国泰君安研报2012.12.19

gtja01

国泰君安研报2012.12.19

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：gtja01 浏览：7915 回复：1

研报精粹: S0880111070124

1、兰花科创（600123）：化肥受益关税下调气价改革，成长估值优势突出

公司成长性突出，三年产量有望翻番。公司为优质无烟煤企业，本部4矿井产量核定产能540万吨，11年产量达到596万吨，未来产量保持稳定。本部产量增长主要看新建玉溪矿的建成投产，该矿核定产能240万吨，权益产能128万吨，预计14年可投入试生产，15-16年可达产。公司现6对整合矿井技改后将新增产能540万吨，权益产能376万吨，预计13-15年逐步达产。公司拟收购兰花集团控股子公司东峰煤矿资源整合矿井芦河煤业（产能90万吨）51%的股权、收购莒山煤矿资源整合矿井兰花沁裕（产能90万吨）53.2%的股权。预计两矿改扩建需要1.5-2年左右时间，14年有望投产，15年有望达产。借此，公司产能有望在2年内翻番，产量在3年内翻番。

亚美大宁存扩产实力，5%股权收购如完成将进一步提升公司业绩。亚美大宁矿井目前核定产能400万吨，实际生产能力大于核定产能。13年其产量有望增加50-100万吨至450-500万吨，将增厚业绩0.06元/股—0.11元/股。如果13年公司完成亚美大宁5%股权收购,那么公司对亚美大宁的持股比例将从36%提升至41%，按照产量450万吨计算将增厚业绩0.07元/股。

商务部今日公布化肥关税下调，未来有望受益气价改革。12年尿素涨价，公司化肥业务成功扭亏为盈，预计全年盈利8000万左右。商务部公布尿素淡季出口关税从7%下调至2%，基准价上调160元/吨，该政策一方面有助于刺激短期化肥价格企稳反弹，另一方面将有效改善13年淡季化肥的供需形势。根据测算，淡季出口关税下调5个百分点，按照基准价2260元测算对应价格113元/吨，按照40万吨计算将影响EPS0.03元/股。天然气价改的开启将促天然气价涨，我国气头尿素厂商生产成本优势将逐渐消失，煤头尿素替代效应将逐步显现。

预计公司12-13年业绩1.63元/股和1.71元/股，对应13年估值仅11倍（行业平均20倍），估值优势突出。如果成功收购亚美大宁5%股权，13年业绩将提升为1.78元/股。鉴于公司整合矿13年进入释放期，未来煤炭产量高成长（2年产能翻番，3年产量翻番），化肥业务短期受益关税下调，中期受益天然气价改，给予13年15倍估值，对应目标价26元，重申“买入”评级。

金泓

感谢分享,支持!