国泰君安研报2012.11.1

gtja01

国泰君安研报2012.11.1

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：gtja01 浏览：10992 回复：0

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研报精粹

1．不是投不投周期股，而是投什么周期股？

目前市场有个重要的观点就是未来半年表现最好的是周期股。看多周期股的论点有两个：一是，过去CPI和PPI的裂口不断扩大，周期性行业的盈利在不断恶化，但是这个裂口不会无限扩大，未来收窄的过程中，周期股的弹性开始要比非周期行业要强，如果CPI和PPI裂口的收窄同时伴随经济继续变差，那么非周期股将经历比较惨的下降，所以不管怎么样都应该看好周期股的机会；二是，基建投资和地产投资出现改善迹象，经济将见底回升，看好弹性较大的周期股。我们与市场不同的观点在于，不是投不投周期股的问题，而是选择什么周期股来投？首先需要强调的是通过分析本轮经济周期的差异性，我们一直强调本轮周期具有“唯成长股”的“漂亮50”特性。市场仅通过使用CPI-PPI工具来证明周期股的机会并不合适，同时也缺少对周期股的详细筛选逻辑。每轮周期中，周期股表现最好的时期分为两个阶段：一是通胀下行后期，剪刀差扩大，由此带来毛利率的改善；二是经济过热，周期性行业量价齐升，利润大幅提升。进入四季度经济即将见底，剪刀差已处于高位（这是跟以往周期不一样的地方），很难再期待周期股业绩的显著提升以及周期股整体性的机会。按照投资时钟，早周期后应有选择的挑选中周期“投资品”。选择的方向应该是能够快速提高产能使用率，前期去库存较快，需求改善且产能释放较慢的投资品行业。我们用库存周转率和固定资产周转率近似代表行业需求、库存和产能的匹配度，认为：农产品加工、饲料、化纤、石化、电子元器件、电子制造、港口、航空、机场机会较大。