国泰君安研报2012.12.17

gtja01

国泰君安研报2012.12.17

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：gtja01 浏览：10533 回复：0

研报精粹: S0880111070124

1、冬去·新的开始——2013年A股市场投资策略

2013年，冬去——盈利改善是主要推动力：2013年宏观经济增速与2012年差不多，但是，企业盈利的方向却迥然不同。我们预计，2013年非金融上市公司净利润同比增长16%左右。盈利改善的力量：存货周期见底，PPI回升推动毛利回升；上游资源品受制产能过剩，向中下游行业让利；中下游行业迎来产能利用率拐点。水未暖：流动性大环境难以期待放松的惊喜。A股估值已在相对低位，2013年估值非主要矛盾，大幅波动的动能不足。其中，春节后到年中的资金价格相对低，是估值修复的时间窗口。经历消耗之后，A股估值隐含的回报率已不逊于其他资产，资金争夺战的攻防有望转换。

新的开始——对A股中期影响因素的思考：新政府，新思路，主动改革调结构，经济增速主动下台阶。磨产能阶段，企业行为模式改变，从“跑得快”到“剩者为王”。在供给过剩的股市中谋生，小盘股稀缺性溢价不再；股票进一步分化，盈利的重要性提升；运用对冲工具和衍生品；顺应金融创新和资产证券化。

对行情节奏的推测——震荡向上：岁末年初，行情处于磨底和确认底部的阶段，低仓位者可主动买套。2013年春节过后，行情得以不断延续。资金面相对宽松；存货周期见底叠加春季补库存；二季度中下游行业迎来产能利用率的拐点。

投资机会：盈利改善的行情：第一，2013年不能笼统地投资周期股，而应该有选择地进攻，逻辑不是“政策放松-大搞投资-需求的快速扩张”，而在于库存见底和供给端调整，从而，毛利率回升、产能利用率提高，叠加企业对于成本和费用的控制。按照此逻辑我们看好业绩改善的水泥、乘用车、商用车、火电、精细化工、PCB、面板、螺纹钢等。第二，业绩增长相对确定的行业可以作为基础性配置，包括金融、地产、医药等。2013年可能有超预期惊喜的是股份制银行。证券、保险有望与A股形成正反馈。医药及其他成长板块关注高增长个股的独立行情。第三，改革推动不一样的投资亮点，精选成长，远离大小非。围绕“新城镇化”建设的各项转型和发展将加快，城市轨道交通建设、市政水利建设、现代农业（含农机）、环保、教育、医疗。

2、从关联度和增长弹性角度看建筑建材城镇化受益股

中国城镇化率2011年城镇化率达到51%，日本60%城镇化率时公共和住房建设仍保持15%以上高增速10年，直至城镇化率达74%。美国城镇化过程中通过产业引导平衡地区间差异，我国已开始产业转移。

新政府多次强调新型城镇化，预计对建筑建材影响：（1）人口流动保持地产长期需求，房建、玻璃、塑料管道长期需求增长。装饰、园林空间仍大。（2）改善城市生活品质，加强城镇基础设施建设，地铁建设及装饰材料、供排水管道或将受益。（3）产业园区建设引导人口流动，利好钢结构企业。（4）水泥需求长期增量，日德美韩等水泥高峰期城镇化率70-80%，预计我国2018年达顶峰前年均增速5%左右。

水泥：（1）预期水泥需求12-13年增加6.9%、7.3%，新增产能同增11.2%、6.9%，13年供需关系好转。盈利将好于2012年。（2）判断水泥13年3月、10月两次波段行情，12-1月和8-9月为介入点。推荐新增产能压力小、业绩有弹性、符合政策主题、估值略合理的华新、海螺、同力等。

新兴城镇化下将加强城市基础设施建设。（1）引水工程保障城市生活生产用水，12年下半年招标掀高潮，上市公司竞争力强。（2）城市内涝亟需解决，污水管网需求大，HDPE缠绕管处于替代混凝土管阶段。（3）地铁13、14年密集开通，12年审批量量大，后期增长可持续，利好用于地铁建设企业及地铁站装饰立面搪瓷钢板的供应商。

城镇化支持地产长期需求，13年或有复苏。（1）地产相关建材公司营收增速与地产投资增速相关性强，地产回暖带来销售弹性。（2）若13年地产复苏，房建公司订单反弹，中国建筑等目前估值低。（3）装饰订单高峰次年，13年公装规模稳定增长，地产新开工恢复提升广田亚厦弹性预期。（4）园林业绩增速短期放缓，经营环境改善13年业绩仍具爆发性。（5）玻璃需求略有改善，供给端仍有压力。

比较各个子行业，（1）时间上：市政基础设施建设先行发展，水泥亦受益快；地产销售已略恢复型材等或将收益。（2）弹性上：水泥12年需求较弱，基建和地产皆受益弹性最大。PCCP公司12年上半年业绩差，三季度后定单启动弹性较大。（3）公司与行业关联度：地区市占率高、业务纯粹的水泥、管道、型材、石膏板等公司受益行业成长最为明显。（4）推荐华新、海螺、龙泉、纳川、开尔、建研，北新、广田。