申银万国-东阿阿胶-阿胶浆增长提速，价值显著低估
来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com)
作者：融儿
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2012年营销重心下沉终端，阿胶块消费者重新定位卓有成效：2011 年初阿胶块大幅提价60%后，东阿阿胶的低端消费群体流失，但终端营销工作没有跟上，致渠道阿胶块积压。2012 年公司营销重心全面向终端倾斜，消费者重新定位，向新人群和高端人群推介，取得了良好成效，预计全年终端销量增长35%（战略合作终端销量增长80%），公司发货销量增长超过20%，表明公司大幅提价后，通过重新定位，消费者已经全面接受，提价经过2 年消化，取得成功。
2013 年营销重心转向阿胶衍生品，阿胶浆增长提速：2012 年营销工作主要放在阿胶块消费者修复上，2013 年阿胶块销售将走向正轨，上半年小幅提价+销量增长10%左右+下半年小幅提价，总体运行健康。2013 年营销重心转向阿胶衍生品，复方阿胶浆是重头，OTC 市场稳定增长，医院市场增速加快（癌性病人+经期保健新适应症尝试），再加上价格提升，我们预计阿胶浆收入增速有望提升至40%，销售规模突破10 亿；桃花姬口感和工艺全面完善，2012 年消化了2011 年的渠道库存，又经过北京、山东试点，在保留已有的礼品包装下，快消品包装将逐步推向市场，桃花姬有望发力。
调整营销架构，定位高端的新衍生产品逐步推向市场：2012 年公司调整了一线销售组织构架，各省根据市场情况差异化营销，并将营销资源向当地销售较好的产品集中，以推动产品上量。同时不断上市新型高端衍生产品，比如阿胶玉枣、阿胶饮料等等，以进一步拓宽产品市场空间。
2013 年净利润增幅超过30%明确，价值显著低估，建议买入：我们维持12-14年每股收益1.58 元、2.17 元、2.78 元，同比增长21%、37%、28%，对应预测市盈率分别为27 倍、20 倍、16 倍。12 年公司仅用一个季度全面走出大幅提价后的阴影，换了任何一家公司都是非常艰难的，从侧面反映了公司营销体系坚实，目前压制股价上涨的因素是衍生产品能否放量，随着公司营销重心放至衍生产品，复方阿胶浆和桃花姬增长提速，新型衍生品面世进一步打开未来增长空间，公司可持续增长可以预见，股价将稳步上行。近期医药板块二三线公司均大幅上涨，公司2013 年20 倍预测市盈率显著低估，按13 年30 倍预测市盈率计算，12 个月目标价65 元，维持“买入”评级。
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发表于 2013-1-16 13:12
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