觉得是低风险高收益，呵呵。

股林猎人：我问过一些医生，他们说贝科能是那种百搭药，但又不是安慰剂，是有作用的。
    我对双鹭看好的理由：
1、研发实力；
2、健康的财务状况；
3、后续产品。
   最终的最终，还是要归结到管理层上，从其市场表现、分红、互动平台上老老实实地回答，感觉公司是个踏踏实实做事的公司，值得投资者长相守。
蓝白苍穹：同意你的观点！管理层确实很好，老徐很不错，有战略眼光。不过，如果002038要成长为超过500亿市值甚至达到千亿市值的企业，管理还需要优化。

superwolf071

谢谢楼主提供，医药的估值思路要研究下。