国泰君安研报2012.11.19

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国泰君安研报2012.11.19

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：gtja01 浏览：10400 回复：0

研报精粹 S0880111070124

1. 中国经济：未来十年消费将如何增长?

人们对中国消费前景的看法要么太乐观、要么太悲观

有一个普遍观点认为中国消费十分疲弱。这个观点同时认为，随着中国人均GDP超过5,000美元，再加上城镇化和政策支持，中国的消费增长将明显加快，成为全球经济增长的下一个引擎。然而，另一个新近受到追捧的观点认为中国消费水平被大幅低估了，中国经济并不存在失衡，因此政府没有必要采取促消费的政策措施，人们也不应该对未来十年中国消费崛起抱有什么希望。

消费增长一直都很强劲，但不及投资

据官方未经调整的数据，过去十年间消费年均实际增长率接近10%，几乎所有领域都出现了明显的消费升级，尤其是交通通信设备和服务等领域。如果采取更恰当的方法估算居住服务，我们估计居民消费被低估的幅度约为10%。但即便调整后，居民消费也仅占到GDP的40%，总体消费也仅占GDP的53%，与15年前相比明显下降，与国际平均水平相比也偏低。

增长放缓，但对全球的影响力增大

我们认为消费增速不太可能在收入达到一定的水平之后加快增速。可以通过政策和改革来促进消费增长，比如加快居民收入增长，加强社保体系建设，发展消费信贷以及增加更多服务的供给等。然而，鉴于未来十年GDP平均增速可能将从过去十年的11%左右放缓至7.5%左右，消费增速应该也会随之放缓。不过，我们预计到2020年中国的消费总额仍会在现有基础上翻一番多，达到10万亿美元，使中国成为未来十年中对全球消费增长贡献最大的国家。

2. 市场逐步开启，质地优异公司脱颖而出——餐厨垃圾处理行业深度报告

餐厨垃圾处理已成燃眉之急

目前全国餐厨垃圾产生量约为4000 万吨/年。随着人口的增加、餐饮业的持续快速发展，餐厨垃圾产生量也将逐年增长，增速预计将在10%以上。餐厨垃圾若处理不善则会对水体、大气产生污染，若餐厨废油回流餐桌，则会对居民身体健康造成损害，对餐厨垃圾进行处理已成燃眉之急。

我国餐厨垃圾处理行业尚处于起步阶段

目前，我国餐厨垃圾处理行业处于起步阶段，从业企业数量不多，前10 大企业餐厨垃圾处理能力合计3600 吨/日，市场份额合计约44%，市场集中度处于中等水平。现阶

段，国内餐厨垃圾处理行业呈现出以下特征：（1）政府主导；（2）投资模式多为BOT；（3）盈利模式不成熟；（4）餐厨垃圾回收存在一定难度，管理层需通过法律、行政、经济手段相结合的方式促进行业的发展。目前国内部分城市已形成较为成熟的餐厨垃圾处理运营模式，典型城市如上海、北京、西宁、宁波、兰州等。

国内餐厨垃圾收运处理体系

在餐厨垃圾收运处置体系中，当地政府市政部门负责统一管理工作，核发餐厨垃圾清运、处理许可证，或通过招标确定收运、处置单位。多数情况下，餐饮企业需缴纳收运处理费，此外，地方财政也会拨付一定资金，两部分资金共同支付餐厨垃圾的收运、处理费用。对于收运企业，其收入为政府支付的收运费用。对于处理企业，其收入由政府支付的处理费用和销售资源化产品的收入两部分组成。

推荐维尔利（300190），餐厨垃圾处理行业发展的直接受益者。维尔利主营业务为渗滤液处理工程建设、运营，现开始发展餐厨垃圾处理业务。餐厨垃圾处理项目投资金额比渗滤液项目要大得多，而目前公司规模较小，2010 年营收收入为2.6 亿元，因此公司餐厨垃圾业务崛起将带来很大的业绩弹性。目前，公司在发展餐厨垃圾处理业务方面已做了充足的准备，在国内餐厨垃圾处理市场逐步打开的背景下，公司将成为受益最大的上市公司。