国泰君安（香港）孙凤强谈国药控股风险与机遇

清修

国泰君安（香港）孙凤强谈国药控股风险与机遇

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：清修 浏览：3123 回复：0

国药控股有限公司成立于2003年1月，是由中央直属的我国最大的医药企业集团——中国医药集团总公司与上海复星高科技（集团）有限公司共同出资组建的跨所有制、跨地域的大型医药集团性企业。公司注册资本10.3亿元人民币，主要经营范围：化学原料药、化学制剂药、抗生素、中成药、生化制品、诊断药品批发、实业投资、医药企业受托管理及资产重组、国内贸易、零售连锁、物流配送及相关咨询服务。

国药控股的商业模式是，通过向医院提供较长的应收账款周期，并缩短对上游医药制造企业的应付账款周期的方式，为整个供应链提供了实质性融资服务，并以此方式抢占市场份额，进行扩张。由于股东背景和上市公司的融资平台，公司较其他企业能以更低的融资成本获得融资，这正是公司近年来大规模扩张的底气所在。

从财务数据上看，2012 年第 3 季度增速放缓。收入同比增长 24.31%  ，低于 2012 年第 1、2 季度 47.37%和 31.05%的同比增速；净利润分别同比增长 12.45%，低于 2012 年第 1、2 季度 14.20%和 29.77%的同比增速。并购为收入增长贡献了约 4 个百分点。第 3 季度经营现金流为 RMB1.53 亿元，较去年同期-38.75 亿元大幅好转，主要是由于 1）票据和应收账款融资，2）应付账款周期延长。在第 3 季度即为现金流化妆，做法不寻常，可能与发债及配股有关。

对整合的担忧：并购时，有一些“或有对价”是基于并购后某段时间的盈利情况。当并购子公司的管理层尽力去完成这些盈利保证，并拿到了这些“或有对价”后，这些子公司的盈利增长可能快速放缓。这些子公司的整合，及对国药控股公司文化的接纳，可能会影响其 2012 第 4 季度及2012 年的利润。