【正华投资内部参考】摘录（2013.01.04）

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【正华投资内部参考】摘录（2013.01.04）

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01.04〖正华投资内部参考〗（5）   

  
发表时间：2013-1-4 8:39:09
   

天齐锂业002466：卖方资讯---计划收购塔利森，碳酸锂新寡头崛起确定
天齐锂业非公开发行不超过40亿元，收购塔利森及天齐矿业。12月25日，天齐锂业公告，计划非公开发行募集资金额不超过40亿元、发行数量不超过17,000万股、发行底价24.6元/股，用于收购天齐集团间接持有的泰利森19.99%或65%股权及其直接持有的天齐矿业100%股权。
预计天齐锂业将出资35.08亿，收购并持有塔利森65%股权。截止2012年12月5日，天齐集团全资子公司文菲尔德已累计收购并持有泰利森19.99%普通股，并将以协议安排方式按照每股7.50加元的价格现金收购其尚不拥有的全部泰力森股份（塔利森退市）。出于融资安排的考虑引入非关联财务投资人,若成功收购泰力森公司剩余80.01%的股权，天齐将持有65%的股份。我们预计预计总收购价为53.97亿元，天齐锂业锂业的65%股权需支付35.08亿元（加元兑人民币按1:6.39汇价折算），余下35%股权不排除未来二次注入天齐锂业的可能。
此次澳矿的收购价格与国内可比锂矿资源收购价及天齐自采矿成本接近。天齐收购塔利森直接意图在于获取格林布什这一全球最大矿石锂资源,我们计算的吨资源量价格、净资产收购增值率以及项目净现值增值率三个指标显示，天齐收购澳洲矿源成本与国内可比锂矿资源（路翔股份2012年收购拥有甲基卡锂辉矿的融达锂业49%股份）收购价及天齐自采矿（雅江措拉）成本接近。
此次收购对于天齐锂业来说有以下三大重要意义：
第一，避免公司矿石原料被对手控制的被动局面，收购战略意义重大。2012年8月，洛克伍德宣布以每股6.50加元的价格现金收购泰利森100%普通股股权。洛克伍德已拥有智利阿卡塔玛盐湖资产，是全球锂化工三巨头之一。未来塔力森将垄断全球锂矿供应，若塔力森被洛克伍德收购，则天齐乃至中国的锂精矿来源将被国外盐湖寡头控制。天齐成功竞购塔力森，顺利避免矿石原料被对手控制的被动局面，并占据中国矿石提锂产业链的上游命脉，掌握行业话语权。
第二，未来锂精矿价格看涨，塔利森资源储量还有提升空间，收购后享资源重估收益。2012年塔利森的化学级锂精矿（chemical-grade，矿石提锂原料）全年提价25%，彰显上游锂矿供应出现紧张的趋势。2012-2015年全球矿石提锂产能大跃进将进一步大幅提高锂精矿需求，以澳洲锂精矿为主要矿源的国内矿石提锂企业更加受塔力森掣肘。锂精矿供应趋紧、垄断度提升，未来锂精矿价格上涨动力强劲。
第三，是自有矿源将显著提升天齐锂业的产品毛利。收购澳矿后，掌握国内锂矿源头的天齐锂业将崛起为?上游+中游结合的矿石提锂新寡头，值得持续关注。

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12.31〖正华投资内部参考〗（4）  

  
发表时间：2012-12-31 8:43:50
   

精锻科技（300258），编辑部例会渠道情报，买方关注度较高
卖方调研反馈---行业高进入壁垒，公司高收入增速
近期调研公司，目前公司老厂区满产仍供不应求，工人甚至周日上午仍需要加班。新厂区热锻车间已到位锻造设备11 台，其中热模锻设备4 台，冷锻设备7 台；机加工车间已到位机加工生产线2 条。从公司的现金流量表看，公司2012 年前三季度购建固定资产的现金流为2.3 亿元，远高于此前募投项目计划中的全年1.3 亿元，这表明公司目前订单饱满，急需扩充产能。
精锻齿轮行业：高进入壁垒限制新进入者，高毛利率具有可持续性
精锻齿轮行业的特点是：1）行业容量相对有限，以国内汽车年产量2000 万辆计算，锥齿轮市场容量14 亿元，结合齿市场容量30 亿元；2）由于进入周期长、前期投入大，该行业具有极高的进入壁垒，因此过去十年该行业在国内没有新进入者；3）公司从2007 年开始由中低端向中高端突破的过程具有技术、时间和规模优势，对于公司的同行而言，公司的成长路径具有很强的不可复制性。
大众和自主品牌因为原有技术路线和现有设备等资源禀赋选择DCT 作为主流自动变速器，为公司未来3~5 年的发展提供了市场空间
未来车企在选择自动变速器时会呈现以下两个特点：1）同一车企的不同车型可能会选择不同类型的自动变速器；2）每个车企选择的主流自动变速器会与公司原有的技术路线、现有设备等资源禀赋有关。国内车企目前所面临的情况与大众当年颇有几分相似（研发AT 无望，有大量手动变速器制造能力），因此未来自主品牌选择DCT 作为自动变速器突围方向是趋势。这为公司未来3~5 年的发展提供了市场空间。
小非减持为机构投资者提供建仓机会
占公司总股本13.7%的2061.6 万股限售股于今年8 月27 日解禁上市，其中包含4 家小非机构持有1125 万股（占总股本7.5%）。公司高管持有的股份大幅减持的概率非常小，小非由于其投资节奏逐步退出的概率相当大，所以短期内小非减持对股价有所压制。但如公司能够成功拿下天津大众的订单，未来3 年净利润仍有望实现25%以上的复合增长，因此动态15倍估值构成明年的估值下限。中期目标20-25元。

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12.28〖正华投资内部参考〗（4）

  
发表时间：2012-12-28 9:00:37
   
香雪制药（300147）：卖方资料--抗病毒口服液和橘红系列是未来两大看点
主导产品抗病毒口服液省外拓展显成效，有望实现30%以上增长；公司通过收购丰富产品线，形成了以抗病毒口服液为一线产品，以化州橘红系列、白云医用胶、九极保健品、中药饮片为二线产品的梯队。我们看好公司未来两年的发展。
公司为广东省感冒中成药龙头，未来将朝综合型企业发展。公司主导产品为抗病毒口服液、板蓝根颗粒等。公司借力资本市场通过系列并购，形成了以抗病毒口服液为一线产品，以化州橘红系列、白云医用胶、九极保健品、中药饮片等为二线产品的梯队。
股权激励计划对业绩有一定刺激作用。2012年6月25日公司首次授予股权激励577.32万股，预留授予64.08万股。股权激励授予对象涉及研发、销售、生产、行政各部门中高层管理人员以及公司认定的核心技术人员，对业绩有一定的刺激作用。
感冒药进入品牌竞争时代。感冒药在非处方药市场所占比例大，预计2015年市场规模达200亿元。全国6000多家制药公司，20%生产感冒药，感冒药品种高达百种以上，竞争激烈，随着国家加大药品安全整治，未来行业将进入品牌竞争时代。
感冒中成药市场发展速度快于西药，限麻政策迎来发展契机。2005-2009年我国感冒中成药市场规模CAGR15.22%，明显高于同期西药类感冒药CAGR10.26%。“限麻政策”落地，感冒中成药市场再次迎来发展契机。
公司看点一：主导产品抗病毒口服液整体保持30%以上增长。广东省：具有专业、品牌、渠道、优质优价优势，抗病毒口服液保持稳健增长。手足口病等适应症推广打开成长空间；省外：进了多个省外基药增补目录，主攻医院渠道，优质优价，招标价格维护好，省外实现高速增长。
公司看点二：橘红系列处于高速成长期。化州中药厂橘红系列产品齐全，药材道地，有望借助公司品牌及原有OTC渠道销售放量。中报显示橘红系列销售开始放量，增速达64%，预计未来两年增速不低于50%。
其他对股价有刺激因素事件：抗癌药物研发进展、九极生物等待直销牌照等。
预计香雪制药2012-2014年EPS为0.38元、0.50元、0.65元，公司明年业绩增长确定，可以给予2013年目标13-15元。

惟吾德馨

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