国泰君安研报2012.11。7

gtja01

国泰君安研报2012.11。7

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：gtja01 浏览：10255 回复：0

研报精粹: S0880111070124

1、“维稳”思路下的博弈

明年随着国内需求的企稳反弹，企业营业收入增速可能回到10%以上，但大幅回升的可能性不高。就成本端来看，企业成本调整的进度低于我们的预期，随着原材料成本、劳动力成本、企业产能投资、财务费用的进一步调整，可能在二季度前后观察到企业盈利能力的短周期底部。

四季度，经济基本面较为平淡。一方面，去年四季度基数较低，房地产投资、政府投资以及零售数据从同比上看可能企稳或者略有反弹，没有明显的利空。另一方面，从终端的链条上看，无论出口、政府投资或者国内消费，都没有看到明显的恢复，经济看不到向上的拉力，也没有明显的利好。

四季度可能看到的正面因素包括：1、在6月份-8月份去库存周期结束后，中国工业生产出现企稳甚至略有反弹。2、PPI同比的见底反弹，与CPI裂口收窄。3、铁路投资反弹。其中，需要关注的是PPI与CPI裂口的收窄。可能看到的负面因素主要来自于美国的财政悬崖的扰动。

因为资金面通常在年末对股市产生负面的影响，历史上股票市场上的跨年度行情都是靠强劲的经济基本面推动，例如2003年底、2006年底以及2008年底，而我们今年很难看到类似的经济基本面。对11月中下旬到12月末的市场需保持谨慎。

行业配臵上建议超配保险、地产、水泥、重卡等行业的一线周期股。风险提示：十八大后IPO加速、年末资金紧张、12月底创业板解禁。

2、合兴包装（002228）：成长阶段定买点

合兴包装的成长历程可以分为三个阶段，第一阶段为全国性布局扩张阶段，表现为企业规模的壮大、生产基地的增长和收入的大幅增长，同时因费用较高和产能投放初期订单结构欠优化等因素，利润增长显著落后于收入的增长；第二阶段为构建核心竞争力和区域深耕阶段，表现为利润表的扩张和经营性现金流的优化；第三阶段为现金回报阶段。公司当前正步入第二阶段，在此阶段利润表的扩张将给二级市场不断带来业绩的超预期，为最佳投资阶段。

行业可扩张性较强。瓦楞包装行业巨大，成长性较高，同时行业的附加值也在不断提升。根据对瓦楞包装与GDP渗透率的测算以及区域市场容量的分析，并结合稳定状态的区域市场分割格局，这个行业易于诞生营收达百亿级的企业。